АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ООО «БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ» НА УРОВНЕ А-(RU), ПРОГНОЗ «НЕГАТИВНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ — НА УРОВНЕ А-(RU)

Кредитный рейтинг ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (далее — Компания, Брусника) учитывает очень сильные оценки бизнеса и географической диверсификации, высокий уровень корпоративного управления, высокие оценки рентабельности и покрытия процентных платежей, а также сильную ликвидность. Сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются очень высокий отраслевой риск (жилищное строительство), высокая долговая нагрузка и средняя оценка размера бизнеса. Сохранение «Негативного» прогноза обусловлено рисками невыполнения плана продаж в случае, если период неблагоприятных макроэкономических условий затянется.

Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 году и специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Портфель проектов Компании диверсифицирован по 14 регионам. По состоянию на начало ноября 2025 года, согласно данным Единого ресурса застройщиков, Брусника занимает девятое место по объему портфеля текущего строительства. По данным Компании, этот показатель превышает 2 млн кв. м продаваемой площади.

Ключевые факторы оценки

Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является существенным сдерживающим фактором для рейтинга Компании.

Результаты деятельности за десять месяцев 2025 года. В первом полугодии 2025 года продажи Компании сократились на 22% относительно аналогичного периода прошлого года в связи с неблагоприятной макроэкономической ситуацией и отменой льготной ипотеки. Улучшение рыночной конъюнктуры во втором полугодии 2025 года, вызванное снижением ключевой ставки, привело к резкому оживлению спроса. Так, за период с июля по октябрь продажи Компании выросли на 70% относительно аналогичного периода 2024 года и на 56% относительно первого полугодия 2025 года. Брусника не только вернулась к росту после сложного периода, но и начала наращивать продажи опережающими темпами. Так, по итогам десяти месяцев 2025 года продажи Компании в натуральном выражении выросли на 7,6% год к году, тогда как рынок в целом демонстрирует снижение на 10%. В денежном выражении рост составил 16,5% против снижения рынка на 1%. Указанные данные свидетельствуют о том, что Брусника эффективно использует восстановление рынка.

Вследствие существенных инвестиций на пополнение земельного банка долговая нагрузка Брусники оставалась высокой в период 2024–2025 годов, что оказывает сильное давление на финансовые метрики Компании. Вместе с тем планы Брусники по росту объемов продаж в совокупности с улучшением ситуации на рынке, наблюдающимся во втором полугодии 2025 года, позволили АКРА ожидать улучшения долговых метрик в прогнозном периоде.

Агентство отмечает, что обязательства по выплате купона в рамках выпуска облигаций RU000A10C8F3, по которому в ноябре 2025 года был зафиксирован технический дефолт, были исполнены с задержкой в один день. По мнению АКРА, данный инцидент не был связан с проблемами ликвидности, а носил технический характер.

Очень сильная оценка бизнеса. Агентство отмечает высокую диверсификацию портфеля проектов Компании. Согласно расчетам АКРА, доля крупнейшего проекта в прогнозной выручке на горизонте трех лет не превысит 10%. Сроки и условия реализации проектов Компании стабильны и оцениваются Агентством на очень высоком уровне. На октябрь 2025 года Компания демонстрирует высокое соотношение распроданности и строительной готовности — 93% против 69% в среднем по рынку. Брусника эффективно управляет сроками и себестоимостью строительства благодаря консолидации функций генерального подряда, технического надзора и проектирования внутри Компании. Это позволяет оптимизировать процессы и ускорять выполнение проектов. Важную роль в этом процессе играет цифровизация бизнес-процессов и инвестиции в НИОКР, способствующие повышению производительности и снижению затрат. Брусника обладает развитой системой сбыта с диверсифицированными каналами продаж и активно развивающейся системой онлайн-покупок. Поддержку субфактору «Зависимость от материалов и субподряда» оказывает наличие производственных мощностей для изготовления префабрицированных конструктивных элементов, окон, арматурных каркасов. Кроме того, Компания реализует проект по строительству в Новой Москве производственного кластера по выпуску железобетонных конструкций и других префабрицированных изделий. Брусника занимает лидирующие позиции в рейтинге Единого ресурса застройщиков по потребительским качествам проектов.

Высокий уровень корпоративного управления отражает успешность реализуемой стратегии, что выражается как в росте операционных показателей Компании и увеличении доли рынка в регионах присутствия, так и в постоянном улучшении качественных характеристик вводимых объектов и повышении узнаваемости бренда. Оценка финансовой прозрачности находится на очень высоком уровне благодаря публикации в открытом доступе отчетности по МСФО, ежеквартальным публикациям операционных результатов и работе с инвесторами. Высокая оценка субфактора «Структура управления» учитывает присутствие независимых членов в совете директоров Компании.

Высокая долговая нагрузка при высоком покрытии процентных платежей. При расчете отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, которые были привлечены на данные счета от покупателей. Кроме того, АКРА учитывает процентные расходы по проектному долгу в составе себестоимости.

Средневзвешенное отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей за период с 2023 по 2028 год оценивается на уровне 5,8х, в то время как отношение общего долга к капиталу составит 3,9х, что соответствует высокой долговой нагрузке по методологии Агентства. Согласно оценке АКРА, пиковая долговая нагрузка Компании ожидается в 2025 году. Агентство ожидает, что последующее снижение данного показателя будет обеспечено за счет упомянутых выше роста объемов продаж и освоения накопленного земельного банка. При оценке показателя обслуживания долга АКРА учитывает процентные платежи по проектному долгу в составе себестоимости. Средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам оценивается Агентством на уровне 6,6х.

Средняя оценка размера бизнеса при высокой рентабельности. Средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов составило 32 млрд руб. Взвешенное за аналогичный период отношение FFO до чистых процентных платежей и налогов к ВВП было равно 1,4 б. п., что по методологии Агентства соответствует среднему размеру бизнеса.

АКРА отмечает контроль себестоимости и рентабельности проектов, а также оптимизацию накладных расходов, осуществляемые Компанией, что отражает высокую операционную эффективность Брусники. Средневзвешенная рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2023 по 2028 год оценивается Агентством на уровне 22%.

Высокий уровень ликвидности и высокая оценка денежного потока. Для оценки рентабельности по свободному денежному потоку (FCF) компаний-застройщиков АКРА корректирует показатель FCF на сумму расходов, профинансированных за счет проектного финансирования. Улучшение оценки FCF связано с переходом от активного расширения земельного банка к фазе его освоения. Агентство ожидает, что на горизонте 2026–2028 годов FCF будет устойчиво положительным. Ключевыми предпосылками для этого являются нулевые дивидендные выплаты и поддерживающий уровень инвестиций в земельный банк, заложенные в бизнес-плане Компании. Сильная оценка ликвидности учитывает не только положительный FCF Компании в прогнозном периоде, но и наличие у нее диверсифицированных источников внутреннего и внешнего финансирования и объем доступных к выборке лимитов в банках.

Ключевые допущения

• соблюдение запланированных сроков строительства и продаж;

• в расчетах АКРА были учтены только строящиеся и планируемые объекты согласно текущему финансовому плану Компании;

• величина дивидендных выплат и инвестиций в земельный банк согласно текущему финансовому плану Компании.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• устойчивое снижение средневзвешенного отношения скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;

• устойчивое снижение средневзвешенного отношения скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5х при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей и налогов к ВВП выше 1,5 б. п.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 4,0х;

• снижение цен на жилую недвижимость на первичном рынке регионов присутствия Компании более чем на 15% в 2026–2028 годах;

• регуляторные изменения, которые могут оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A107UU5), срок погашения — 28.03.2027, объем эмиссии — 7,5 млрд руб., — A-(RU).

ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A10B313), срок погашения — 03.03.2028, объем эмиссии — 3 млрд руб., — A-(RU).

ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A10C8F3), срок погашения — 23.07.2028, объем эмиссии — 7,5 млрд руб., — A-(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, для определения кредитного рейтинга применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения потерь по эмиссии соответствует I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — A-(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» и выпускам ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» были присвоены на основе следующих методологий: Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационных выпусков по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для обеспечения системного применения методологий АКРА, а также моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 03.03.2020. Впервые кредитные рейтинги выпусков были опубликованы по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации: ISIN RU000A107UU5 — 07.03.2024, ISIN RU000A10B313 — 20.03.2025, ISIN RU000A10C8F3 — 11.08.2025.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Брусника. Строительство и девелопмент», а также кредитных рейтингов выпусков ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Брусника. Строительство и девелопмент», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ООО «Брусника. Строительство и девелопмент», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.