Кредитный рейтинг АО НПК «Катрен» (далее — Компания, АО НПК «Катрен») по-прежнему обусловлен очень высокой оценкой бизнес-профиля, сильными оценками рыночной позиции и географической диверсификации, высоким уровнем корпоративного управления, очень низкой долговой нагрузкой, высоким уровнем покрытия, сильной ликвидностью, а также консервативной финансовой политикой. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг оказывают очень низкая рентабельность по FFO до чистых процентов и налогов, а также средняя рентабельность по свободному денежному потоку (FCF).
АО НПК «Катрен» — один из крупнейших в России дистрибьюторов фармацевтической продукции. Компания работает исключительно в коммерческом (аптечном) сегменте фармацевтического рынка и занимает в нем лидирующие позиции. Согласно данным DSM Group, по итогам первой половины 2025 года доля Компании в указанном сегменте составила 19,8%. При этом среди фармдистрибьюторов оптового рынка в целом (во всех сегментах) АО НПК «Катрен» сохраняет прочные позиции с долей 13,2% за указанный период. Кроме того, принадлежащий Компании сервис заказов через интернет apteka.ru является лидером онлайн-рынка фармацевтической продукции.
Ключевые факторы оценки
Очень сильный операционный риск-профиль при высоком отраслевом риске. АКРА оценивает базовый риск сектора оптовой торговли как очень высокий, учитывая значительную цикличность и волатильность продаж, а также относительно низкие в сравнении с другими отраслями барьеры для входа. В то же время 25% выручки и около 35% валовой прибыли Компании в 2024 году приходились на сервис онлайн-заказов apteka.ru. В связи с более низким отраслевым риском сектора розничной торговли Агентство корректирует отраслевой риск Компании до высокого.
Очень сильный операционный риск-профиль обусловлен сильной рыночной позицией, очень сильным бизнес-профилем, сильной географической диверсификацией и высоким уровнем корпоративного управления. Компания лидирует на умеренно концентрированном рынке фармдистрибьюции, занимает третье место (с существенным отрывом от четвертого места) на рынке фармдистрибьюции в целом и является лидером сегмента онлайн-продаж лекарств. Цикличность спроса на данную продукцию низкая, а барьеры для входа непосредственно на рынок фармдистрибьюции оцениваются АКРА как очень высокие. Качество контрагентов и структура расчетов также оцениваются на очень высоком уровне. Поставщики Компании — это отраслевые лидеры с очень высоким кредитным качеством. База покупателей хорошо диверсифицирована, значительная их часть приходится на наиболее крупные аптечные сети с высоким кредитным качеством. Для покупателей, которые не соответствуют требованиям Компании с точки зрения кредитоспособности, действуют условия 100%-ной предоплаты. АО НПК «Катрен» осуществляет закупки продукции с отсрочкой оплаты, а для покупателей действуют условия предоставления банковских гарантий или иного обеспечения в зависимости от сроков предоставления отсрочки платежа и анализа финансового состояния.
Компания имеет существенные преимущества в части географии присутствия благодаря развитой логистике. Склады общей площадью 112 тыс. кв. м находятся в 17 городах во всех федеральных округах. Продажи на внутреннем рынке хорошо диверсифицированы.
Агентство оценивает стратегию развития как последовательную и крайне успешную. В Компании выстроена полноценная и эффективная система риск-менеджмента, валютные риски отсутствуют (закупки практически полностью осуществляются в рублях), а кредитный риск минимален ввиду стабильно отрицательного чистого долга. Кредитные риски контрагентов контролируются. Активы Компании (товары на складах, недвижимость и оборудование) застрахованы в ведущих страховых компаниях. Осуществляется полное страхование транспортировки грузов от центрального склада до филиалов. Структура группы оценивается очень высоко, а ее основной денежный поток приходится на АО НПК «Катрен». Совет директоров действует на уровне материнской компании — АО «Катрен». Присутствует некоторая концентрация акционерной собственности. Финансовая прозрачность Компании оценивается Агентством на среднем уровне.
Очень низкая долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей. Средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение общего долга к FFO до фиксированных платежей (включая поручительство за ТОО «ЭМИТИ Интернешнл»), по оценкам АКРА, составляет 0,1х, а средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 7,4х. Финансовая политика оценивается Агентством как консервативная: практически все потребности Компания финансирует за счет внутренних источников, поддерживая чистый долг на отрицательном уровне.
Средний размер бизнеса при очень низкой рентабельности. Средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность по FFO до процентов и налогов оценивается АКРА в 1,9%. Сегмент онлайн-продаж отличается более сильной рентабельностью, так что по мере увеличения его доли в выручке можно ожидать постепенный рост рентабельности Компании в целом. По итогам 2024 года общий объем продаж составил 300 млрд руб., что на 7,6% превышает выручку за 2023 год. По мнению Агентства, в 2025 году оборот Компании будет расти более значительными темпами за счет направления онлайн-заказов. Средневзвешенный за 2022–2027 годы FFO до процентных платежей и налогов оценивается АКРА в 6,2 млрд руб.
Сильная оценка ликвидности при средней оценке денежного потока. Средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность по FCF, по оценкам Агентства, составляет 0,5%. Сдерживающее влияние на свободный денежный поток оказывает пик капитальных затрат, запланированный на 2025 год, а также дивидендные выплаты. При этом высокая оценка ликвидности объясняется наличием у Компании как существенного объема невыбранных кредитных линий, так и запаса свободных денежных средств на счетах.
Ключевые допущения
-
среднегодовой темп роста выручки Компании на уровне 10% в период с 2025 по 2027 год;
-
консервативная дивидендная политика, не приводящая к росту долговой нагрузки;
-
отсутствие на рынке изменений, способных затруднить поставки и/или закупки лекарственных препаратов.
-
отсутствие масштабных сделок M&A;
-
дивидендные выплаты в размере не более 50% от чистой прибыли за предыдущий год.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение объема продаж до уровня выше 500 млрд руб. в год при одновременном росте средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 5%;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5% при одновременном увеличении средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня выше 5%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение средневзвешенного отношения долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей до уровня выше 1,0х;
-
рост средневзвешенного отношения краткосрочного долга к выручке выше 0,1х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня ниже 5,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО НПК «Катрен» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО НПК «Катрен» был опубликован АКРА 11.10.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО НПК «Катрен» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО НПК «Катрен», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО НПК «Катрен» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО НПК «Катрен» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
