АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО АФК «СИСТЕМА» НА УРОВНЕ AA-(RU), ПРОГНОЗ «НЕГАТИВНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ AA-(RU)

Кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» (далее — АФК «Система», Холдинг) базируется на высокой оценке качества и диверсификации портфеля активов и соответствии очень высоким стандартам корпоративного управления Холдинга. Поддержку оценке финансового профиля оказывает очень сильная ликвидность.

В свою очередь, давление на рейтинг продолжают оказывать, по мнению Агентства, средний уровень коэффициента долговой нагрузки и низкая оценка обслуживания долга. Агентство по-прежнему допускает ухудшение уровня покрытия процентных платежей АФК «Система» в 2026 году, в связи с чем сохраняет «Негативный» прогноз по кредитному рейтингу Холдинга.

АФК «Система» — одна из крупнейших российских инвестиционных холдинговых компаний, активы которой представлены в широком списке отраслей. 32,6% акций Холдинга находятся в свободном обращении.

Ключевые факторы оценки

Высокая оценка качества портфеля Холдинга. АКРА сохраняет высокую оценку качества инвестиций АФК «Система». Крупнейший объект инвестиций Холдинга имеет рейтинг Агентства на уровне AAA(RU), прогноз «Стабильный». Остальные крупные объекты инвестиций находятся на разных этапах развития и оцениваются АКРА на среднем и высоком уровнях. В целом компаниям, в капитале которых участвует АФК «Система», присущи средний уровень долговой нагрузки, высокая рентабельность, сильные бизнес-профиль и ликвидность. Акции крупнейших компаний в портфеле Холдинга находятся в свободном обращении, что позволяет более позитивно оценивать ликвидность таких вложений.

Диверсификация портфеля АФК «Система» остается на высоком уровне благодаря инвестициям в значительное число компаний из различных отраслей российской экономики, среди которых телекоммуникации, лесопереработка, электронная коммерция, строительство и недвижимость, медицинские услуги, фармацевтика, сельское хозяйство, финансы и ряд других.

Очень высокий уровень корпоративного управления. Стратегия Холдинга подразумевает сохранение высокой диверсификации финансовых вложений, а также содержит ключевые требования для потенциальных объектов инвестиций и основные параметры модели корпоративного управления, которая реализуется на уровне дочерних компаний. Деятельность совета директоров АФК «Система» также хорошо формализована. Структура группы, по мнению Агентства, незначительно усложнена и оценивается АКРА на высоком уровне. АФК «Система» готовит отчетность по РСБУ и МСФО и публикует ее в открытом доступе, аудитором на текущий момент выступает АО ДРТ.

Средняя оценка коэффициента долговой нагрузки при невысоком уровне покрытия процентных платежей. По состоянию на декабрь 2025 года долг АФК «Система» был примерно в равных долях представлен облигационными займами и кредитными линиями крупнейших российских банков, привлеченными преимущественно по плавающей ставке. По расчетам АКРА, количественный показатель долговой нагрузки — отношение общего долга к рыночной стоимости вложений (LTV) — на указанный выше период составлял 36%, что, согласно методологии Агентства, оценивается на среднем уровне. Кредитному портфелю Холдинга свойственна сбалансированность по кредиторам, срокам погашения и валютам.

Исторически размер входящего дивидендного потока с учетом доходов Холдинга от монетизации активов за вычетом операционных расходов превышал процентные платежи, но их соотношение, по методологии АКРА, находилось на невысоком уровне. Агентство традиционно не закладывает в базовый сценарий своей прогнозной модели по Холдингу монетизацию вложений, по которым отсутствуют финализированные условия сделки, из-за высокой неопределенности относительно возможных сроков их реализации и ценовых параметров. Сохранение долга Холдинга на повышенном в сравнении с 2024 годом уровне в совокупности с высокими процентными ставками по его кредитному портфелю может привести к тому, что покрытие процентов АФК «Система», в соответствии с расчетами Агентства, опустится ниже 1,0x в 2026 году. В связи с этим АКРА сохранило «Негативный» прогноз по кредитному рейтингу Холдинга.

Очень высокая оценка ликвидности. Несмотря на то что график погашения долга АФК «Система» приобрел более краткосрочный характер, АКРА сохраняет очень высокую оценку фактора ликвидности, так как рассматривает это как временное явление, а также потому, что Холдинг по-прежнему имеет большие объемы невыбранных кредитных линий, а его ключевые активы не являются предметом залога.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

• сохранение качества портфеля инвестиций Холдинга;

• входящий дивидендный поток Холдинга с учетом доходов от монетизации активов за вычетом операционных расходов в 2025–2027 годах не ниже уровня процентных платежей в указанный период;

• сохранение уровня LTV в диапазоне 25–45%.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение уровня LTV ниже 15%;

• рост средневзвешенного уровня покрытия процентных платежей выше 3,0x;

• повышение оценки качества инвестиций Холдинга;

• значительное увеличение диверсификации портфеля инвестиций Холдинга.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• рост уровня LTV выше 45%;

• снижение средневзвешенного уровня покрытия процентных платежей ниже 1,0x;

• ухудшение оценки качества инвестиций Холдинга;

• ухудшение профиля ликвидности.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-04 (RU000A0JWYQ5), срок погашения — 30.10.2026, объем эмиссии — 6,5 млрд руб., — АA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-05 (RU000A0JWZY6), срок погашения — 13.11.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-06 (RU000A0JXN21), срок погашения — 26.03.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-07 (RU000A0ZYQY7), срок погашения — 21.01.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-08 (RU000A0ZYWU3), срок погашения — 23.02.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-09 (RU000A1005L6), срок погашения — 21.02.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-10 (RU000A1008J4), срок погашения — 23.03.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-11 (RU000A100N12), срок погашения — 16.07.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-12 (RU000A101012), срок погашения — 23.10.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-13 (RU000A101Q26), срок погашения — 15.05.2030, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-14 (RU000A101XN7), срок погашения — 10.07.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-15 (RU000A1023K1), срок погашения — 26.08.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-16 (RU000A102FS1), срок погашения — 25.11.2030, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-17 (RU000A102FT9), срок погашения — 25.11.2030, объем эмиссии — 14 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-18 (RU000A102SV8), срок погашения — 17.02.2031, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-19 (RU000A102SX4), срок погашения — 17.02.2031, объем эмиссии — 12,5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-20 (RU000A103372), срок погашения — 30.04.2031, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-21 (RU000A103C95), срок погашения — 23.06.2031, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-22 (RU000A103P33), срок погашения — 01.09.2031, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-23 (RU000A104693), срок погашения — 21.11.2031, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-24 (RU000A105L27), срок погашения — 24.11.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-26 (RU000A106Z46), срок погашения — 28.09.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-27 (RU000A107GX8), срок погашения — 21.12.2027, объем эмиссии — 7 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-28 (RU000A107SM6), срок погашения — 10.02.2028, объем эмиссии — 7,5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-29 (RU000A108GL1), срок погашения — 18.05.2028, объем эмиссии — 12 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-30 (RU000A108GN7), срок погашения — 17.08.2028, объем эмиссии — 12 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 001P-31 (RU000A1098F3), срок погашения — 08.11.2028, объем эмиссии — 11,5 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-01 (RU000A10B024), срок погашения — 24.03.2028, объем эмиссии — 12 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-02 (RU000A10BPZ1), срок погашения — 20.05.2027, объем эмиссии — 12 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-03 (RU000A10BY94), срок погашения — 24.03.2027, объем эмиссии — 12 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-04 (RU000A10CU48), срок погашения — 05.09.2029, объем эмиссии — 2 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-05 (RU000A10CU55), срок погашения — 16.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-06 (RU000A10DPW4), срок погашения — 22.05.2028, объем эмиссии — 3,75 млрд руб., — AA-(RU).

Облигации ПАО АФК «Система», серия 002P-07 (RU000A10DPV6), срок погашения — 24.11.2027, объем эмиссии — 2,75 млрд руб., — AA-(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АФК «Система». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Холдинга. В соответствии с методологией АКРА, для определения кредитного рейтинга применяется упрощенный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссиям соответствует II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Холдинга — AA-(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО АФК «Система» и выпускам ПАО АФК «Система» были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов холдинговым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО АФК «Система» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для системного применения методологий АКРА, единообразия применения рейтинговых шкал, моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов. Также применялись принципы следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для оценки субфактора «Качество инвестиций».

Впервые кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 16.08.2023. Впервые кредитные рейтинги выпусков по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации были опубликованы: (ISIN RU000A0JWYQ5, ISIN RU000A0JWZY6, ISIN RU000A0JXN21, ISIN RU000A0ZYQY7, ISIN RU000A0ZYWU3, ISIN RU000A1005L6, ISIN RU000A1008J4, ISIN RU000A100N12, ISIN RU000A101012, ISIN RU000A101Q26, ISIN RU000A101XN7, ISIN RU000A1023K1, ISIN RU000A102FS1, ISIN RU000A102FT9, ISIN RU000A102SV8, ISIN RU000A102SX4, ISIN RU000A103372, ISIN RU000A103C95, ISIN RU000A103P33, ISIN RU000A104693, ISIN RU000A105L27) — 22.08.2023, (ISIN RU000A106Z46) — 03.10.2023, (ISIN RU000A107GX8) — 26.12.2023, (ISIN RU000A107SM6) — 15.02.2024, (ISIN RU000A108GL1, ISIN RU000A108GN7) — 23.05.2024, (ISIN RU000A1098F3) — 14.08.2024, (ISIN RU000A10B024) — 04.03.2025, (ISIN RU000A10BPZ1) — 30.05.2025, (ISIN RU000A10BY94) — 02.07.2025, (ISIN RU000A10CU48, ISIN RU000A10CU55) — 26.09.2025, (ISIN RU000A10DPW4, ISIN RU000A10DPV6) — 08.12.2025.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО АФК «Система», а также кредитных рейтингов выпусков ПАО АФК «Система» ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ПАО АФК «Система», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО АФК «Система», составленной в соответствии со стандартом РСБУ на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО АФК «Система» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

Решение о подтверждении кредитного рейтинга ПАО АФК «Система» на уровне AA-(RU) и подтверждении «Негативного» прогноза по кредитному рейтингу ПАО АФК «Система», а также о подтверждении кредитного рейтинга выпусков облигаций (ISIN RU000A0JWYQ5, ISIN RU000A0JWZY6, ISIN RU000A0JXN21, ISIN RU000A0ZYQY7, ISIN RU000A0ZYWU3, ISIN RU000A1005L6, ISIN RU000A1008J4, ISIN RU000A100N12, ISIN RU000A101012, ISIN RU000A101Q26, ISIN RU000A101XN7, ISIN RU000A1023K1, ISIN RU000A102FS1, ISIN RU000A102FT9, ISIN RU000A102SV8, ISIN RU000A102SX4, ISIN RU000A103372, ISIN RU000A103C95, ISIN RU000A103P33, ISIN RU000A104693, ISIN RU000A105L27, ISIN RU000A106Z46, ISIN RU000A107GX8, ISIN RU000A107SM6, ISIN RU000A108GL1, ISIN RU000A108GN7, ISIN RU000A1098F3, ISIN RU000A10B024, ISIN RU000A10BPZ1, ISIN RU000A10BY94, ISIN RU000A10CU48, ISIN RU000A10CU55, ISIN RU000A10DPW4, ISIN RU000A10DPV6) на уровне AA-(RU) принято на повторном заседании рейтингового комитета с учетом рассмотрения АКРА мотивированной апелляции на решение первичного рейтингового комитета о понижении кредитного рейтинга ПАО АФК «Система» до уровня A+(RU) и подтверждении «Негативного» прогноза по кредитному рейтингу ПАО АФК «Система, а также о понижении кредитного рейтинга указанных выше выпусков облигаций до уровня A+(RU) в связи с изменением оценок риск-профиля из-за применения обновленных подходов к оценке инвестиционных холдингов, выделенных в новую Методологию присвоения кредитных рейтингов холдинговым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации. ПАО АФК «Система» предоставило обновленную информацию о сделках монетизации активов, структуре группы и характеристиках кредитного портфеля. При рассмотрении апелляции на решение первичного рейтингового комитета была учтена предоставленная ПАО АФК «Система» новая дополнительная информация, что привело к изменению оценок субфакторов «Качество инвестиций», «Структура группы» и «Качественная оценка долговой нагрузки», что, в свою очередь, привело к тому, что уровень кредитного рейтинга ПАО АФК «Система» и кредитного рейтинга указанных выше выпусков облигаций по результатам рассмотрения мотивированной апелляции изменились.

АКРА не оказывало ПАО АФК «Система» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.