Изменение прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Компаний ПИК» (далее — Компания, Группа, ПИК) со «Стабильного» на «Позитивный» обусловлено ожиданиями Агентства относительно повышения показателей обслуживания долга Компании. Это станет результатом прогнозируемого роста FFO и снижения долговой нагрузки (уже реализовалось). Кредитный рейтинг Компании обусловлен очень сильным бизнес-профилем, очень сильной оценкой денежного потока, высоким уровнем корпоративного управления, очень низкой долговой нагрузкой и очень сильной ликвидностью. Вместе с тем очень высокий отраслевой риск и средние показатели обслуживания долга оказывают давление на уровень кредитного рейтинга Компании.
ПИК — крупнейший застройщик жилой недвижимости в Московском регионе и крупнейший игрок строительного рынка России. По состоянию на сентябрь 2018 года объем текущего строительства Компании составляет 6,87 млн кв. м, суммарный объем ввода площадей в 2018–2020 годах ожидается на уровне 6,82 млн кв. м.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.
Очень сильный бизнес-профиль обусловлен высокой диверсификацией портфеля проектов Компании, стабильной структурой сроков и условий реализации объектов, а также очень высокой степенью обеспеченности собственными материалами и большой долей строительных работ, выполняемых без привлечения подрядчиков. Способность Компании выполнять планы продаж поддерживается ее сильным брендом, а также высокими потребительскими характеристиками объектов. Компания завершила основные инвестиции в расширение производственных мощностей заводов ЖБИ, что позволило увеличить долю индустриального (панельного) строительства в текущем портфеле Компании до более 60%. В долгосрочной перспективе Компания планирует поддерживать долю панельного строительства на уровне 70–75%. Все работы, связанные с панельным домостроением, Компания выполняет без привлечения субподрядчиков, а также развивает ряд собственных производств строительных и отделочных материалов.
Стратегия реализуется Компанией последовательно, число случаев отклонения от установленного курса ограничено. По оценке АКРА, ПИК успешно реализует свою стратегию, а существующие элементы системы управления рисками в значительной степени позволяют контролировать ключевые операционные риски Компании. Валютные риски у Компании фактически отсутствуют, поскольку она не имеет валютной выручки и валютного долга. В целях управления рисками ПИК поддерживает существенный запас свободных денежных средств на своих счетах. Структура управления Группы в целом соответствует лучшим международным практикам, однако в связи с вовлеченностью основного акционера в оперативное управление может присутствовать риск незаменимого человека. Составление и предоставление отчетности проводится в соответствии с лучшими мировыми практиками. Группа публикует отчеты об оценке девелоперских проектов, публикация операционных результатов проводится на ежеквартальной основе.
Средние показатели обслуживания долга при очень низкой долговой нагрузке. По итогам 2017 года отношение чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,57х, а к концу 2018-го, по ожиданиям АКРА, чистый долг Компании снизится практически до нуля. Средневзвешенное за период с 2017 по 2020 год отношение чистого долга к FFO до чистых процентных платежей также оценивается на нулевом уровне. В то же время на показателях обслуживания долга отражается разница ставок привлечения и размещения свободных средств Компанией. В составе процентных расходов Агентство также учитывает процентную составляющую расходов по беспоставочным финансовым инструментам, контракты по которым заключены между Компанией и Банком ВТБ (ПАО). Средневзвешенное за период с 2017 по 2020 год соотношение FFO до чистых процентных платежей и чистых процентных платежей прогнозируется Агентством на уровне 3,1х, но АКРА ожидает существенного увеличения данного показателя по мере постепенного погашения долга и завершения сроков действия контрактов по указанным выше беспоставочным финансовым инструментам.
Сильная ликвидность Группы обеспечивается в первую очередь наличием значительного объема свободных денежных средств на счетах (60,22 млрд руб. по состоянию на 30.06.2018). Объем аккумулированных денежных средств превышает суммарный планируемый объем погашения до конца 2020 года.
Ключевые допущения
- исполнение запланированных сроков строительства и продаж;
- в расчетах АКРА были учтены только строящиеся объекты и объекты, планируемые к вводу в эксплуатацию согласно текущему финансовому плану Компании;
- нулевой темп роста цен на недвижимость на первичном рынке Московского региона в 2019–2020 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня выше 8х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до 2,5х в 2019–2020 годах;
- увеличение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2х в 2019–2020 годах;
- снижение цен на жилую недвижимость на первичном рынке Московского региона более чем на 10% к 2020 году при сохранении прогнозного темпа роста цен на строительные работы и материалы;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- регуляторные изменения, способные оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже облигационные выпуски являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Группа Компаний ПИК». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании.
Согласно методологии АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков приравнивается к кредитному рейтингу Компании.
Ключевые характеристики выпусков
ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0ZZBJ7), срок погашения — 25.06.2021, объем эмиссии — 4 млрд руб. — BBB+(RU).
ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0ZZAW2), срок погашения — 23.06.2021, объем эмиссии — 6 млрд руб. — BBB+(RU).
ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0JXY44), срок погашения — 29.07.2022, объем эмиссии — 10 млрд руб. — BBB+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Группа Компаний ПИК» и облигационных выпусков ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0ZZBJ7, RU000A0ZZAW2, RU000A0JXY44) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Группа Компаний ПИК» и кредитные рейтинги облигационных выпусков ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0ZZBJ7, RU000A0ZZAW2, RU000A0JXY44) были опубликованы АКРА 28.09.2017, 29.06.2018, 27.06.2018 и 28.09.2017 соответственно.
Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Компаний ПИК», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Группа Компаний ПИК» (RU000A0ZZBJ7, RU000A0ZZAW2, RU000A0JXY44) ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (26.09.2018).
Кредитные рейтинги был присвоены и подтверждены на основании данных, предоставленных ПАО «Группа Компаний ПИК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Группа Компаний ПИК» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Группа Компаний ПИК», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Группа Компаний ПИК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
