Индекс финансового стресса Казахстана совершил разворот

основные выводы

• По состоянию на начало апреля 2025 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) совершил разворот и начал расти, однако находится на приемлемом уровне. При этом оценки вероятности триггерных событий и дисбалансов остаются умеренными, несмотря на рост обоих триггеров.

• Базовые дисбалансы представляют собой дисбалансы ликвидности в секторе финансовых институтов и первичный валютный дисбаланс в нефинансовом секторе (речь о корпоративном секторе, который по методике расчета ACRA SFSI KZ корректируется на объем валютной экспортной выручки), но и эти дисбалансы оцениваются как приемлемые относительно исторической выборки. Вместе с тем более вероятным становится сценарий, при котором растущая внешнеэкономическая неопределенность может усилить дисбалансы и повысить вероятность наступления триггерных событий.

динамика индекса финансового стресса

Основные проявления финансового стресса

Структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ после стабилизации в 2024 году вновь показал рост в начале 2025 года (за период с начала января по начало апреля). Основными факторами, способствовавшими этому, стали баланс срочности между пассивами и активами финансового сектора, а также незначительные, но поступательные приросты триггерных значений.

Триггер валютного риска вырос более существенно и вышел на уровни конца 2022 года и начала 2023-го. Триггер по риску ликвидности остается на умеренном уровне, хотя и несколько усилился.

Если рассматривать потенциал триггерных событий в перспективе, то текущая вполне приемлемая волатильность курса тенге может незначительно вырасти в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса при консолидации бюджетной политики. Нестабильность и неопределенность в мировой экономике, потенциальное падение нефтяных цен и давление на национальную валюту Казахстана в 2025 году могут усилить роль триггеров и проявиться как валютный дисбаланс (напрямую через валютные шоки или как дисбаланс рефинансирования с временным лагом через удорожание ликвидности в национальной валюте).

Рисунок 2. Триггеры структурного индекса финансового стресса

Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ KASE, расчеты АКРА

валютный дисбаланс

По состоянию на начало апреля 2025 года АКРА отмечает рост процентных расходов в валюте в финансовом секторе. Это связано с повышением средних ставок в иностранной валюте по банковским депозитам юридических лиц со второй половины 2024 года, а также по депозитам физических лиц — с сентября 2024-го. При этом на фоне некоторого сокращения валютной ликвидности наблюдается рост валютных долговых активов, которые существенно увеличились за период с 2023 года.

В нефинансовом секторе без учета экспортной выручки в иностранной валюте дисбаланс традиционно отрицательный (расчетный показатель, который нивелируется за счет поступлений от экспорта углеводородного сырья). Валютный дисбаланс в корпоративном секторе не претерпел заметных изменений и преимущественно продиктован ростом ликвидности и валютных процентных доходов при примерно соразмерном увеличении пассивов и процентных расходов.

Что касается госсектора, то валютные долговые активы выводят этот сегмент в плюс за счет динамики Национального фонда Республики Казахстан, хотя процентные расходы и валютные долговые пассивы также растут.

У населения наблюдается сокращение как валютных пассивов, так и процентных расходов. Это отражает спад в сегменте банковских кредитов, выданных физическим лицам в иностранной валюте (по состоянию на начало года), в особенности эта тенденция касается краткосрочного кредитования.

В результате валютная часть дисбалансов, которая используется при расчете ACRA SFSI KZ и находится в зоне положительных значений, обнуляется, поскольку индекс фиксирует только отрицательный показатель дисбаланса.

Рисунок 3. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)¹ 

¹ Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

дисбаланс ликвидности

На начало года дисбаланс ликвидности несколько снизился, что объясняется в основном динамикой ликвидности в нефинансовом секторе и в меньшей степени — в государственном.

В нефинансовом секторе увеличение положительного дисбаланса произошло на фоне прироста долговых активов и ликвидности (при менее выраженной динамике пассивов).

В госсекторе в конце 2024 года незначительные отрицательные показатели дисбаланса сменились слабоположительными. Более заметное изменение заключалось в улучшении позиции государства в рамках международной инвестиционной позиции на конец 2024-го и начало 2025 года (с точки зрения наличной валюты и депозитов органов государственного управления).

Рисунок 4. Дисбаланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)²

²  Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

потенциал триггерных событий 

Основные риски реализации финансового стресса 

Если триггер валютного риска показал заметный рост и вышел на уровни конца 2022 года, то триггер риска рефинансирования остается приемлемым, хотя также растет.

В перспективе на год или полтора АКРА отмечает, что наблюдаемая сейчас сравнительно приемлемая волатильность тенге может возрасти в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса и соответствующего курсового давления на национальную валюту Казахстана.

Судя по всему, прошлый год ознаменовал собой завершение длительного периода относительной стабильности на рынке. Растущая неопределенность в мировой торговле (агрессивный торговый протекционизм, падение цен на сырьевые товары³) и давление на курс тенге могут заметно усилить роль триггеров с 2025 года, в особенности это касается триггера валютного риска.

³ На 21.04.2025 цена нефти Brent составила 66,3 долл. США при ценовом коридоре на начало года — от 62,8 до 82 долл. США за баррель (относительно среднего показателя за 2024 год падение достигло 18%).

Рисунок 5. Номинальный валютный курс тенге к доллару США и его волатильность

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 6. Рыночный спред ставок к базовой ставке регулятора, %

приложение

Что показывает индекс ACRA SFSI KZ, каковы его составляющие

См. подробнее в Методике расчета структурного индекса финансового стресса (ACRA SFSI).

Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально
из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.

Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.

Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.

Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.