Как переход на 5G может повлиять на финансовые показатели отрасли

Российский телекоммуникационный рынок: прогноз до 2024 года

  • По оценкам АКРА, совокупный объем российского рынка телекоммуникаций по итогам 2020 года составит 1,79 трлн руб. (+2% к уровню 2019–го). В среднесрочной перспективе Агентство ожидает темпы роста рынка на уровне, сопоставимом с инфляцией (около 4% в год).
  • Телекоммуникационный сектор — в числе наименее пострадавших от пандемии отраслей. Коронавирус оказал негативное влияние на мобильный сегмент, но в то же время способствовал росту выручки от ШПД. Кроме того, пандемия не привела к значительному сокращению капитальных затрат ключевых игроков отрасли и ухудшению их кредитного качества.
  • В ближайшие годы рентабельность телекоммуникационных компаний останется на высоком уровне. В среднесрочной перспективе рентабельность сектора будет в значительной степени определяться тем, удастся ли телекоммуникационным компаниям переложить операционные и капитальные затраты на конечных потребителей.
  • Существенные капитальные затраты на развертывание сетей 5G могут привести к отрицательным свободным денежным потокам (FCF). Определяющее влияние на объем капитальных затрат по развертыванию сетей пятого поколения окажет окончательное утверждение частот. По прогнозу АКРА, совокупные инвестиции в развитие сетей 5G в России с 2021 по 2027 год могут составить 1,0–1,1 трлн руб. Существенный рост капитальных затрат, в свою очередь, может привести к отрицательным значениям FCF и снижению дивидендных выплат.
  • Долговая нагрузка сектора вырастет под давлением капитальных затрат. По оценке АКРА, отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей и налогов может вырасти с 2,7х в 2020 году до 2,8–2,9х в 2023–2024 годах.

Таблица 1. Прогноз операционных и финансовых показателей

Показатели

Ед. изм.

Факт

Оценка

Прогноз

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Операционные показатели

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Количество абонентов

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Мобильная связь

млн абонентов

257

254

260

254

256

259

260

263

Широкополосный доступ в интернет (ШПД)1

млн абонентов

33,2

34,5

35,5

35,8

36,3

36,8

37,3

37,8

Остальные сегменты

 

71

71

71

70

70

69

68

68

ARPU

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Мобильная связь

руб.

300

314

322

331

336

343

349

355

ШПД

руб.

456

461

464

477

482

487

492

495

Финансовые показатели

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выручка

млрд руб.

1 576

1 676

1 760

1 795

1 863

1 941

2 016

2 110

FFO до чистых процентных платежей и налогов

млрд руб.

555

579

593

578

605

634

665

711

Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов

%

35%

35%

34%

32%

32%

33%

33%

34%

Скорр. общий долг/FFO до фиксированных платежей
и налогов

х

2,42

2,43

2,54

2,67

2,66

2,7

2,77

2,86

FFO до фиксированных платежей/Фиксированные платежи

х

3,88

3,82

3,41

3,46

3,59

3,47

3,35

3,28

CAPEX/выручка

%

17%

20%

22%

22%

21%

25%

26%

31%

 

1 — включает только услуги фиксированного ШПД.

При анализе финансовых и операционных показателей рынка и построении прогноза АКРА агрегировало данные отрейтингованных компаний и других игроков отрасли, публикующих в открытом доступе информацию о своей деятельности. Агентство применяло собственные методы расчета некоторых финансовых показателей (например, как и в рейтинговой методологии, АКРА продолжает учитывать платежи по операционной аренде в составе операционных расходов, капитализируя их и таким образом получая показатель скорректированной долговой нагрузки).

Мобильная связь: замедление темпов роста из-за пандемии и умеренный рост в среднесрочной перспективе

Прогноз подготовлен в соответствии с Общими принципами прогнозирования социально-экономических показателей АКРА.

По результатам 2019 года выручка мобильного сегмента выросла на 3% по отношению к 2018–му за счет положительной динамики ARPU и числа абонентов. В то же время стоит отметить, что в предыдущие два года темпы роста выручки сегмента были выше — 4% в 2017–м и около 5% в 2018 году.

Пандемия не оказала критического влияния на мобильный сегмент, формирующий существенную часть телекоммуникационной отрасли. Так, несмотря на снижение доходов от роуминга, продолжительность телефонных разговоров увеличилась в связи с переходом потребителей на удаленный режим работы. Однако большая часть прироста голосового трафика была в границах используемых тарифных планов, поэтому ощутимого роста доходов операторов не произошло.

В первом квартале 2020 года выручка мобильного сегмента показала незначительный прирост к показателю предыдущего года (+3,85%). Закрытие границ во втором квартале 2020–го привело к снижению спроса на сотовую связь со стороны трудовых мигрантов и падению доходов от роуминга, что повлекло за собой сокращение выручки за указанный период на 1,6%. Однако уже в третьем квартале выручка вернулась к положительной динамике, увеличившись на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. АКРА оценивает прирост выручки мобильного сегмента за 2020 год на уровне около 1% и допускает восстановление темпов роста направления в 2021 году до докризисных значений при условии открытия границ к лету текущего года. В среднесрочной перспективе ежегодные темпы прироста могут составить около 2,5–3,0% — замедление по сравнению
с историческими темпами роста связано с постепенным исчерпанием возможностей для увеличения доходов на пользователя ввиду совершенствования тарифных планов, а также с высокой степенью насыщенности рынка.

Рисунок 1. Динамика мобильного сегмента определялась снижением ARPU

Источник: данные компаний, расчеты АКРА

ШПД: рост в 2020 году с последующим замедлением

Выручка сегмента ШПД в 2019 году увеличилась на 3% (темпы роста сопоставимы с уровнем 2018–го) при росте абонентской базы на 1,4%. По мере насыщения рынка существенным фактором, оказывающим влияние на развитие рынка ШПД в сегменте B2C, является подключение к интернету новостроек и частного сектора. АКРА не исключает дальнейшего усиления ценовой и неценовой конкуренции в сегменте, что, скорее всего, приведет
к замедлению темпов роста в среднесрочной перспективе.

Пандемия оказала положительное влияние на развитие сегмента ШПД в связи с переходом на удаленный формат работы и учебы, а также благодаря возросшему спросу на игры и другие онлайн-развлечения. Так, по результатам первого квартала 2020 года выручка от фиксированного сегмента, основу которого составляет ШПД, выросла на 6,3% по отношению к соответствующему кварталу предыдущего года. Во втором и третьем кварталах рост по отношению к аналогичному периоду предыдущего года составил 7,4 и 6,5% соответственно, что главным образом было обусловлено опережающим ростом количества абонентов. Что касается показателя ARPU, то за ростом в первом квартале 2020 года последовало снижение в следующем квартале. В дальнейшем показатель стабилизировался на текущем уровне.

В условиях пандемии возможно замедление темпов роста сегмента. АКРА оценивает прирост выручки направления по итогам 2020 года на уровне 5–6%. В среднесрочной перспективе среднегодовые темпы роста могут составить около 2% на фоне замедления темпов прироста числа новых абонентов вследствие насыщения рынка; потенциал увеличения ARPU оценивается АКРА как ограниченный. Агентство ожидает снижение темпов прироста абонентов ШПД с 3–4% в 2018–2020 годах до уровня, не превышающего 1,5%, в ближайшие годы.

Рисунок 2. Динамика рынка ШПД

Источник: ТМТ Консалтинг, оценка АКРА

Стагнация выручки при сохранении высокой рентабельности

См. подготовленный АКРА прогноз экономики РФ до 2024 года «Структурные и конъюнктурные факторы экономического роста в России» от 19 ноября 2020 года.

Совокупный объем российского рынка телекоммуникаций по итогам 2020 года составит, по оценкам АКРА, 1,79 трлн руб. (+2% к уровню 2019–го). Мобильный сегмент и ШПД останутся основными источниками выручки сектора в ближайшие годы. АКРА ожидает, что снижение числа абонентов в сегменте фиксированной телефонии продолжится (на уровне около 10% ежегодно) в течение ближайших пяти лет в связи с популяризацией мобильной связи и различных мессенджеров. В целом, по прогнозам АКРА, в 2021–2024 годах среднегодовые темпы роста рынка телекоммуникаций в России будут сопоставимы с темпами инфляции (около 4% ежегодно).

Рисунок 3. Мобильная связь определяет развитие рынка

Источник: АКРА

Рентабельность сектора будет в значительной степени зависеть от того, сумеют ли операторы переложить рост операционных и капитальных затрат на конечных потребителей. Существенное увеличение ARPU в среднесрочной перспективе может быть связано с массовым переходом на 5G. Тем не менее на текущий момент трудно оценить возможность перенесения расходов операторов, сопряженных с развитием сетей пятого поколения, на конечных пользователей, особенно в массовом сегменте. В целом, по ожиданиям АКРА, в ближайшие годы рентабельность операторов, несмотря на некоторое снижение, останется на высоком уровне — около 33%.

Рисунок 4. Рентабельность сектора стабильна

Источник: АКРА

См. прогноз АКРА «Операторы связи готовятся к росту CAPEX» от 12 октября 2018 года.

Новая инвестиционная фаза для операторов

Согласно предыдущему прогнозу АКРА, отношение капитальных затрат компаний отрасли к совокупной выручке по итогам 2019 года составило 22% (363 млрд руб.). Несмотря на пандемию, операторы связи не стали значительно сокращать капитальные затраты по сравнению с аналогичными периодами предыдущего года. Так, отношение суммарного объема капитальных затрат сектора к выручке по итогам второго и третьего кварталов 2020 года составило 21% против 19 и 18% соответственно годом ранее.

Рисунок 5. Устойчивый уровень капитальных затрат, невзирая на пандемию

Источник: данные компаний, расчеты АКРА

Основным драйвером капитальных затрат операторов в ближайшие годы станет развертывание сетей 5G. В то же время перспективы развития 5G в России остаются неопределенными в связи с отсутствием решения по выделению частот и понимания того, на каких частотах будет происходить развертывание 5G, а также в связи с предложениями по использованию исключительно российского оборудования. Эти факторы во многом определяют объем необходимых инвестиций и сроки внедрения новой технологии. При реализации развертывания сетей 5G на частотах 4,8–4,99 ГГц объем капитальных затрат будет выше ввиду большей требуемой плотности и большего расхода электроэнергии, а также на фоне удорожания оборудования. Последнее обусловлено тем, что большинство поставщиков производят оборудование для использования на других частотах, более распространенных для сетей 5G. По расчетам АКРА, которые основываются на имеющейся в настоящий момент информации, совокупные инвестиции в развитие 5G в России с 2021 по 2027 год могут составить 1,0–1,1 трлн руб. Агентство также ожидает начало активного внедрения 5G в России начиная с 2024 года, однако сроки могут быть сдвинуты в случае недостаточности спроса на сети пятого поколения со стороны конечных потребителей.

Рисунок 6. Инвестиции в 5G — драйвер роста капитальных затрат

Источник: АКРА

Рост инвестиций повлияет на долговую нагрузку и покрытие

По результатам девяти месяцев 2020 года отраслевые компании продемонстрировали относительную операционную и финансовую устойчивость, включая достаточно высокие показатели кредитного качества. АКРА отмечает некоторый рост долгового портфеля в начале 2020 года в абсолютном выражении при одновременном увеличении отношения скорректированного общего долга к LTM FFO до фиксированных платежей
и налогов.

Рисунок 7. Динамика долговой нагрузки основных компаний отрасли

Источник: данные компаний, расчеты АКРА

Несмотря на умеренный рост FFO до фиксированных платежей и налогов, АКРА ожидает увеличение кредитного портфеля в среднесрочной перспективе на фоне роста капитальных затрат. Так, в прогнозном периоде отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей и налогов может вырасти с 2,7х (оценка на 2020 год) до 2,8–2,9х в 2023–2024 годах. Несмотря на рост обязательств по аренде, учитываемых при оценке долговой нагрузки2, их доля в совокупном объеме скорректированного долга не претерпит существенных изменений в прогнозном периоде.

В прогноз уже включен отток средств на обратный выкуп акций ПАО «МТС» в 2020 году. Однако реализация в будущем таких событий, как заключение сделок M&A, выплаты повышенных дивидендов или обратный выкуп акций, может привести к росту долговой нагрузки отдельных компаний и негативно отразиться на их кредитоспособности.

В среднесрочной перспективе в секторе произойдут существенные погашения долга. Так, в 2021 году ожидается выплата 23% от совокупного долга отрасли, что может оказывать некоторое давление на ликвидность компаний и их денежные потоки. Тем не менее АКРА не ожидает негативного изменения финансового положения крупных операторов, поскольку большая часть данных погашений может быть рефинансирована.

Рисунок 8. Инвестиции в сети 5G приведут к росту долговой нагрузки

АКРА использовало метод капитализации арендных платежей для определения объема долга по аренде.
Источник: АКРА

Рисунок 9. Существенные погашения долга в среднесрочной перспективе

Источник: данные компаний, расчеты АКРА

Колебания совокупного размера фиксированных платежей в течение последних лет (2016–2018 годы) были связаны как с сокращением процентных платежей на фоне снижения ключевой ставки, так и с замедлением темпов роста совокупного кредитного портфеля компаний отрасли. Рост процентных расходов в 2019 году по сравнению с предыдущим годом был обусловлен более заметным увеличением совокупной долговой нагрузки операторов, что оказало давление на уровни покрытия в условиях снижения эффективных процентных ставок. 
В прогнозном периоде АКРА ожидает рост фиксированных платежей за счет увеличения платежей по аренде, а также увеличение процентных платежей по долгу в связи с ростом долгового портфеля.

Рисунок 10. Уровни показателей покрытия определяются динамикой долговой нагрузки

Источник: АКРА

Рисунок 11. Снижение эффективной ставки по долгу при стабильности ставки по арендным платежам

Источник: АКРА

Свободный денежный поток и дивиденды под давлением

Российские телекоммуникационные компании исторически направляли значительные объемы средств на дивидендные выплаты, что во многом обусловлено зрелостью отрасли и стабильностью денежных потоков. Однако начиная с 2017 года наблюдается снижение объема дивидендных выплат (в 2018 и 2019 годах совокупный объем выплаченных дивидендов составил соответственно 33 и 26% от FFO до процентов и налогов за вычетом капитальных расходов). По мнению АКРА, в 2021 году возможно некоторое восстановление размера дивидендных выплат за счет роста выручки и операционного денежного потока при уровнях капитальных затрат, сопоставимых с предыдущим годом.

Однако наращивание объема капитальных вложений в среднесрочной перспективе обусловит снижение FCF до отрицательных значений, несмотря на прогнозируемый рост операционного денежного потока. Реализация такого сценария, по мнению Агентства, может привести к постепенному снижению дивидендных выплат после 2021 года.

Рисунок 12. Отрицательный FCF и снижение дивидендных выплат

Источник: АКРА

Вход

Забыли пароль

Регистрация

Восстановление пароля

Восстановление пароля

Termsofuse

Полное использование материалов сайта разрешается только с письменного согласия правообладателя, АКРА (АО). Частичное использование материалов сайта (не более 30% текста статьи) разрешается только при условии указания гиперссылки на непосредственный адрес материала на сайте www.acra-ratings.ru . Гиперссылка должна быть размещена в подзаголовке или в первом абзаце материала. Размер шрифта гиперссылки не должен быть меньше шрифта текста используемого материала.