- Рентабельность страхового сектора — одна из самых высоких в российской экономике. Рентабельность капитала страховых организаций (return on equity, RoE) до налогов в 2016 и 2015 годах составляла соответственно 24 и 28%. Для сравнения: в банковском сегменте в указанные периоды данный показатель достигал 14 и 3%, а в экономике — в среднем 13 и 11%.
- Страховые компании выигрывают от умеренно-жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Высокую рентабельность сектора поддерживают рост в новых сегментах страхования и высокие реальные процентные ставки, позволяющие получать доход от размещения средств. Чистые убытки в сегменте non-life (виды страхования, отличные от страхования жизни) снизились с 61% (в 2014–2015 годах) до 53% в прошлом году. Упомянутые факторы, а также ограничение роста управленческих расходов позитивно повлияли на результаты 2016 года.
- Рентабельность крупных страховщиков в среднем превосходит показатели мелких. На рынке слияний и поглощений (M&A) наблюдается значительная активность компаний данного сектора: владельцы стремятся повысить эффективность бизнеса за счет укрупнения.
- Компания «Росгосстрах» абсорбировала наибольшие убытки в секторе ОСАГО. При максимальной доле рынка ОСАГО (24% в 2016 году и 35% в 2015-м) одна из ведущих страховых организаций России выплачивала наибольший средний убыток на один страховой случай.
- В ближайшие годы АКРА ожидает снижения рентабельности капитала страховщиков: убыточность в ОСАГО продолжает расти, процентные ставки падают. Позитивное влияние на RoE страховщиков окажет развитие сектора страхования жизни. При этом ожидаемая по итогам 2017 года рентабельность капитала окажется достаточно высокой (около 20%), что будет способствовать поддержанию интереса инвесторов к сектору.
Сделки M&A подтверждают интерес инвесторов
В рамках настоящего исследования рентабельность капитала (RoE) определяется как отношение прибыли до налогов к среднему за период значению капитала.
Согласно данным ЦБ, по итогам 2016 года рентабельность капитала, рассчитанная для совокупности всех компаний страхового сектора, составила 24,1%. Хотя показатель оказался несколько ниже, чем по итогам 2015-го (27,7%), доход на капитал остается достаточно высоким, подогревая интерес инвесторов и, конечно, аналитиков, специализирующихся на данном секторе рынка.
Рисунок 1. С 2015 по 2016 год по показателям рентабельности капитала страховые организации значительно обогнали банки
Сильные результаты способствовали оживлению рынка капитала страховщиков — с 2016 по 2017 год был заключен ряд крупных сделок слияния и поглощения:
- Страховой дом «ВСК» приобрел ООО «БИН Страхование» и СК «Европлан».
- ООО «Группа Ренессанс страхование», ООО «СК «Ренессанс Жизнь», АО «ИНТАЧ СТРАХОВАНИЕ», АО «СК Благосостояние», АО «СК Благосостояние Общее страхование» образовали объединенную страховую группу.
- Страховая компания «Открытие» перешла под контроль ООО «СК «Росгосстрах-Жизнь».
- Компания СОГАЗ приобрела страховые компании «ЖАСО» и «Регионгарант».
В этих сделках прежние акционеры, для которых страховой бизнес не является профильным, приняли решение о передаче компаний более сильному игроку на рынке. При этом в первых двух случаях они получили миноритарные доли в объединенном бизнесе.
Отдельного внимания заслуживает сделка с акциями ПАО «Росгосстрах», крупнейшей по количеству клиентов страховой компании. Несмотря на существенные убытки, понесенные организацией в сегменте ОСАГО, банк «ФК Открытие» приобрел контрольный пакет страховщика. Стороны планировали создать крупнейшую частную финансовую группу в стране, которая присутствовала бы во всех секторах финансового рынка. Однако сложное финансовое положение покупателя не позволило этим планам реализоваться — страховая компания оказалась подконтрольной созданному ЦБ фонду консолидации банковского сектора.
Рост рентабельности сектора обеспечили страхование жизни и автокаско
Показатели «–нетто» представляют собой данные после вычитания сумм по договорам переданного перестрахования.
Например: Страховая премия-нетто = Страховая премия, всего минус Премия, переданная в перестрахование.
Для целей количественного анализа показателей АКРА использовало данные отчетности 299 страховых компаний по РСБУ за 2014–2016 годы. На компании, не попавшие в выборку, приходится менее 3% совокупной страховой премии по рынку. Таблица 1 содержит сводную информацию по компонентам финансового результата упомянутых страховщиков с 2014 по 2016 год по российским стандартам отчетности.
В рамках данного исследования под показателем «андеррайтинговый результат» понимается сальдо доходов и расходов по операциям страхования иного, чем страхование жизни(non-life), за исключением инвестиционного дохода.
Таблица 1. Результат от сегмента non-life остается основной компонентой прибыли страховщиков
На протяжении рассматриваемого периода основной вклад в совокупный финансовый результат неизменно вносили результаты от операций по страхованию иному, чем страхование жизни. Именно рост сегмента non-life на 46% в 2015 году и на 26% в 2016-м оказал ключевое влияние на сильные результаты страховщиков. Неожиданным можно назвать тот факт, что данная динамика наблюдалась на фоне ограниченного роста заработанной премии (в 2015 и 2016 годах она увеличилась всего лишь на 7,5 и 8,8% соответственно) и стремительного повышения уровня убыточности по ОСАГО.
По мнению АКРА, с 2015 по 2016 год росту результата от операций по страхованию иному, чем страхование жизни, способствовали:
1) снижение убыточности по автокаско (до 2014 года низкие тарифы и высокие комиссии приводили к низкой рентабельности сегмента автокаско; существенно сократить убыточность помогли оздоровление тарифных политик и, самое главное, распространение практики страхования с франшизой);
2) повышенные процентные ставки (резкий скачок ключевой ставки в конце 2014 года с 8 до 17% значительно увеличил доходы страховщиков от размещения средств страховых резервов; при сравнительно небольшом росте страховой премии инвестиционный доход, учитываемый в составе результата по страхованию non-life, вырос более чем в 1,5 раза).
На финансовый результат страхового сектора в указанный период позитивно повлияло и расширение сегмента страхования жизни, который стремительно развивается за счет роста продаж инвестиционного страхования жизни. Это позволило страховщикам показать сильные результаты от операций по страхованию жизни.
Наконец, следует отметить, что страховым компаниям удается сдерживать рост управленческих расходов: за два года они увеличились всего лишь на 11% (начисленные страховые премии при этом выросли на 24%).
Крупные организации демонстрируют более высокие показатели рентабельности
По сравнению с компаниями, обладающими меньшим запасом капитала (от 120 млн руб.), крупные организации (включая топ-10, с капиталом более 8 млрд руб.) стабильно демонстрировали более высокую рентабельность. Исключение — ПАО «Росгосстрах», показавшее в 2016 году крупнейший убыток за всю историю своего существования.
Рисунок 2. Средневзвешенная RoE растет по мере увеличения капитала
Особенно существенно рентабельность капитала возрастает при переходе границы примерно в 2 млрд руб., а на конец 2016 года уже 30 страховых компаний преодолели этот рубеж. Анализ компонент прибыли до налогообложения позволяет выделить следующие факторы, определяющие конкурентные преимущества крупных компаний:
1) стабильное увеличение при росте капитала соотношения андеррайтингового результата и среднего капитала (больший объем капитала, по-видимому, позволяет компании привлекать более крупных клиентов и оставлять на собственном удержании бόльшую долю страхового риска и, соответственно, финансового результата);
2) специализация на массовом сегменте (крупные страховщики имеют возможность оперировать на массовом рынке страхования жизни, включая страхование жизни заемщиков и инвестиционное страхование жизни, показавшие в 2016 году высокую маржинальность);
3) существенно более высокое соотношение инвестиционного дохода в сегменте non-life и среднего капитала (значительные объемы средств, размещаемые в банках страховщиками с капиталом более 8 млрд руб., предположительно, позволяют им получить более выгодные финансовые условия).
Указанная тенденция является еще одним фактором, стимулирующим процессы консолидации на российском страховом рынке, в том числе благодаря сделкам M&A.
Компания «Росгосстрах» понесла наибольшие убытки в секторе ОСАГО
См. исследования АКРА Вероятность изменений в системе ОСАГО растет от 7 июня 2016 года и Риски в ОСАГО и в инвестиционном страховании угрожают стабильности роста от 30 марта 2017 года.
На фоне сильных результатов рынка не в лучшую сторону выделяются показатели одного из крупнейших российских страховщиков, ПАО «Росгосстрах». По итогам 2016 года компания показала убыток до налогообложения в сумме 20,6 млрд руб. (около 20% совокупной прибыли всего рынка). Без учета показателей «Росгосстраха» средневзвешенная рентабельность капитала страховщиков превысила 31%.
Основная причина столь существенных потерь — убытки в секторе ОСАГО. В 2015 году ПАО «Росгосстрах» занимало 35% упомянутого рынка. Столкнувшись с ростом убыточности, компания приняла решение сократить свою долю в данном сегменте (в 2016 году она составила 24%, в первой половине 2017-го — 20%), однако сокращение сопровождалось увеличением размера средней выплаты. По этому показателю компания значительно превзошла ближайших конкурентов и среднерыночные показатели: в 2015 году средняя выплата «Росгосстраха» на 20% превышала среднюю выплату по остальному рынку, в 2016 году — на 32%, в первом полугодии 2017 года — на 70%.
Рисунок 3. Средняя выплата ПАО «Росгосстрах» по ОСАГО значительно превосходит показатели основных конкурентов
Несмотря на то что причины столь существенного отрыва средней выплаты «Росгосстраха» от среднерыночных показателей не до конца ясны, отрицательный финансовый результат компании во многом можно объяснить именно этим фактором. По расчетам АКРА, если бы средняя выплата «Росгосстраха» совпадала с показателями конкурентов, за последние полтора года страховщик сэкономил бы на выплатах около 42 млрд руб.
Рентабельность капитала страховщиков будет снижаться
Высокую рентабельность капитала страховщиков по итогам 2015 и 2016 годов обеспечило сочетание нескольких факторов, некоторые из которых уже исчерпали свой потенциал. В связи с этим мы ожидаем, что по итогам 2017 года и последующих лет рентабельность капитала страховщиков будет ниже, чем в предыдущие два года, и составит менее 20%.
Рисунок 4. ОСАГО — основной фактор снижения рентабельности
Максимальное влияние на снижение рентабельности окажет продолжающийся рост убытков в ОСАГО. Средняя выплата по одному страховому случаю в первой половине 2017-го по сравнению с аналогичным периодом прошлого года повысилась на 18%. При этом средняя премия сократилась. Мы полагаем, что данный фактор будет способствовать падению совокупного показателя RoE как минимум на 8%.
На рентабельности скажется и снижение процентных ставок. С января 2015-го по сентябрь 2017-го ключевая ставка Банка Россия уменьшилась вдвое (с 17 до 8,5%) и, как ожидается, продолжит снижаться. В 2017 году прогнозируемый среднегодовой показатель ключевой ставки (около 9%) будет существенно ниже показателей 2016-го (10,6%) и 2015-го (12,7%). Соответственно сократится и инвестиционный доход, что приведет к дополнительному снижению рентабельности капитала страховщиков по сравнению с прошлым годом примерно на 2%.
На рентабельность может положительно повлиять рост результата от страхования жизни. Страховые премии в данном сегменте демонстрируют существенную позитивную динамику: в первой половине 2017 года их объем увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 59%. Приблизительная оценка дохода от сегмента страхования жизни позволяет АКРА прогнозировать увеличение совокупной рентабельности капитала на 5% благодаря росту страховых премий.
Рентабельность капитала, хотя и снижается, тем не менее по-прежнему остается высокой, а значит, интерес инвесторов к сектору сохранится, что также является позитивным фактором оценки кредитоспособности страховых организаций в России.
