Полный рейтинговый отчет по Московской области

Краткая информация о регионе

Московская область (далее — Московская область, Область, Регион) расположена в ЦФО, граничит с восемью регионами России. В Области проживает 5% населения страны. Крупнейшие города: Балашиха, Подольск и Химки (6,2%, 4,1% и 3,4% населения соответственно). На территории Области находятся восемь наукоградов, одна ОЭЗ (особая экономическая зона) и три инновационных территориальных кластера.

Факторы рейтинговой оценки

Институциональный фактор

Законодательная база Области стабильна, а областное правительство активно участвует в развитии региональной экономики, используя механизмы ОЭЗ, СПИК (специальный инвестиционный контракт) и другие меры налогового стимулирования.

Для бюджетного процесса характерна довольно высокая точность планирования. Фактический дефицит, как правило, оказывается существенно меньше показателя, закладываемого в первую версию бюджета. В случае недоисполнения расходных статей бюджета основные отклонения приходятся на капитальные расходы в дорожном хозяйстве из-за непрогнозируемого смещения сроков выкупа земель под новое строительство.

Способность правительства стимулировать развитие экономики на уровне муниципалитетов оценивается как высокая. В отношении всех муниципальных образований Области установлены дополнительные нормативы отчислений от НДФЛ, замещающие дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности. НДФЛ формирует около 20% доходов муниципальных образований, что позволяет местным властям влиять на наполнение бюджетов. Еще около 20% бюджетных доходов формируется за счет местных налогов. Правительство Области обязывает муниципалитеты повышать собираемость налоговых и неналоговых доходов.

От безвозмездных поступлений зависит около половины доходов муниципальных образований. Областное правительство контролирует уровень долговой нагрузки муниципалитетов, принимая опосредованное участие в их переговорах с банками и разрабатывая по мере необходимости дорожные карты по снижению их долговой нагрузки. Совокупная долговая нагрузка муниципальных образований находится на приемлемом уровне — в среднем 10% собственных доходов в 2013–2017 годах.

Рисунок 1. В 2016–2017 годах уменьшение дефицита бюджета Области по сравнению с запланированным было связано в основном с перевыполнением плана по собственным доходам¹

Высокий уровень развития экономики Области

В 2016 году ВРП Московской области составил 3,6 трлн руб. (оценка на 2017 год — 3,7 трлн руб.), или около 5% совокупного ВРП регионов РФ. Данный показатель примерно соответствует доле населения России, проживающей в Области. Непосредственная близость к Москве исторически оказывает влияние на экономику Области — за счет этого ей удается поддерживать низкий уровень безработицы и достаточно высокий уровень развития транспортной и дорожной инфраструктуры.

Рисунок 2. Высокая доля в экономике Области приходится на торговлю

Экономика Региона имеет высокую степень отраслевой диверсификации, а на торговлю — самую крупную отрасль — приходится 26% ВРП. Крупнейшими предприятиями торговли на территории Области являются АО «ТК Мегаполис», ООО «Ашан» и АО «Дикси Юг».

Доля обрабатывающих производств в ВРП составляет 20–22% (близко к среднестрановым 18%), при этом около четверти промышленного производства приходится на пищевую промышленность, а 16–17% — на машиностроение. Географическое положение Области позитивно влияет на пищевую промышленность благодаря стабильному рынку сбыта производимой продукции. Концентрация в Регионе предприятий машиностроения и ОПК также отчасти объясняется географическим положением Области. Среди крупнейших компаний сектора по выручке: ОАО «Метровагонмаш», ОАО «Коломенский завод», ООО «ЛИАЗ» и ОАО ДМЗ.

Таблица 1. Крупнейшие налогоплательщики Области в 2014–2016 годах

Рисунок 3. По темпам роста экономика Области существенно опережает другие регионы с начала 2000-х

В 2013–2017 годах среднегодовой прирост реального ВРП Области составил 2,3% (против 0,9% в среднем по регионам РФ). В течение последних десяти лет темпы прироста реального ВРП Области опережали среднероссийские показатели. Поддержку такой тенденции оказывал опережающий рост в сферах строительства, услуг, торговли и транспорта, а также сравнительно более благоприятные демографические тенденции. По прогнозам АКРА, в 2019–2021 годах средние темпы прироста ВРП Московской области приблизятся к среднероссийским, поскольку долгосрочных стимулов для опережающего развития крупнейших отраслей Региона в прогнозном периоде мало.

Предприятия Области в целом демонстрируют стабильное финансовое положение. Уровень просроченной задолженности юридических лиц перед банками практически равен среднероссийскому показателю (на 01.06.2018 ниже на 0,3 п. п.). Средняя рентабельность продаж компаний в период с 2017 по 2018 год была лишь немногим ниже общероссийского уровня, что объясняется сравнительно невысокой долей экспортно ориентированных отраслей в экономике Региона (отношение объема экспорта к ВРП — 9% в 2016–2017 годах). При этом следует отметить высокую стабильность рентабельности продаж: данный показатель для Региона составляет 7% со среднегодовым отклонением от этого уровня в 0,5 п. п. (в среднем по России такое отклонение в пять раз выше).

Рисунок 4. Отдельные показатели развития экономики Области относительно средних по стране 

Отношение инвестиций в основной капитал к ВРП Области по итогам 2017 года составило 18%, что незначительно превышает средний для России показатель (17,3%). При этом в инвестициях растет доля строительства жилой недвижимости, что обусловлено наличием платежеспособного спроса (в том числе со стороны жителей столицы и граничащих с Московской областью регионов). Рост доли этого цикличного сектора может стать вызовом для экономики и бюджета Региона.

Доля налоговых поступлений по виду деятельности «Строительство» в бюджет Области составила порядка 5% в период с 2015 по 2017 год. Однако АКРА полагает, что реальный вклад компаний, связанных с данным видом деятельности, превышает этот уровень за счет работ и услуг, относимых к другим категориям ОКВЭД (суммарно порядка 10–11%).

Примером реализовавшегося отраслевого риска в строительном секторе стало банкротство в 2018 году крупного застройщика Urban Group. Правительство Области признало социальные риски, возникающие при срыве ожидаемого ввода жилья дольщиков, и вынуждено было взять на себя часть расходов на достройку проблемных объектов (в редакции бюджета от 05.07.2018 на данные цели было заложено 3 млрд руб. на 2018 год).

На территории Области значимая часть инвестиционных проектов (крупнейших с точки зрения стоимости) помимо строительства жилья реализуется в менее цикличных сферах: транспортно-логистической инфраструктуре, а также в переработке и хранении сельхозпродукции. Реализация этих проектов может способствовать тому, что данные отрасли покажут опережающий рост (аналогично динамике в середине 2000-х).

Московская область является нетто-донором трудовой миграции: число выезжающих на работу в другие субъекты РФ стабильно превышает численность приезжающих, что объясняется территориальной близостью крупнейшего рынка труда — Москвы. При этом Область в 2016–2017 годах была вторым регионом по относительным объемам миграционного прироста и в прогнозном периоде (до 2020 года) останется в числе лидеров по темпам роста численности населения. Этому способствует процесс концентрации населения вокруг городов-миллионников.

Рисунок 5. Миграция — основной драйвер роста численности населения, 
однако естественная убыль также почти прекратилась

В ближайшие годы изменения в демографической структуре Региона могут оказать заметное давление на социальные расходы бюджета. Это обусловлено тем, что темпы роста численности подростков дошкольного и школьного возрастов в Московской области будут существенно выше, чем в среднем по России (+15% против +3,1% к 2021 году². Впрочем, тенденция роста давления на социальные расходы отчасти компенсируется более быстрым приростом трудоспособного населения (+1% в Области против среднероссийских -3,7%). В связи с этим в ближайшие четыре года суммарный коэффициент демографической нагрузки в Области вырастет, как ожидается, на те же 9–9,5%, как и в среднем по России. Доля населения трудоспособного возраста в Московской области в 2017 году превышала среднероссийский показатель на 1,5 п. п. (58,2% против 56,7%).

²Средний сценарий демографического прогноза Росстата.

Для Региона характерна высокая степень урбанизации (более 80% населения Московской области проживает в городах), а также высокий уровень развития транспортной инфраструктуры (пятое место по плотности автомобильных дорог
с твердым покрытием, девятое — по протяженности железнодорожных путей). Уровень износа жилищно-коммунальной инфраструктуры некритичен, а качество управления ЖКХ и уровень развития социальной инфраструктуры оцениваются нейтрально.

Масштабная программа капитальных расходов и умеренное качество структуры бюджета

Бюджет Области характеризуется высокой долей собственных доходов³ (в среднем 91% от суммарных доходов в 2014–2017 годах) и устойчивой структурой налоговых доходов. Благодаря этому Регион располагает широкими возможностями по самостоятельному управлению доходной базой бюджета.

Потенциал роста собственных доходов Области за счет повышения ставок региональных налогов практически исчерпан (большинство ставок находятся на максимальном уровне). Поступления от региональных налогов стабильно составляют 15% собственных доходов.

Регион имеет достаточную отраслевую диверсификацию налоговых поступлений в бюджет, а структура данных поступлений близка к структуре ВРП (максимальный вклад одной отрасли или связанных отраслей в доходы бюджета составляет менее 20%). С точки зрения структуры налогоплательщиков налоговая база Московской области также хорошо диверсифицирована. Десять крупнейших налогоплательщиков из различных отраслей экономики формируют менее 15% налоговых доходов Области, а вклад одного налогоплательщика не превышает 5%.

³ Собственные доходы —  доходы бюджета без учета безвозмездных перечислений.

Рисунок 6. Основные источники собственных доходов бюджета Области

Структура бюджетных расходов была относительно стабильна в 2014–2017 годах, однако на 2018–2020 годы бюджет предполагает существенный рост капитальных расходов по следующим статьям: «Дорожное хозяйство», «ЖКХ», «Образование» и «Здравоохранение» (суммарно на 80%). В случае реализации данного плана в полном объеме доля капитальных расходов выросла бы с 17% до более чем 20% от показателя совокупных расходов. Учитывая фактическое исполнение плана капитальных расходов в предыдущие годы, в базовом сценарии мы ожидаем, что указанные расходы будут исполнены не более чем на 80%. Как правило, значительный объем запланированных расходов по статье «Дорожное хозяйство» переносится на будущие годы (так, в 2017 году было исполнено 52% плана капитальных расходов по данному разделу). При таком уровне исполнения капитальные расходы (более чем на 95% финансируются за счет собственных средств Региона) в 2018 году составят 17% от совокупных расходов, что близко к среднему показателю за четырехлетний период. В 2019 году капитальные расходы Московской области могут незначительно снизиться.

АКРА положительно оценивает высокий уровень затрат на инфраструктуру в Области, которая является крупным транспортным узлом. При этом следует отметить, что непосредственно на новое строительство направляется лишь немногим более половины средств.

Высокая доля обязательных расходов бюджета (75–80%) ограничивает возможности Области по маневрированию расходами. По оценкам АКРА, обязательные расходы
в 2018–2019 годах увеличатся несколько больше, чем заложено в бюджетный план (на 17% к показателю за 2017 год). Тем не менее их доля в совокупных расходах сохранится примерно на прежнем уровне.

Рисунок 7. Структура собственных капитальных расходов Области 
(на период с 2018 по 2019 год — план Области)

Если по темпам прироста обязательные расходы будут опережать регулярные доходы (что соответствует базовому прогнозу АКРА), то операционный баланс снизится с 20% регулярных доходов в среднем за 2015–2017 годы до 10–12% в 2018–2019 годах. Снижение операционного баланса несколько уменьшит потенциал долговой нагрузки, выдерживаемый Областью без уменьшения кредитного качества.

Таблица 2. Оценка показателей бюджетной структуры и дисциплины Области

Стресс-сценарий АКРА показывает, что у Области есть резерв уменьшения расходов путем сокращения капитальных и прочих расходов без снижения кредитного качества на тот случай, если собственные доходы неожиданно снизятся относительно плановых уровней на 2–3% в 2019 году.

Планируемый рост совокупных расходов, по темпам существенно опережающий доходную часть бюджета, приведет к значительному увеличению дефицита (до 20–21% доходов бюджета в 2018 году). Примерно половина дефицита будет финансироваться из средств собственного финансового резерва, а для финансирования еще порядка 50% дефицита потребуется наращивание коммерческого долга.

Область владеет крупными активами — 100% в АО «Московская областная энергосетевая компания» и 12,66% в ОАО «ЦППК».

Средний уровень долговой нагрузки в сочетании со сбалансированной структурой долга

По оценкам АКРА, в 2018–2019 годах при условии исполнения текущей программы капитальных вложений совокупный долг Области может превысить 300% операционного баланса (соответствует существенному уровню риска). С точки зрения долговой нагрузки это компенсируется улучшением структуры долга. По состоянию на август, а также в прогнозе на конец 2018 года краткосрочный долг Региона равен 6% его совокупного долга и примерно в десять раз покрывается ожидаемым операционным балансом за вычетом процентных расходов, что соответствует минимальному риску рефинансирования. В базовом сценарии в 2019 году уровень покрытия несколько снизится. Это не создаст избыточных рисков, если Область заранее предпримет шаги по рефинансированию банковского долга
с погашением в 2020 году.

Рисунок 8. В течение 2018 года долг Области вырастет на 40–45% 
(согласно утвержденному бюджету на 2018–2020 годы, редакция от 27.08.2018) 

Область придерживается консервативной политики управления долгом. Стоимость заимствований регулируется с учетом рыночной конъюнктуры, а структура долга изменяется в пользу долгосрочных ссуд. АКРА позитивно оценивает изменение долговой стратегии областного правительства. Данная стратегия предусматривает привлечение средств на рынке облигаций, что позволяет управлять срочностью долга и структурировать график погашения по объему и времени.

Рисунок 9. Краткосрочный долг Области составляет менее 10% общего долга, в 2020–2021 годах потребуется рефинансирование 45% действующих обязательств

Рисунок 10. График погашения государственного долга Области по действующим обязательствам (на 01.05.2018) 

Ожидаемый рост номинального объема долга в 2018–2019 годах приведет к увеличению доли процентных расходов в совокупном показателе расходов Области. Согласно базовому макроэкономическому прогнозу АКРА, средние ставки заимствований по долгосрочным региональным обязательствам могут упасть к 2019-му до 6,8–7,0%. С учетом этого в 2019 году на обслуживание долга может приходиться более 15% операционного баланса. Но даже в этом случае критерий, оценивающий покрытие операционным балансом процентов, не перейдет из категории «минимальный уровень риска» в категорию «умеренный уровень риска».

Рисунок 11. Процентные расходы к операционному балансу Области, %

Сведения о существенных объемах коммерческих обязательств Области или просроченной кредиторской задолженности перед поставщиками, способных повлиять на ее уровень кредитоспособности, отсутствуют.

АКРА не располагает сведениями о наличии просроченных долговых обязательств и случаев предоставления экстренной помощи вышестоящим бюджетом с целью погашения займов.

Избыточный уровень ликвидности

Правительство Области законодательно имеет право размещать депозиты в банках. Средства бюджета размещаются в кредитных организациях, требования к которым определены местным законодательством (отчасти повторяет требования к размещению средств федерального бюджета).

Область размещает большую часть средств на депозитах, а планирование ликвидности производится на ежедневной основе. По итогам 2015–2017 годов процентные доходы Московской области превышали расходы на обслуживание долга. Остатки средств на начало месяца (с учетом средств на депозитах) стабильно превышают расходы этого месяца.

Рисунок 12. Баланс ликвидности⁴  Области с учетом депозитов (млрд руб.)

В результате исполнения в 2018 году запланированного дефицита избыточная ликвидность (ее значительная часть либо весь объем) будет использована в целях финансирования. Согласно бюджету от 27.08.2018 из совокупного объема остатков на счетах за 2018 год будет использовано 52 млрд руб. Собственная ликвидность бюджета Области несколько снизится. Это, вероятно, приведет к необходимости более активно использовать внешнее краткосрочное финансирование (банковский краткосрочный кредит или кредит Управления Федерального казначейства), чтобы компенсировать несовпадающую сезонность бюджетных доходов и расходов в течение года.

Дополнительные корректировки

Отсутствуют.

Поддержка

Отсутствует.

Ключевые допущения

• возможность частичного погашения задолженности предприятий госсектора за счет средств бюджета Области;
• исполнение в 2018–2019 годах программы капитальных вложений в размере 75–80%;
• финансирование 50% прироста капитальных расходов 2018–2019 годов долгосрочными заимствованиями.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с максимально возможной долей вероятности неизменность рейтинга в течение 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• улучшение финансового состояния компаний государственного сектора;
• существенное превышение темпов роста экономики над среднероссийским уровнем.

К негативному рейтинговому действию может привести:

• рост обязательных расходов;
• длительное сохранение дефицита бюджета на уровне выше 5% доходов;
• существенное сокращение средней срочности рыночного долга.

Рейтинги выпусков

Московская область, 35010 (ISIN RU000A0JX0B9), срок погашения — 21.11.2023, объем эмиссии — 25 млрд руб. — АА(RU).

Московская область, 34011 (ISIN RU000A0ZYML3), срок погашения — 22.12.2022, объем эмиссии — 25 млрд руб. — АА(RU).

Обоснование. Облигационные выпуски Московской области, по мнению Агентства, имеют статус старшего необеспеченного долга. Кредитные рейтинги данных долговых инструментов соответствуют кредитному рейтингу Московской области.

Рейтинговая история

08.06.2018 — AA(RU), прогноз «Стабильный»;

08.12.2017 — AA(RU), прогноз «Стабильный»;

09.06.2017 — AA(RU), прогноз «Стабильный»;

12.12.2016 — AA(RU), прогноз «Стабильный».

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги Московской области и облигационных выпусков Московской области (ISIN RU000A0JX0B9, ISIN RU000A0ZYML3) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов региональным и муниципальным органам власти Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитные рейтинги Московской области и государственных ценных бумаг Московской области (ISIN RU000A0JX0B9, ISIN RU000A0ZYML3) были опубликованы АКРА 12.12.2016, 12.12.2016 и 21.12.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу, а также кредитного рейтинга государственных ценных бумаг Московской области (ISIN RU000A0JX0B9, ISIN RU000A0ZYML3) ожидается в течение 182 дней с даты рейтингового действия (06.06.2018) в соответствии с Календарем планового пересмотра и раскрытия суверенных кредитных рейтингов.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Московской областью, информации из открытых источников (Минфин России, Росстат, ФНС), а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, правительство Московской области принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности Московской области, не выявлены.

АКРА не оказывало правительству Московской области дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения и подтверждения кредитного рейтинга выявлены не были.

Приложение

Таблица 1. Сводные экономические показатели 

Таблица 2. Сводные бюджетные показатели (млн руб.)

Таблица 3. Бюджетные коэффициенты

Таблица 4. Сводные показатели долговой нагрузки

Таблица 5. Коэффициенты долговой нагрузки (на конец года)