Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» (далее — ИНАРКТИКА, Компания, Группа) обусловлен, с одной стороны, сильными оценками рыночной позиции, географической диверсификации, корпоративного управления и высокой степенью вертикальной интеграции, с другой — ограниченными оценками за продуктовую диверсификацию и долю продукции с высокой добавленной стоимостью. Финансовый риск-профиль Компании характеризуется низкой долговой нагрузкой, высоким уровнем обслуживания долга, очень высоким уровнем рентабельности при сильной ликвидности и среднем денежном потоке.
ИНАРКТИКА — группа компаний, включающая в себя предприятия, специализирующиеся на выращивании атлантического лосося, а также морской и озерной форели. Зоны разведения сосредоточены в Мурманской области и Карелии. Компания реализует продукцию под собственным брендом INARCTICA, реализация сконцентрирована на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга.
Ключевые факторы оценки
Сильная рыночная позиция и средний бизнес-профиль. ИНАРКТИКА занимает лидирующие позиции на рынке аквакультурного производства атлантического лосося, морской и озерной форели как в денежном, так и в натуральном выражении. В 2024 году Компания увеличила свою долю на рынке в денежном выражении и сохранила ее в натуральном. Группа присутствует на всех ключевых этапах цепочки создания стоимости, являясь вертикально интегрированным холдингом, который занимается выращиванием малька и рыбы, выловом, переработкой, а также поставкой продукции под собственным брендом INARCTICA в розничные сети и на рыбоперерабатывающие предприятия. Структура выручки по-прежнему ориентирована на лосось, который исторически формирует около 60–70% выручки, при этом форель остается важной частью продуктового портфеля Компании, обеспечивая большую диверсификацию биологических рисков. Географическое расположение основных активов Группы позволяет работать в премиальном сегменте рынка — сегменте охлажденной продукции — и доставлять рыбу в Москву и Санкт-Петербург в течение двух–трех дней с момента вылова, на которые приходится основная часть продаж.
Заключенные контракты на поставку икры лосося полностью обеспечивают потребности Компании. Поставки кормов осуществляются на 100% от производителей из России и стран СНГ, которые полностью заменили норвежских. ИНАРКТИКА ведет строительство собственного кормового завода мощностью 70 тыс. тонн в год, запуск которого запланирован на 2026 год, что в перспективе позволит полностью удовлетворить потребности Группы в кормах. Компания продолжает сотрудничество с зарубежными поставщиками смолта, однако завершение строительства малькового завода в Кондопоге, который со второго квартала 2025 года вышел на полноценный рабочий режим, минимизирует влияние геополитических рисков в случае запрета импорта. Заводы Компании способны обеспечить более половины потенциальной потребности Компании в мальке.
Высокий уровень корпоративного управления определяется успешностью реализуемой стратегии, направленной на усиление вертикальной интеграции Группы и ее роста. Структура управления, качество управления рисками и структура группы оцениваются на высоком уровне. Субфактор «Финансовая прозрачность» получил очень высокую оценку благодаря регулярной подготовке отчетности по МСФО, а также публикации операционных результатов и презентаций для инвесторов.
Средний размер бизнеса и очень высокая рентабельность. Выручка Компании в 2024 году выросла на 10,5% по сравнению с предыдущим годом, до 31,5 млрд руб., за счет роста цен на лосось и форель. Однако из-за неблагоприятных краткосрочных тенденций, приведших к существенному снижению продаж в первом полугодии 2025 года, выручка по итогам текущего года может сократиться на 10–15%. При этом в 2026–2027 годах благодаря увеличению зарыбления в 2025 году, которое позволит нарастить биомассу в воде, выручка Компании может вернуться к высоким темпам роста. По оценкам АКРА, средневзвешенное значение показателя FFO до фиксированных платежей и налогов с 2022 по 2027 год составит 13,5 млрд руб. Агентство прогнозирует, что в период 2025–2027 годов рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов будет находиться в диапазоне 30–40%. Несмотря на снижение по сравнению с историческими показателями, данный уровень по-прежнему будет соответствовать очень высокой оценке.
Низкая долговая нагрузка и высокое покрытие процентных платежей. По расчетам АКРА, в 2024 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,0x, а средневзвешенное значение этого показателя за период 2022–2027 годов прогнозируется на уровне 1,1х, что по-прежнему соответствует низкой долговой нагрузке. Агентство отмечает хорошую сбалансированность долгового портфеля Компании как по срокам погашения, так и по диверсификации кредиторов. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по итогам 2024 года осталось на очень высоком уровне — 10,3х. По прогнозам Агентства, на фоне продолжительного периода высоких ставок средневзвешенное значение показателя за период с 2022 по 2027 год составит 6,5x.
Сильная ликвидность при среднем уровне свободного денежного потока (FCF). Высокий уровень ликвидности обеспечивается комфортным графиком погашения долговых обязательств, значительным объемом доступных кредитных линий, который многократно превышает общий долг Компании, а также широкими возможностями привлечения внешних источников финансирования. Несмотря на ожидаемое некоторое снижение капитальных затрат в прогнозном периоде, их уровень останется достаточно высоким благодаря продолжающейся реализации Компанией проектов по вертикальной интеграции. По оценкам АКРА, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке за период с 2022 по 2027 год составит 15,4%, что вкупе с выплатой дивидендов на уровне 30–40% чистой прибыли оказывает умеренное давление на FCF Компании. Вместе с тем в 2024 году рентабельность по FCF составила 5%. Агентство ожидает, что указанный показатель останется в положительной зоне.
Ключевые допущения
-
выполнение планов по зарыблению ферм;
-
сохранение уровня смертности рыбы на фермах в 2025–2027 годах не выше показателей 2023–2024 годов;
-
капитальные расходы в прогнозном периоде в соответствии с финансовой моделью, предоставленной Агентству;
-
дивидендные выплаты в размере 30–40% чистой прибыли в 2025–2027 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
повышение оценки степени вертикальной интеграции и существенное улучшение продуктовой диверсификации.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» был опубликован АКРА 13.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ИНАРКТИКА» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ИНАРКТИКА», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ИНАРКТИКА» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ИНАРКТИКА» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
