Предпосылки и ожидания выхода нерезидентов на российский рынок долгового капитала

Возврат к докризисным условиям заимствования и расширение использования национальных валют создают благоприятные предпосылки для нерезидентов на российском рынке

Исторически российский рынок капитала не пользовался большой популярностью у иностранных компаний как источник привлечения долгового капитала. Так, по данным Банка России, объем долговых обязательств нерезидентов на конец июля 2022 года составлял 237 млрд руб., или около 0,3% от совокупного внутреннего долгового рынка России.

Однако АКРА полагает, что в силу ряда обстоятельств присутствие нерезидентов на российском рынке будет возрастать. К ним относятся активное расширение использования «мягких» национальных валют в трансграничных расчетах, запуск прямых торгов валютными парами — национальных валют других стран с российским рублем, стабилизация российского долгового рынка и возврат условий заимствования к докризисным. Российский рынок обладает всей необходимой инфраструктурой для размещения на нем нерезидентов, а наличие суверенных выпусков отдельных стран в российских рублях является важным ориентиром для компаний-нерезидентов.

Использование национальных валют

Увеличение расчетов в национальных валютах естественным образом способствует наиболее активному привлечению капитала на национальных рынках, так как ведет к снижению валютных рисков. В 2021 году доля российского рубля во внешнеторговом обороте Евразийского экономического союза (далее — ЕАЭС) достигла 71,5%, в совокупном экспорте и импорте России — 14,1 и 27,9% соответственно (см. табл. 1). Таким образом, российский рубль является наиболее используемой валютой заимствования на пространстве ЕАЭС. Кроме того, расширение экономического сотрудничества с Турцией и использование национальных валют во взаимных расчетах расширяет географию использования российского рубля, в том числе и как потенциальной валюты заимствования для снижения валютных рисков.

Таблица 1. В рамках ЕАЭС российский рубль является основной платежной валютой для России (данные за 2021 год)

Источник: Евразийская экономическая комиссия

Таблица 2. Треть товарооборота России приходится на страны, валюты которых допущены на Московскую биржу

Источник: ФТС России

Условия заимствований улучшаются

В результате снижения рисков финансовой стабильности Банк России понизил ключевую ставку до 8,0% в июле этого года, что ниже уровня на конец 2021 года, составлявшего 8,5%. Снижение ключевой ставки способствовало росту спроса и на долговом рынке. Так, доходность трехлетних ОФЗ снизилась до 8,5%, что сопоставимо с уровнем на конец 2021 года (см. рис. 1). Таким образом, можно говорить о восстановлении условий финансирования для заемщиков. Результатом улучшения условий стал рост объема первичных размещений, который в июле 2022 года составил порядка 200 млрд руб. против околонулевых значений в первой половине текущего года (см. рис. 2). Доходности рублевых облигаций нерезидентов, например гособлигаций Республики Беларусь, погашаемых в 2025 году, также снижались и достигли уровней ниже 10%, а спред к ОФЗ сузился с 600 б. п. весной 2022 года до 120 б. п. в конце августа этого года. По прогнозу АКРА, ключевая ставка продолжит снижаться на 1–2 п. п., или до 6–7% на конец 2023 года, что будет способствовать дальнейшему увеличению объемов привлекаемого капитала.

Рисунок 1. Ставки снизились до докризисного уровня…

Источник: Cbonds

Рисунок 2. …объем новых выпусков начал восстанавливаться, млрд руб. 

Источник: Cbonds

Российский рынок обладает полноценной инфраструктурой, и страны начинают привлекать на нем рубли

Инфраструктура российского рынка содержит все необходимые элементы для привлечения нерезидентов. Банк России как финансовый мегарегулятор, Московская и Санкт-Петербургская биржи, Национальный расчетный депозитарий, Национальный клиринговый центр, различные типы инвесторов, ликвидный рынок государственных ценных бумаг разных типов формируют полноценный внутренний рынок капитала.

Естественным первым шагом к доступу компаний на иностранный рынок капитала является размещение на нем суверенных облигаций, что создает ориентир по доходностям для национальных компаний. Наглядными примерами являются Республика Беларусь (выпуск: RU000A100D89) и Республика Казахстан (выпуски: RU000A101RP4, RU000A101RT6, RU000A101RV2, RU000A101RW0, RU000A101RZ3, RU000A101S08, RU000A101S16), которые уже размещали государственные облигации в российских рублях.

Продолжающаяся экономическая интеграция Российской Федерации с Республикой Беларусь делает для последней российский рынок капитала основным источником привлечения рыночных внешних заимствований. В августе 2022 года Министерство Финансов Республики Беларусь зарегистрировало в Национальном расчетном депозитарии пять выпусков еврооблигаций в российских рублях. В мае 2021 года Президент Республики Беларусь принял указ, разрешающий привлечение государственных займов на сумму до 100 млрд руб. в целях рефинансирования внешнего долга. Потенциальное размещение таких ценных бумаг упростит привлечение российских рублей и для белорусских компаний, создав для них необходимый ориентир по доходностям.

Развитие рынка капитала в национальных валютах стран — торговых партнеров России будет способствовать расширению торговли, прямому ценообразованию валют и, как следствие, снижению валютных рисков и стоимости капитала в средне- и долгосрочной перспективе.