В условиях сохраняющегося санкционного давления на российскую экономику 2023 год вновь стал сложным для крупных экспортеров (прежде всего из нефтегазовой отрасли и металлургии), что сказалось на динамике выручки топ-50 компаний. При этом входящие в анализируемую выборку компании из отраслей, ориентированных на внутренний рынок (таких как, например, розничная торговля, электроэнергетика и транспорт), показали существенный рост.
В 2023 году выручка топ-50 компаний выросла на 0,4% в годовом сопоставлении и достигла 66,1 трлн руб., заметно уступив при этом динамике ВВП. Отношение выручки компаний выборки к ВВП снижалось второй год подряд и по итогам прошлого года составило 38% (42 и 46% в 2022 и 2021 годах соответственно), оказавшись ниже 40% впервые с 2012 года2. Вопреки ожиданиям АКРА, можно констатировать разворот наблюдавшейся до начала 2020-х тенденции к повышению концентрации экономики, что связано с санкциями в отношении крупнейших российских компаний. С 2019 по 2022 год отношение выручки компаний выборки к ВВП составляло 42–49%, а его возвращение в среднесрочной перспективе к уровню около 50% во многом будет зависеть от внешнеполитической обстановки (с учетом значительной доли экспортеров в топ-50 компаний).
1 В рамках настоящего аналитического комментария под публичными нефинансовыми компаниями АКРА понимает организации нефинансового сектора, которые опубликовали отчетность за 2023 год. В отношении компаний, не опубликовавших отчетность за 2022 год, Агентство располагает достаточной информацией для учета финансовых показателей при проведении сравнительного анализа. По итогам 2023 года в топ-50 вошли восемь нефтегазовых компаний, 11 металлургических, шесть компаний розничной торговли, шесть электроэнергетических компаний и три транспортные; 16 компаний попали в категорию «Прочие».
2 Период, за который АКРА анализирует динамику выручки топ-50 компаний.
Рисунок 1. Выручка топ-50 компаний в сравнении с ВВП, трлн руб.
Источник: расчеты АКРА
Основное негативное влияние на динамику выручки топ-50 по итогам 2023 года оказали результаты компаний нефтегазового сектора, выручка которых снизилась на 11% (по сравнению с 6%-ным ростом в 2022-м) в связи с санкциями, введенными против российской нефти, и снижением объема потребления российского газа. Металлургические компании показали умеренное восстановление: выручка представителей отрасли увеличилась на 4% в 2023 году после снижения на 11% в 2022-м.
Сокращение экспортной выручки было перекрыто ростом выручки компаний из отраслей, ориентированных на российский рынок, чему способствовали меры господдержки экономики. Рост выручки в розничной торговле в 2023 году составил 17% (с 2020 года выручка компаний данного сегмента стабильно увеличивается более чем на 12% ежегодно), а также стал рекордным для электроэнергетических и транспортных компаний за период после окончания пандемии — рост на 23 и 18% соответственно.
Рисунок 2. Влияние отрасли на динамику выручки топ-50 компаний
Источник: расчеты АКРА
В прошлом году, как и годом ранее, темпы роста выручки топ-50 компаний уступали инфляционной динамике. При этом выручка компаний анализируемой выборки, за исключением нефтегазовой отрасли, росла в 2023 году быстрее инфляции (на 13,8% против 7,4%).
Рисунок 3. Динамика выручки топ-50 компаний в сопоставлении с инфляцией
Источник: расчеты АКРА
Доля нефтегазовой отрасли в общей выручке топ-50 компаний в 2023 году опустилась ниже 50%. Единственным годом, когда наблюдалась аналогичная ситуация, был пандемийный 2020-й: из-за рекордного сокращения добычи в рамках соглашения ОПЕК+ на фоне резкого падения цен на нефть совокупная выручка нефтегазовых компаний снизилась, что привело к уменьшение данного показателя по выборке в целом.
При этом в 2023 году доли отраслей в топ-50 существенно не изменились. На металлургию и добычу — вторую по величине отрасль в выборке — в 2023-м приходилось порядка 11% выручки, как и в предыдущем году.
Рисунок 4. Доля отрасли в совокупной выручке топ-50 компаний
Источник: расчеты АКРА
В 2022–2023 годах отношение совокупных капитальных затрат3 топ-50 компаний к выручке несколько увеличилось на фоне замедления темпов роста последней. Значительно выросли капитальные затраты в электроэнергетике (с 17% в 2021 году до 23–25% в 2022–2023 годах), что связано с реализацией инвестиционных программ несколькими крупными компаниями сектора.
3 Затраты на приобретение основных средств и нематериальных активов.
Рисунок 5. Капитальные затраты топ-50 компаний, % от выручки
Источник: расчеты АКРА
АКРА отмечает рост отношения затрат на оплату труда к выручке топ-50 компаний в 2022 и 2023 годах, что связано с общим повышением заработных плат в экономике. После пандемийного 2020-го, когда отношение расходов на персонал к выручке в целом по выборке составляло 11,5%, в 2021 году данный показатель снизился до 8,4%, но с 2022-го начал расти и достиг 9,4–9,5% в 2022–2023 годах. При этом расходы на персонал топ-50 компаний в абсолютном выражении за последние два года догнали по темпам роста средний уровень зарплат и опередили инфляционную динамику (выручка компаний топ-50 в этот период росла медленнее инфляции).
Рисунок 6. Отношение расходов топ-50 компаний на оплату труда к выручке
Источник: расчеты АКРА
Рисунок 7. Динамика расходов топ-50 компаний на оплату труда, % от выручки
Источник: расчеты АКРА
Негативная динамика показателей долговой нагрузки и покрытия процентных платежей, отмечавшаяся у компаний выборки в 2023 году, соответствовала ожиданиям АКРА. Долговая нагрузка (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей и налогов4) увеличилась до 1,9х против 1,5х в 2022-м, но находится ниже пиковой отметки 2020 года (2,6х), когда снижение FFO до чистых процентных платежей и налогов в нефтегазовой отрасли сказалось на общих показателях топ-50 компаний. Покрытие процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей и налогов к процентным платежам) снизилось до 10,5x в 2023 году по сравнению с 12,4х в 2022-м в связи с ростом процентных ставок на долговом рынке. По мнению Агентства, повышенные ставки еще не в полной мере отразились на кредитных метриках компаний, об их эффекте можно будет судить на основе отчетности за 2024 год.
4 Операционный денежный поток до изменения оборотного капитала, выплаты процентов и налогов. Показатель отражает объем денежных средств, генерируемых в ходе операционной деятельности; может быть использован для сопоставления размера и уровня долговой нагрузки рейтингуемых лиц из широкого круга отраслей.
Рисунок 8. Динамика долговой нагрузки топ-50 компаний
Источник: расчеты АКРА
В отраслевом разрезе также наблюдалась тенденция увеличения долговой нагрузки, а исключением стали лишь компании розничной торговли, у которых этот показатель несколько снизился. АКРА оценивает долговую нагрузку всех анализируемых отраслей как умеренную. В нефтегазовом секторе отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2023 года выросло до 1,5х (1,2х в 2022-м) на фоне снижения денежного потока, что во многом предопределило динамику долговой нагрузки по выборке в целом.
Рисунок 9. Динамика долговой нагрузки по отраслям5
Источник: расчеты АКРА
5 АКРА не включило в отраслевой анализ долговой нагрузки транспортные компании, учитывая их малое количество в выборке. Кроме того, в силу разной отраслевой принадлежности компаний, попавших в категорию «Прочие», Агентство не проводило расчет их общей долговой нагрузки.
Агентство отмечает, что текущие долговые метрики топ-50 компаний остаются на комфортных уровнях допандемийного 2019 года, несмотря на их негативную динамику в 2022 и 2023 годах. АКРА допускает вероятность дальнейшего роста долговой нагрузки и снижения покрытия в прогнозном периоде с 2024 по 2026 год, но не ожидает, что данные показатели выйдут за границы 2,5x и 7,5x соответственно. Это позволит компаниям выборки сохранить финансовую устойчивость на высоком уровне. В целом же развитие ситуации в 2024–2026 годах во многом будет зависеть от совокупности взаимосвязанных факторов — от макроэкономического фона, изменения геополитической ситуации и способности компаний поддерживать рентабельность в сложных условиях.
