АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПАО «ТГК-1» НА УРОВНЕ AА+(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ЕГО ОБЛИГАЦИЙ (RU000A105NB4) — НА УРОВНЕ AА+(RU)

Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «ТГК-1» (далее — ТГК-1, Компания) обусловлено адекватной рыночной позицией, которая, в свою очередь, объясняется успешной работой ТГК-1 на рынках генерации электроэнергии и теплоснабжения на северо-западе России (Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, Республика Карелия), в регионах с преимущественно высоким уровнем социально-экономического развития. Корпоративное управление Компании оценивается как хорошее, а финансовый профиль отличается высокой рентабельностью бизнеса, средней долговой нагрузкой и хорошим уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают средний размер бизнеса и регуляторные риски, а также средняя оценка за финансовую прозрачность (в связи с принятым ТГК-1 решением о нераскрытии информации, в том числе финансовой отчетности по МСФО, в свободном доступе). Поддержку кредитному рейтингу оказывает высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»), являющегося единственным собственником ООО «Газпром энергохолдинг».

ТГК-1 — второй по величине производитель электроэнергии (после АО «Концерн Росэнергоатом») и крупнейший производитель тепловой энергии на северо-западе России. Установленная мощность электростанций — 6,9 ГВт (2,9 ГВт — ГЭС; 4,0 ГВт — ТЭЦ) и 13,4 тыс. Гкал/ч. В регионах присутствия Компании ее доля на рынке электроэнергии составляет около 35%. ТГК-1 является единой теплоснабжающей организацией Санкт-Петербурга (доля рынка — 43%) и некоторых муниципальных образований Ленинградской области, Мурманской области и Республики Карелия. В структуру группы ТГК-1 входят три филиала и одно дочернее общество, которые специализируются на генерации электрической и тепловой энергии. Основные акционеры ТГК-1 — ООО «Газпром энергохолдинг» (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,45%).

Ключевые факторы оценки

Высокая оценка фактора бизнес. Ценовой и сбытовой риски Компании оцениваются на уровне ниже среднего. Часть выручки, связанной со сбытом электроэнергии (порядка 22%), а также со сбытом тепла, формируется за счет устанавливаемых регулятором тарифов. АКРА отмечает, что ценовой риск отчасти нивелируется благодаря хорошему экономическому развитию регионов на северо-западе России. Сбытовой риск низкий, при этом риски поставщиков также оцениваются на низком уровне благодаря долгосрочным договорам с ключевыми поставщиками газа. Показатель просроченной более чем на шесть месяцев дебиторской задолженности по результатам 2024 года находился на низком уровне.

Высокие оценки географии и корпоративного управления. Регионами присутствия Компании являются Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, а также Республика Карелия. Хорошая географическая диверсификация дополняется высоким уровнем социально-экономического развития практически всех этих регионов. Компания следует стратегии ПАО «Газпром» в электроэнергетике на 2018–2027 годы. Планирование осуществляется на трехлетний период путем подготовки бизнес-плана по производственным и финансово-экономическим результатам. План на ближайший год утверждается советом директоров Компании, финансовые результаты закладываются в КПЭ руководителей высшего звена. Присутствует полноценная система управления рисками. Совет директоров полностью сформирован представителями, выдвинутыми ООО «Газпром энергохолдинг. Оценка за финансовую прозрачность находится на среднем уровне в связи с принятым ТГК-1 решением о нераскрытии информации, в том числе финансовой отчетности по МСФО, в свободном доступе.

Умеренные инвестиционные обязательства. В целях повышения надежности функционирования электроэнергетического комплекса и эффективности систем теплоснабжения Компания направляет текущие капиталовложения на их реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение. Отношение объема финансирования инвестиций по МСФО к выручке ТГК-1 за 2024 год составило 15% (против 22% в 2023 году). АКРА ожидает, что объем финансирования инвестиций по МСФО в 2025 году останется примерно на текущем уровне, а в дальнейшем ожидается его снижение. Износ основных средств на данный момент оценивается как умеренный. В рамках программы ДПМ Компания обновила около 25% генерирующих мощностей и активно участвует в программе модернизации генерирующих мощностей (КОММод).

Свободный денежный поток (FCF). По результатам 2024 года FCF Компании был отрицательным: -3,4 млрд руб. (-8,7 млрд руб. в 2023-м). По прогнозам АКРА, в 2025–2026 годах FCF будет иметь отрицательное значение, что в том числе связано с инвестициями по государственным программам КОММод и ДПМ ВИЭ, а также c несистемным поступлением субсидий регионального и федерального уровня в адрес АО «Мурманская ТЭЦ»).

Средняя долговая нагрузка и хорошая ликвидность. Компания имеет достаточно источников ликвидности для полного рефинансирования кредитного портфеля. Выданные поручительства и гарантии у ТГК-1 отсутствуют. В 2024 году уровень долговой нагрузки Компании (отношение долга к FFO до чистых процентных платежей) вырос по сравнению с показателем за 2023 год с 1,6х до 2,4х. В дальнейшем, как ожидается, долговая нагрузка Компании останется на уровне выше 2х.

Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2024 года снизился в годовом сопоставлении с 7,2х до 4,6х. Ожидается, что далее уровень обслуживания долга будет составлять менее 4,0х.

Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером. Важность Компании для ПАО «Газпром» связана со значимостью сектора электроэнергетики для его бизнеса и уникальным положением Компании, которая обеспечивает электроэнергией второй по величине экономический центр России — Санкт-Петербург. В период с 2013 по 2017 год со стороны группы ПАО «Газпром» были предоставлены займы на 31 млрд руб. преимущественно для целей финансирования инвестиционной программы Компании и рефинансирования заемных средств. ТГК-1 входит в систему единого казначейства ПАО «Газпром», благодаря чему имеет доступ к ликвидности.

Ключевые допущения

• реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

• выплата дивидендов в размере не более 50% от чистой прибыли по МСФО.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение взвешенного показателя долговой нагрузки до уровня ниже 2,0х наряду с ростом взвешенного показателя обслуживания долга выше 5,0х;

• повышение значимости Компании для ПАО «Газпром», в том числе за счет включения в долговые обязательства ПАО «Газпром» условия о кросс-дефолте с Компанией.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• потеря контроля над Компанией со стороны ПАО «Газпром» или снижение степени связи Компании с ПАО «Газпром»;

• снижение взвешенного показателя обслуживания долга до уровня ниже 2,5х;

• рост инвестиционных обязательств Компании при одновременном падении цен на электроэнергию и тепло и росте цен на газ;

• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.

Компоненты рейтинга

ОСК: а.

Поддержка: группа.

Рейтинги выпусков

ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4), срок погашения — 16.12.2027, дата оферты — 23.12.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA+(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, на основании упрощенного подхода рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — AA+(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО «ТГК-1» и выпуску ПАО «ТГК-1» были присвоены на основе следующих методологий: Методология присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации для расчета ОСК и определения кредитного рейтинга ПАО «ТГК-1» по национальной шкале для Российской Федерации и прогноза по нему; Методология присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки для оценки факторов внешнего влияния; Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации для определения кредитного рейтинга облигационного выпуска по национальной шкале для Российской Федерации; Основные понятия, используемые Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, для обеспечения системного применения методологий АКРА, а также моделей и ключевых рейтинговых предположений как единого комплекса документов.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «ТГК-1» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован АКРА 22.01.2018. Впервые кредитный рейтинг выпуска (RU000A105NB4) по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации был опубликован 22.12.2022.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ТГК-1», а также кредитного рейтинга выпуска (RU000A105NB4) ожидается в течение одного года.

Кредитные рейтинги присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК-1», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием бухгалтерской (финансовой) отчетности ПАО «ТГК-1», составленной в соответствии со стандартом МСФО на 31.12.2024.

Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «ТГК-1» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «ТГК-1» дополнительных услуг в течение года, предшествующего рейтинговому действию.

Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были