В 2025 году рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России продолжил активно развиваться. Несмотря на рекордно высокий уровень ключевой ставки в начале прошлого года, сектор ЦФА продемонстрировал темпы роста, значительно превзошедшие динамику предыдущего года.
Динамика рынка
По итогам прошедшего года совокупный объем выпусков ЦФА составил порядка 1,1 трлн руб., что более чем вдвое превышает значение на конец предыдущего года. Количество размещенных выпусков ЦФА составило более 1 600.
Рисунок 1. Динамика объема выпуска ЦФА в 2025 году
Источник: Cbonds, цфа.рф1, расчеты АКР
1 Итоги рынка ЦФА в 2025 году: https://цфа.рф/obzor-rynka-za-2025.html
Объем ЦФА в обращении в течение 2025 года варьировался в пределах от 137 до 227 млрд руб. Такая волатильность объясняется тем, что большинство эмитентов по-прежнему рассматривают данный инструмент как способ привлечения краткосрочной ликвидности, о чем свидетельствует статистика выпуска ЦФА в разрезе сроков обращения. Наибольшая доля активов, выпущенных в 2025 году, — 28% — приходится на ЦФА сроком до одного месяца. Вторую и третью позиции занимают активы сроком до одной недели и до трех месяцев, на которые приходится 27 и 21% соответственно. Только 8% от всех выпущенных ЦФА имели срок обращения более одного года. Средневзвешенный срок обращения ЦФА составил два месяца по сравнению с шестью месяцами в 2024 году.
Рисунок 2. Долевая структура выпуска ЦФА в разрезе сроков обращения в 2025 году
Источник: Cbonds, расчеты АКРА
За 2025 год эмитентами ЦФА стали 197 компаний, при этом 25% из них разместили три и более выпусков. Уровень концентрации эмитентов, как и в предыдущие годы, был высоким — на пять крупнейших эмитентов приходилось 80% объема рынка. Столь высокое значение показателя объясняется в первую очередь рекордно высокой стоимостью заемного финансирования. В условиях жесткой денежно-кредитной политики привлекать капитал на финансовых рынках в относительно значимых объемах могут только зрелые и крупные компании, обладающие существенным денежным ресурсом. Кроме того, спустя три года с момента внедрения ЦФА в финансовый сектор только несколько эмитентов смогли найти практическое применение данному инструменту.
Крупнейшими эмитентами прошедшего года стали АО «АЛЬФА-БАНК» и АО «Сбербанк КИБ», занявшие 29,2 и 24,5% рынка соответственно. Стратегия АО «АЛЬФА-БАНК» направлена на частые размещения и небольшой объем — 717 выпусков на общую сумму 313 млрд руб. по сравнению с 63 выпусками АО «Сбербанк КИБ» общим объемом 247 млрд руб.
Наиболее результативными эмитентами ЦФА по итогам прошлого года стали крупнейшие банки страны или их дочерние организации. Все они имеют в своем распоряжении развитую инфраструктуру мобильного банкинга с возможностью инвестировать в ЦФА через мобильный телефон, широкую клиентскую базу и зачастую — собственные платформы для размещения ЦФА.
Рисунок 3. Крупнейшие эмитенты ЦФА в 2025 году
Источник: Cbonds, расчеты АКРА
Помимо роста рынка ЦФА внушительный рост объема выпуска относительно 2024 года показали и текущие лидеры рынка. Совокупный объем размещений ЦФА в 2024 году составил порядка 383 млрд руб., тогда как за 2025 год только АО «АЛЬФА-БАНК» выпустило почти эквивалентный объем. Кратный рост объема выпуска ЦФА продемонстрировали и другие крупные эмитенты — АО «Сбербанк КИБ», Банк «ВБРР» (АО), ПАО «Банк ПСБ». В 2024 году только четыре эмитента выпустили ЦФА объемом более 10 млрд руб., лишь двое из них — на сумму 110 и 135 млрд руб. соответственно. При этом за прошедший год десять эмитентов разместили ЦФА в объеме, превысившем 10 млрд руб., из которых трое выпустили ЦФА на сумму 123 млрд руб., 247 млрд руб. и 313 млрд руб.
Рисунок 4. Объемы размещений лидеров 2025 года в сравнении с 2024 годом
Источник: Cbonds, расчеты АКРА
В связи с продолжающимся ростом рынка ЦФА важно отметить увеличение количества зарегистрированных пользователей платформ размещения, активных инвесторов и держателей ЦФА. Именно привлечение новых розничных и профессиональных участников позволяет выпускать больше ЦФА, развивая и двигая рынок вперед. По доступным в публичном информационном поле данным, за 2025 год число зарегистрированных пользователей на платформах размещения ЦФА выросло на 171% по сравнению с началом года (с 279 тыс. пользователей до 757 тыс.), число активных пользователей за тот же период выросло на 133% (с 36 тыс. пользователей до 84 тыс.), а число держателей цифровых прав — на 84% (со 108 тыс. пользователей до 199 тыс.).
Рисунок 5. Динамика количества держателей ЦФА, зарегистрированных и активных пользователей информационных систем2
Источник: Банк России, расчеты АКРА
2 Под активными пользователями информационных систем подразумеваются пользователи, осуществившие хотя бы одну сделку купли-продажи ЦФА за отчетный период.
3 Банк России. Обзор рисков финансовых рынков. Февраль 2026 года: https://www.cbr.ru/analytics/finstab/orfr/
Росту количества зарегистрированных пользователей цифровых платформ способствуют текущая инфраструктура и лидеры рынка ЦФА. Для привлечения широкого круга инвесторов при размещении ЦФА они используют все доступные инструменты, в первую очередь мобильные банковские или инвестиционные приложения. При этом процесс KYC4 для пользователя является очень простым и занимает несколько минут, а покупка реализуется через существующую банковскую карту. Таким образом, банки расширяют базы пользователей информационных платформ за счет собственных клиентов, а новые пользователи платформ, в свою очередь, получают возможность инвестировать в более выгодные альтернативы вкладам разного срока.
Несмотря на то что рост числа новых пользователей платформ не является исчерпывающим показателем, он, тем не менее, отражает интерес среди розничных инвесторов к данному типу активов.
Как отмечалось выше, рынок ЦФА продолжает расти, показывая положительную динамику как по количеству выпусков, так и по объемам размещений. В то же время высокая стоимость привлечения денежных средств на рынке ограничивает возможности выпуска ЦФА для новых и более мелких эмитентов, что приводит к очень высокой концентрации рынка. Важным фактором развития сегмента, по мнению АКРА, является повышение узнаваемости данного инструмента среди профессиональных и розничных инвесторов, что позволит привлекать на рынок большие объемы средств.
4 Know Your Customer, «знай своего клиента».
Новые гибридные инструменты
Одной из главных особенностей ЦФА является их гибкость — технология смарт-контрактов позволяет токенизировать практически любое обязательство или актив. Однако, исходя из структуры выпусков, можно сделать вывод, что эта особенность почти не используется на практике: подавляющее большинство выпусков применяются как альтернативный метод привлечения краткосрочной ликвидности с небольшой надбавкой за риск. При этом на рынке по-прежнему присутствуют эмитенты, которые тестируют возможности ЦФА, выпуская весьма необычные гибридные цифровые права. К наиболее интересным примерам можно отнести:
-
ЦФА на алкоголь. LUDING GROUP совместно с лидером рынка реализовала более 15 выпусков на вина и бренди на платформе А-Токен. Условиями выпусков была предусмотрена возможность получить в конце срока обращения ЦФА физический товар в виде алкогольной продукции либо процентный доход, который в некоторых выпусках достигал 30% годовых. Номинал был привязан к стоимости одной бутылки алкогольного напитка в рамках широкого ассортимента;
-
ЦФА на строящуюся и коммерческую недвижимость. В 2023 и 2024 годах казанский девелопер G-group реализовал два выпуска ЦФА. Один актив был эквивалентен 0,01 кв. м в торговом центре с доходностью, привязанной к NOI (чистый операционный доход) здания, второй актив был эквивалентен 1 кв. м в строящемся жилом комплексе с доходностью, привязанной к средней цене квадратного метра по данным ДОМ.РФ;
-
ЦФА на доход от эксплуатации движимого имущества. ПАО «КАМАЗ» совместно с платформой от ПАО Сбербанк выпустило ЦФА с привязкой к реальным активам — отдельному грузовому транспорту. Инвесторам предлагается фиксированная доходность, как у облигаций, и дополнительная в виде бонусов «Спасибо» за эффективное использование, привязанное к километражу отдельного транспорта;
-
ЦФА на объекты искусства. SISTEMA GALLERY выпустила ЦФА, предлагающие инвесторам право на получение дохода от продажи картин современных российских художников. Предел доходности арт-токена отсутствовал, а минимальный был зафиксирован на уровне 15% годовых.
Венчурные ЦФА. В 2024 году венчурный фонд «Восход» привлек 83,5 млн руб. в компанию Qummy через выпуск венчурных ЦФА. В сделке участвовали квалифицированные и институциональный инвесторы. Выпущенные ЦФА привязаны к 4% уставного капитала Qummy. Это первая в России венчурная сделка, осуществленная при помощи выпуска ЦФА, и первая сделка, в рамках которой ЦФА привязаны к доле капитала компании.
Перечисленные выше примеры отражают в первую очередь гибкость настройки ЦФА, однако потенциальный спрос со стороны инвесторов на подобные инструменты пока не очевиден. Постепенное снижение ключевой ставки сможет привлечь на рынок не только новых инвесторов, находящихся в поиске более высокой доходности, но и эмитентов, которые будут способны предложить диверсифицированные активы для инвестирования средств.
Первые дефолты на рынке ЦФА
Важной характеристикой рынка ЦФА являются низкие формальные барьеры для выхода новых эмитентов. Процесс требует меньших временных затрат, связан с более низкими по сравнению с традиционными финансовыми инструментами расходами и упрощенной регистрацией, что повышает доступность данного формата не только для крупных компаний, но и для малого и среднего бизнеса или ИП. Однако при изучении возможности выпуска ЦФА потенциальные эмитенты сталкиваются с особенностью налогового регулирования. В частности, налоговая база по операциям с ЦФА отделена от налоговой базы по операциям с ценными бумагами, что исключает возможность взаимозачета прибыли и убытков между этими категориями активов при расчете налога на прибыль или НДФЛ.
Низкие барьеры для выхода на рынок новых эмитентов способны негативно влиять на показатели дефолтности, повышая риски инвесторов. Однако в условиях формирующегося регулирования и отсутствия стандартных требований к кредитоспособности эмитентов, допускаемых к выпуску ЦФА, участники рынка принимают собственные меры по минимизации кредитного риска. В частности, многие ОИС внедряют системы скоринга для отсеивания ненадежных эмитентов еще на стадии подачи заявки на размещение. Вероятно, именно благодаря таким мерам крупных дефолтов на рынке ЦФА до сих пор не было. В 2025 году впервые начали фиксироваться единичные дефолты ЦФА, однако их уровень пока относительно невысок. Так, общий объем дефолтов составил около 1,2 млрд руб., что не превышает 0,65% от среднегодового объема ЦФА в обращении или 0,11% от совокупного объема выпуска за 2025 год.
Рисунок 6. Структура дефолтов по ЦФА в 2025 году
Источник: Cbonds, расчеты АКРА
В прошлом году девять эмитентов ЦФА допустили дефолты по 11 выпускам, из которых впоследствии были погашены три. При этом 99% совокупного объема дефолтов приходятся на трех эмитентов — ООО «Форте Хоум ГмбХ», ООО «Автосити» и НАО «Финансовые системы». Все дефолтные выпуски представляли собой долговые ЦФА с фиксированным купоном на весь срок обращения.
В целом АКРА оценивает возникновение первых дефолтов на рынке ЦФА как вполне закономерное явление и считает это признаком взросления рынка. При этом относительные и абсолютные показатели дефолтных событий остаются достаточно низкими, что свидетельствует об умеренном системном риске на текущем этапе развития этого сегмента.
Более того, первые дефолты ЦФА приведут не только к пересмотру инвесторами оценки рисков в отношении ЦФА или к изменению политик ОИС в отношении небольших эмитентов, но и дадут возможность отработать механизмы взыскания задолженности и защиты инвесторов. В отличие от классического фондового рынка с многолетним опытом судебной практики дефолты для ЦФА — это новшество, которое на данный момент требует индивидуального подхода к каждой ситуации и к каждому активу.
Кроме отсутствия на данный момент исчерпывающей судебной практики при дефолтах ЦФА, все еще отсутствует практика по передаче реестра держателей при дефолте или недееспособности ОИС. С одной стороны, почти все крупные ОИС являются частями экосистем наиболее крупных банков, что повышает уверенность в их стабильности. С другой стороны, отсутствие такого опыта не позволяет оценить работоспособность данного механизма, не дает понимания процессов взаимодействия между эмитентом и инвестором, что повышает неопределенность при возникновении дефолта.
Обновление законодательства: долговые ЦФА и защита инвесторов
Изменения затронули и нормативно-правовую среду ЦФА. Самые важные изменения за прошедший год связаны с отдельным определением долговых ЦФА, а также с дополнительной сегментацией ЦФА, направленной на защиту неквалифицированных инвесторов.
В сентябре 2025 года Банк России выпустил Указание №7176-У5, в котором конкретно определены признаки ЦФА, которые доступны или недоступны для неквалифицированных инвесторов. В соответствии с более ранним регулированием, неквалифицированные инвесторы могли приобретать без ограничений ЦФА, не имеющие привязки к тем или иным переменным (инфляция, будущая стоимость активов и т. д.) и обладающие высоким кредитным качеством (кредитное качество определяется кредитным рейтингом ЦФА или эмитента ЦФА).
Новое указание сохраняет лимит в размере 600 тыс. руб., но распространяет его на активы, доход которых привязан к понятным показателям, таким как индекс инфляции, размер ключевой ставки, курсы валют, цены на драгоценные металлы или акции. Однако для приобретения таких активов неквалифицированными инвесторами ЦФА должны обладать как высоким кредитным рейтингом, так и защитой капитала инвестора, предполагающей полный возврат первоначальной суммы инвестиций. Некоторые изменения были внесены в порядок расчета лимита на приобретение ЦФА — в частности, если актив был погашен или продан инвестором, то лимит увеличивается на вырученную сумму в пределах изначального лимита. Для практического применения Указания №7176-У в регуляторном поле должны быть закреплены минимально допустимые уровни кредитных рейтингов ЦФА или их эмитентов, которые на данный момент Банком России еще не установлены.
В декабре 2025 года был принят Федеральный закон №466-ФЗ6, который вводит в правовое поле понятие долговых ЦФА. Под это определение попадают ЦФА, удостоверяющие исключительно денежные права, объем требований по которым равен цене приобретения и сумме периодических выплат. Кроме закрепления понятия долговых ЦФА, под критерии которого подпадает более 95% рынка, закон обязует эмитентов указывать в решении о выпуске долговых ЦФА сведения о недопустимости изменения вида или объема обязательств, порядок и сроки исполнения обязательств, а также правила расчета процентных выплат. Таким образом, данный федеральный закон формирует аналог классического долгового инструмента в рамках системы цифровых прав.
5 Указание Банка России от 23.09.2025 №7176-У «Об определении признаков цифровых финансовых активов, установлении суммы денежных средств, передаваемых в их оплату, и (или) совокупной стоимости иных цифровых финансовых активов, передаваемых в качестве встречного предоставления, в целях применения части 9 статьи 4 Федерального закона от 31 июля 2020 года № 259-ФЗ "О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации", об установлении случаев зачисления ценных бумаг в целях применения пункта 13 статьи 7, абзаца двенадцатого пункта 1 статьи 8, а также об установлении случаев приобретения и отчуждения ценных бумаг в целях применения пункта 3 статьи 27.6 Федерального закона от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"».
6 Федеральный закон от 15.12.2025 №466-ФЗ «О внесении изменений в статьи 1 и 3 Федерального закона "О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"».
Перспективы рынка ЦФА и прогноз на 2026 год
Несмотря на то что рынок ЦФА продолжает демонстрировать рост как объемов, так и количества размещений, он остается нишевым. С одной стороны, на рынок приходят новые частные инвесторы и эмитенты, а лидеры из года в год наращивают объемы размещений, с другой — сохраняются факторы, ограничивающие темпы роста. К ним, в частности, относятся низкая ликвидность вторичного рынка (за третий квартал 2025 года объем вторичных торгов ЦФА составил 72,7 млрд руб.), барьеры, связанные с налогообложением, не полностью сформировавшиеся стандарты прозрачности и раскрытия информации, отсутствие стандартных требований к кредитоспособности эмитентов и ряд других факторов. Все это пока препятствует приходу на рынок крупных инвесторов (в первую очередь институциональных), что будет оказывать существенное ограничивающее влияние на ликвидность и объем рынка в ближайшие несколько лет.
Агентство полагает, что после двух лет интенсивного роста темпы развития рынка ЦФА в 2026 году будут умеренными. Рост объема выпусков на рынке ЦФА в 2026 году будет более сдержанным относительно предыдущего года и составит не более 20–30%. Совокупный объем выпущенных ЦФА в текущем году может достичь 1,4–1,5 трлн руб. Как и годом ранее, рынок будет характеризоваться высокой концентрацией — наиболее крупными эмитентами останутся банки, которые используют ЦФА как инструмент для быстрого привлечения краткосрочной ликвидности. Безусловно, на рынке появятся новые эмитенты, но в большинстве своем их выпуски будут либо единичными, либо незначительными по объему. Серьезных изменений в структуре сроков обращения ЦФА Агентство также не ожидает — средневзвешенный срок их обращения с высокой долей вероятности останется в диапазоне от двух до четырех месяцев. Для более долгосрочных заимствований крупные эмитенты предпочитают более традиционные и устоявшиеся финансовые инструменты.
Фактические показатели роста сегмента ЦФА по итогам 2026 года могут превысить прогнозные значения при условии дальнейшего совершенствования нормативно-правовой базы, в первую очередь это касается налогообложения, а также роста объемов вторичного обращения.
