Есть ли сверхприбыли у стальных компаний?

На фоне падения в 2020 году финансовых показателей стальных компаний из анализируемой выборки и снижения дивидендных выплат совокупные капитальные расходы остались на уровне 2019 года.

Российскую стальную отрасль в меньшей степени затронули ограничения, введенные в 2020 году в связи с пандемией COVID-19, в результате чего операционные результаты компаний сектора не продемонстрировали спада, наблюдавшегося в мировом производстве сталелитейной продукции. По итогам прошлого года в России было произведено 73,4 млн т стали (на 2,6% больше, чем в 2019-м), тогда как выпуск стали в целом по миру снизился на 0,9% в годовом сопоставлении.

Если общий объем производства в 2020-м удалось нарастить, то с точки зрения внутреннего потребления стальной продукции в России 2020 год оказался непростым — падение составило 2,5% (до 41 млн т). Эффект от карантинных ограничений сказался на отраслях — потребителях продукции металлургического сектора, таких как транспорт, строительство, машиностроение и трубная отрасль. В связи с этим российские сталелитейные вертикально интегрированные компании, обладая гибкостью в выборе рынков сбыта, смогли переориентировать реализацию части своей продукции на экспорт с целью поддержания загрузки мощностей и сохранения доли на экспортных рынках.

В целом прошлый год можно считать достаточно сложным для стальных компаний, несмотря на рост объемов производства. Основная причина тому — низкие цены на сталелитейную продукцию на мировом рынке.

Совокупная выручка трех компаний отрасли, анализируемых в рамках настоящего исследования (ПАО «ММК», ПАО «НЛМК» и ПАО «Северсталь»), продемонстрировала в 2020 году снижение на 14% в годовом сопоставлении, тогда как среднегодовая цена реализации тонны продукции снизилась на 15% до 546 долл. США (в 2019 году, в свою очередь, средняя цена была на 4% ниже аналогичного показателя 2018 года).

Рисунок 1. Совокупная выручка и средняя цена реализации металлопродукции трех анализируемых компаний

Источник: данные компаний

При этом средний объем капитальных расходов у компаний анализируемой выборки в 2020 году не только не сократился, а даже увеличился у ПАО «НЛМК» и ПАО «Северсталь» на 4 и 9% соответственно к показателям 2019 года.

Рисунок 2. Консолидированные показатели по трем анализируемым компаниям, млн долл. США

Источник: данные компаний

Вследствие падения операционной прибыли российские сталелитейные компании были вынуждены сократить дивидендные выплаты акционерам. В среднем по трем анализируемым компаниям объем годовых дивидендов в 2020-м снизился на 24%.

Результаты деятельности ПАО «ММК», ПАО «НЛМК» и ПАО «Северсталь» за период с января по март 2021 года вселяют умеренный оптимизм относительно возможного восстановления финансовых показателей данных компаний до докризисного уровня. Этому способствует, в первую очередь, восстановление мировых цен на стальной прокат: так, в первом квартале текущего года средние цены реализации проката выросли на 18% в квартальном сопоставлении и на 20% — в годовом.

Можно ли говорить, что данное восстановление устойчиво? К сожалению, нет. Существуют риски возникновения в мире новых волн пандемии COVID-19, а также вероятность сезонного снижения спроса и цен на стальной прокат по мере завершения строительного сезона. Кроме того, средние цены на металлопродукцию в 2021 году могут быть по-прежнему ниже, чем в 2019-м, а о перспективе их восстановления до ценового уровня 2018 года речь пока не идет.

Что при этом происходит с дивидендными выплатами и капитальными расходами? Показатели анализируемых компаний за первый квартал говорят о существенном снижении дивидендов. При этом объем капитальных расходов уменьшился не столь существенно. Совокупные дивидендные выплаты ПАО «ММК», ПАО «НЛМК» и ПАО «Северсталь» за период с января по март текущего года оказались на 65% ниже в квартальном сопоставлении и снизились на 24% год к году. При этом капитальные расходы сократились на 20% в квартальном сопоставлении и на 14% — в годовом.

Как показывают квартальные операционные и финансовые результаты ведущих сталелитейных компаний России, волатильность рыночной конъюнктуры сохраняется как внутри страны, так и на мировых рынках. Восстановление цен на стальной прокат в первом квартале 2021 года не является показательным и не говорит об устойчивости данного тренда. Следовательно, увеличение некоторыми компаниями отрасли объявленных дивидендных выплат по результатам первого квартала на фоне роста финансовых результатов (ПАО «Северсталь», например, утвердило квартальные дивиденды в 46,77 руб. на акцию, на 71% превышающие дивиденды первого квартала 2020-го и выплачиваемые во втором квартале 2021-го) говорит о восстановлении финансовых показателей к докризисным уровням. Кроме того, важно отметить, что восстановление цен на сталь способствует росту налоговых отчислений в бюджет страны. Так, рост совокупного налога на прибыль по трем анализируемым компаниям в первом квартале 2021 года составил 68% в квартальном сопоставлении и 196% — в годовом.

Таблица 1. Операционные и финансовые показатели трех анализируемых компаний

* По данным отчета о движении денежных средств.
** Расчеты АКРА.
Источник: данные компаний

Рисунок 3. Динамика средних цен реализации на стальную продукцию

Источник: данные компаний