Кредитный рейтинг ООО «АПХ «Мираторг» (далее — АПХ «Мираторг», Компания, Группа) обусловлен сильным операционным риск-профилем, учитывающим сильную рыночную позицию Группы, очень сильными бизнес-профилем и географической диверсификацией, а также средним уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, средние оценки долговой нагрузки, показателя обслуживания долга, ликвидности и денежного потока, а также крупный размер бизнеса.
АПХ «Мираторг» — один из крупнейших агропромышленных холдингов России, специализирующийся на производстве и переработке мяса, а также занимающийся растениеводством, производством комбикормов и готовой продукции. Объем вложений Компании в новые направления и модернизацию действующих бизнесов на конец 2024 года составил 560 млрд руб. Предприятия Группы расположены в 27 субъектах Российской Федерации.
Ключевые факторы оценки
Сильная рыночная позиция. По итогам 2024 года Группа заняла второе место в России по производству мяса в убойном весе. Компания лидирует по объемам производства свинины (с долей 14,8% по итогам прошлого года, согласно данным Национального Союза свиноводов) и говядины, а также входит в топ-7 производителей мяса бройлеров.
Очень сильные бизнес-профиль и географическая диверсификация. Основным направлением деятельности АПХ «Мираторг» является свиноводство, на которое приходится немногим менее половины выручки Группы. При этом ассортимент продукции Компании насчитывает около 2 500 позиций в 55 товарных сегментах, включая говядину, телятину, свинину, ягнятину, колбаски, пельмени и вареники, колбасные изделия, мясо птицы, полуфабрикаты, кулинарию, овощи, блины, снеки, выпечку, напитки, корма для домашних животных, а также замороженные овощи и смеси. По оценкам Агентства, ассортимент продукции Компании значительно превышает средний по отрасли.
Как отмечает АКРА, в течение последнего десятилетия потребление мяса в России стабильно росло и в 2024-м достигло рекордных 83 килограммов на человека в год, что отражает положительные тенденции спроса на основную продукцию Компании. Чувствительность спроса к изменению цен оценивается как относительно низкая, поскольку основные по потреблению виды мяса — свинина и курица — относятся к товарам первой необходимости с низкой степенью заменяемости.
Поддержку бизнес-профилю оказывает высокая степень вертикальной интеграции Группы, в которую входят собственные сельскохозяйственные земли, производство комбикорма, свинокомплексы, птицеводческие площадки, фермы крупного рогатого скота, мясоперерабатывающие предприятия, кожевенный завод, а также заводы по производству колбасных изделий, полуфабрикатов, готовых кулинарных блюд и кормов для домашних животных. Компания самостоятельно осуществляет весь цикл производства, что позволяет эффективно контролировать себестоимость продукции, используя преимущественно собственные ресурсы, и выпускать продукцию с высокой добавленной стоимостью, доля которой составляет около 40% в совокупном объеме производства.
Очень высокий уровень географической диверсификации достигается благодаря разветвленной сети из 14 распределительных центров и партнерской программе с крупными дистрибьюторами, что позволяет Компании доставлять продукцию практически в любую точку России. Кроме того, продукция реализуется по всей стране через крупные розничные сети и собственные супермаркеты. АКРА отмечает высокий экспортный потенциал Компании: ее продукция поставляется почти в пять десятков стран, а основная доля приходится на свинину (60% экспорта в натуральном выражении и более 50% — в стоимостном), а также на говядину и птицу. В 2025 году АПХ «Мираторг» планирует увеличить экспорт на 17% — с 200 до 232 тыс. тонн, чему во многом будет способствовать рост поставок свинины в Китай, который является крупнейшим мировым импортером этого мяса.
Средний уровень корпоративного управления. При оценке корпоративного управления АКРА подчеркивает высокую вовлеченность двух собственников Компании, активно участвующих в стратегическом и оперативном управлении. По мнению АКРА, стратегия Компании успешна и позволяет ей сохранять лидирующие позиции на рынке. Агентство также отмечает прогресс в формализации системы управления рисками и высокий уровень страхового покрытия основных активов. Оценка структуры Группы отражает большой объем сделок со связанными сторонами, который обусловлен поддержкой проектов аффилированных компаний (производство говядины и розничная сеть) через предоставление поручительств по обязательствам, выдачу займов и финансирование оборотного капитала. Финансовая прозрачность оценивается как высокая, поскольку два раза в год Компания готовит финансовую отчетность по МСФО и публикует ее в открытом доступе в приложениях к отчету эмитента ООО «Мираторг Финанс».
Крупный размер бизнеса при очень высокой рентабельности. Выручка Компании по итогам 2024 года выросла на 17% в годовом сопоставлении и достигла 301 млрд руб. Агентство прогнозирует некоторое замедление темпов роста выручки в 2025–2027 годах в связи с вынужденной приостановкой работы нескольких свинокомплексов и выходом производственных мощностей мясной продукции на уровень стабилизации в 2026 году. По расчетам АКРА, средневзвешенный за 2022–2027 годы FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 70 млрд руб., что соответствует высокой оценке за размер бизнеса по методологии Агентства.
В 2024 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов снизилась с 26 до 23% год к году вследствие уменьшения маржинальности в сегменте свиноводства, вызванного опережающим ростом цен на сырье, комплектующие и фонд оплаты труда. АКРА ожидает стабилизацию общей рентабельности Группы в 2025–2027 годах на уровне, близком к показателю 2024 года, что будет поддерживаться полным циклом производства «от поля до прилавка». Согласно расчетам Агентства, средневзвешенная за 2022–2027 годы рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 22,3%, что соответствует очень высокому уровню по методологии АКРА.
Средняя долговая нагрузка при среднем уровне покрытия процентных платежей. В структуре долга Компании 70% приходится на инвестиционные кредиты, привлеченные для финансирования капитальных затрат, которые в последние годы были сосредоточены на проекте удвоения свиноводческого дивизиона, а также на строительстве завода по переработке и хранению овощей и зерновых, оптово-распределительного центра и склада мясной продукции. Большая часть обязательств привлечена по фиксированным ставкам. По оценкам Агентства, в 2024 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,5х против 3,9х годом ранее, а средневзвешенное за 2022–2027 годы значение данного показателя составит 3,4x. В составе долговой нагрузки Агентство учитывает поручительства, выданные по долгам связанных сторон, ввиду значительной долговой нагрузки этих компаний.
Положительное влияние на покрытие процентных платежей оказывает возможность Группы привлекать кредитные продукты по субсидированным ставкам. Однако длительный период жесткой денежно-кредитной политики повышает стоимость заимствований, что приводит к снижению показателя обслуживания долга. По оценкам Агентства, пик нагрузки Компании по обслуживанию долга придется на 2025 год, по итогам которого отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может снизиться до 2,5–3,0х. Средневзвешенное значение этого показателя за период с 2022 по 2027 год, согласно прогнозам АКРА, составит 3,7х, что соответствует средней оценке обслуживания долга.
Средняя ликвидность при средней оценке денежного потока. Оценка ликвидности Компании находится на среднем уровне из-за существенного объема погашений долга в 2025 году и наличия невыбранных лимитов по кредитным линиям, которые покрывают примерно половину этих обязательств. Вместе с тем Агентство оценивает риски рефинансирования как приемлемые. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в 2024 году была близка к нулю, улучшившись по сравнению с отрицательным значением в 2023-м (-3,1%). При расчетах FCF на 2025–2027 годы АКРА учитывает сохранение объема выплаты дивидендов на уровне, сложившемся за последние годы. Отношение капитальных затрат к выручке в 2024 году снизилось до 5,6% по сравнению с 8,6% в 2023 году, что связано с прохождением пика инвестиционной активности. В последующие годы, как ожидает АКРА, отношение капитальных затрат к выручке не будет превышать 5%, что может способствовать выходу FCF в зону положительных значений.
Ключевые допущения
-
рост выручки Компании в среднем на 8–10% ежегодно в 2025–2027 годах;
-
инвестиционные расходы в соответствии с планами Компании;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности;
-
ежегодные дивидендные выплаты не выше исторических значений.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
-
рост средневзвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 100 млрд руб.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «АПХ «Мираторг» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «АПХ «Мираторг» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «АПХ «Мираторг» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «АПХ «Мираторг», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «АПХ «Мираторг» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «АПХ «Мираторг» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
