Индекс финансового стресса Казахстана: выход на плато

основные выводы

• В начале 2026 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) несколько снизился и сейчас находится на приемлемом уровне. Улучшение динамики связано с изменением оценки вероятности триггерных событий по риску рефинансирования, а также с отсутствием валютного дисбаланса.

• Ключевым дисбалансом по итогам прошлого года стал дисбаланс срочности в финансовом секторе; в нефинансовом секторе наблюдался тот же тип дисбаланса, но в меньшей степени. Валютный дисбаланс имеет положительные оценки по всем секторам (в корпоративном секторе первичный дисбаланс компенсируется ожидаемой экспортной выручкой) и не является источником потенциального стресса. Однако в период до конца года возможна реализация сценария, при котором растущая внешнеэкономическая неопределенность может усилить дисбалансы и повысить вероятность наступления триггерных событий.

динамика индекса финансового стресса

С середины 2025 года структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ демонстрирует относительную стабильность, несмотря на незначительный рост в октябре. По состоянию на начало 2026 года динамика индекса также говорила о пониженной оценке финансового стресса. Подобные тенденции можно воспринимать как выход индекса на плато.

Совокупный дисбаланс формируется на основе дисбалансов ликвидности в корпоративном и финансовом секторах, тогда как в государственном секторе и в секторе финансов населения дисбалансы находятся в зоне положительных значений и не сказываются на уровне стресса.

Общий дисбаланс по валютному риску нивелируется, поскольку в отдельных секторах дисбалансы имеют положительные значения и не приводят к стрессу.

Низкий потенциал триггерных событий связан с достаточно жесткой монетарной политикой и умеренной волатильностью курса тенге. В дальнейшем в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса волатильность курса тенге может незначительно вырасти. Отчасти это уже фиксируется на основе предварительных оценок текущего счета платежного баланса за 2025 год: отрицательное сальдо составило 11,8 млрд долл. США против 7,9 млрд долл. США годом ранее. В основном это связано с невысоким чистым торговым балансом товаров (11,5 млрд долл. США в 2025 году против 17,2 млрд долл. США в 2024-м) и более ощутимым отрицательным сальдо по услугам (1,4 млрд долл. США в 2025 году против 1,2 млрд долл. США годом ранее).

АКРА ожидает некоторое ослабление инфляционной компоненты, учитывая запланированную на 2026–2028 годы консолидацию бюджетной политики и более эффективную реализацию трансмиссии монетарной политики.

Рисунок 1. Структурный индекс финансового стресса АКРА для Казахстана

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 2. Триггеры структурного индекса финансового стресса¹ 

Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ KASE, расчеты АКРА
¹ Единица измерения — процентные пункты спреда для оценки риска рефинансирования (доля при максимуме = 1 для валютного риска).

ВАЛЮТНЫЙ ДИСБАЛАНС

Совокупный валютный дисбаланс по-прежнему стремится к нулю, так как в ряде секторов дисбалансы имеют положительные значения, что не рассматривается Агентством как источник стресса.

В финансовом секторе АКРА не отмечает заметных изменений оценки по сравнению с ситуацией на начало года, что стало следствием слабой динамики как активов, так и пассивов сектора.

В нефинансовом секторе положительный дисбаланс незначительно укрепился на фоне роста валютной ликвидности и валютных долговых активов.

Что касается госсектора, то здесь можно выделить сокращение валютных процентных расходов при росте валютной ликвидности.

В секторе финансов населения нет выраженной динамики, хотя по отдельным составляющим виден некоторый прирост. Это связано с разнонаправленным воздействием валютных процентных расходов и доходов, с одной стороны, и краткосрочных долговых активов и пассивов — с другой. 

Рисунок 3. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)²

² Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

дисбаланс ликвидности

В начале 2026 года дисбаланс ликвидности несколько усилился, что объясняется динамикой ликвидности в финансовом и нефинансовом секторах. При этом можно выделить две важные тенденции: заметный рост краткосрочных долговых пассивов у финансовых институтов и увеличение процентных расходов в корпоративном секторе.

Некоторое усиление дисбаланса ликвидности наблюдается и в контексте финансов населения, что связано с ростом процентных расходов, а также с сокращением краткосрочных долговых активов (в основном за счет переводимых депозитов³ в национальной валюте). В целом в госсекторе и в секторе финансов населения показатели дисбалансов в 2026 году показывают слабоположительные значения, что говорит об отсутствии стресса. На госдолг влияние оказывают постепенное наращивание коммерческой части государственного долга и динамика ставок в прошлом и в текущем годах.

³ Переводимые депозиты — депозиты, которые в любой момент можно обратить в деньги по номиналу без штрафов и ограничений, широко используются для осуществления платежей, свободно переводимы с помощью чека, жиро-поручений, тратты.

Рисунок 4. Дисбаланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)⁴

⁴ Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

потенциал триггерных событий 

Основные риски реализации финансового стресса

С точки зрения потенциала триггерных событий, по оценкам АКРА, наблюдалась разнонаправленная динамика по валютному риску и риску рефинансирования.  Если триггер валютного риска показал незначительный рост, то триггер риска рефинансирования, напротив, заметно снизился. Все это позволяет говорить об общем ослаблении вероятности триггерных событий.

В прошлом году вероятность триггерных событий оценивалась по-разному: риск валютного триггера находился на относительном высоком уровне, а оценка волатильности риска рефинансирования заметно снизилась и оставалась на довольно низком уровне с середины 2025 года.

Оценивая перспективы на период от года до полутора лет, все еще приходится говорить о существенной неопределенности в мировой торговле: о тенденциях агрессивного торгового протекционизма, о росте волатильности нефтяной конъюнктуры, обуславливающей давление на валютный курс тенге, а также о необходимости усиления дифференциала ставок по валютам. Кроме того, ощутимым остается давление со стороны инфляционной компоненты на фоне продолжительного периода повышенной инфляции и необходимости поддержания жесткой монетарной политики. Как полагает АКРА, это давление может негативно сказаться на динамике финансов населения и финансового сектора экономики Казахстана.

приложение

Что показывает индекс ACRA SFSI KZ, каковы его составляющие

Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.

Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.

Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.

Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.