Мнение АКРА о текущем состоянии российского рынка публичного долга и прогноз исполнения обязательств по купонным выплатам и погашениям облигаций базируются на анализе эмиссий, которым присвоены рейтинги Агентства на основании информации, представленной эмитентами и используемой в кредитном анализе.
Рейтинги АКРА имеют ценные бумаги с совокупным объемом обязательств, составляющим около половины публичного рынка рублевого долга. В банковском секторе этот показатель составляет свыше 90%, нефинансовом — почти 40%, региональном — около 75% (расчет исходя из числа эмитентов рублевых выпусков).
Среди действующих оценок эмиссий АКРА по национальной шкале в настоящее время отсутствуют преддефолтные — с уровнем рейтинга «ССС(RU)» и ниже. При прогнозировании также необходимо отметить тот факт, что рейтингуемые лица из числа клиентов АКРА не допускали дефолта по выпускам рублевых облигаций с начала 2016 года, в то время как на рынке произошло порядка 70 дефолтов эмитентов1.
1 Использованы данные Cbonds; событие дефолта для эмитента учитывалось однократно вне зависимости от числа выпусков; при подсчетах не учитывались технические дефолты и нарушения ковенантов.
Корпоративный сектор
В корпоративном секторе практически отсутствуют компании, привлекающие финансирование исключительно на публичном долговом рынке. Как правило, эмитенты диверсифицируют свои обязательства: обычно это сочетание банковских кредитов и облигационных займов. Анализ предстоящих в 2022 году погашений / рефинансирований показывает, что их объемы не являются непропорционально существенными по отношению к будущим периодам. Так, в рейтинговой категории «А-» гасится 25,5 млрд руб., «ВВВ+» — 1 млрд руб., «ВВВ» — 3,5 млрд руб., «ВВВ-» — 1,6 млрд руб., «B+» — 0,07 млрд руб. Риски погашений уже учтены в оценке ликвидности эмитентов — показателе, который принимается во внимание при присвоении того или иного уровня кредитного рейтинга. Текущие рейтинги АКРА в корпоративном секторе отражают все возможные риски, включая риски погашения облигаций при отсутствии возможности их рефинансирования. АКРА принимает во внимание стабильное состояние банковского сектора как с позиции достаточности капитала, так и с позиции ликвидности, что позволит банкам наращивать кредитный портфель в ближайшие годы.
Общее состояние экономики и отдельно взятых отраслей также не свидетельствует об аккумуляции в какой-либо отрасли кредитных рисков, способных привести к массовым дефолтам. Например, функционирование такой высокорисковой отрасли, как жилищное строительство, организовано следующим образом: основное финансирование осуществляется банками под залог строящихся объектов, что существенно нивелирует риски дефолтов. Облигационные займы используются застройщиками преимущественно для приобретения земельных участков под строительство, которые характеризуются достаточно высокой ликвидностью.
Отрасли, связанные с газодобычей, нефтехимией, производством удобрений, металлургией и добычей полезных ископаемых, в настоящее время демонстрируют более высокие финансовые результаты по сравнению с предыдущими периодами, что связано с исключительно благоприятной ценовой конъюнктурой на мировых рынках.
Безусловно, более высокий кредитный риск компаний с рейтингами «ВВ» и ниже обусловлен менее доступным банковским и облигационным финансированием. Однако текущие рейтинги таких компаний уже отражают степень их потенциальной дефолтности, которая не носит критического характера.
Финансовый сектор
В банковском секторе — как среди российских, так и международных финансовых организаций, являющихся эмитентами облигаций на российском долговом рынке, — способность своевременно осуществлять выплаты по своим заимствованиям беспокойства не вызывает. Прежде всего, как отмечает АКРА, число банков, фондирующих свои активы через выпуски облигаций, относительно невелико: лишь у пяти кредитных организаций за счет облигаций фондируется более 10% активов, и все эти банки прямо или косвенно контролируются государственными или иностранными структурами. В большинстве случаев эмиссия облигаций является для банков не более чем инструментом для умеренной диверсификации традиционных источников ресурсной базы — клиентских средств. В целях пополнения капитала ряд банков проводят размещения субординированных облигаций, некоторые из которых бессрочные. Кроме того, в подавляющем большинстве случаев объем высоколиквидных активов перекрывает объем обязательств перед держателями облигаций на горизонте ближайших двух лет.
Последние два года лизинговые компании демонстрируют устойчивый рост интереса к финансированию деятельности за счет облигационных займов. По оценкам АКРА, подобная тенденция сохранится и в дальнейшем, при этом Агентство не ожидает, что лизинговые компании столкнутся со сложностями в обслуживании долга ввиду достаточно высокой маржинальности их бизнеса и приемлемого качества портфелей.
Субсуверенный долг
В 2021 году Правительство РФ объявило о реструктуризации долга субъектов Российской Федерации более чем на 500 млрд руб.; данный долг в основном был коммерческим кратко- и среднесрочным. В результате порядка одной пятой части текущего долга к концу года станет долгосрочными условно-бесплатными заимствованиями. Это положительный фактор оценки кредитного качества регионов, участвующих в объявленной программе.
Хотя субъекты РФ, как и другие участники рынка, подвержены процентному риску и будут сталкиваться с необходимостью рефинансирования остальной части долга, по наблюдениям Агентства, критических значений процентные расходы не достигнут ни у одного из рейтингуемых АКРА субъектов РФ и муниципальных образований ни в текущем, ни в следующем году.
В заключение подчеркнем, что Агентство не ожидает возникновения у российских эмитентов, имеющих кредитные рейтинги АКРА, проблем с обслуживанием долга. Проведенная Агентством оценка параметров выпусков облигаций, графиков выплат по ним, а также текущего финансового состояния их эмитентов на основе представленной ими информации говорит об отсутствии существенной вероятности увеличения количества дефолтов на рынке рублевого долга на горизонте одного года.
