Повышение кредитного рейтинга ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания, Завод, Предприятие) связано с улучшением оценок как за размер Компании (теперь оценивается на уровне меньше среднего, поскольку FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет более 500 млн руб.), так и за долговую нагрузку.
Кредитный рейтинг обусловлен сильным бизнес-профилем, средним уровнем корпоративного управления и слабой географической диверсификацией рынков сбыта. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, сильную ликвидность, низкую долговую нагрузку, среднее обслуживание долга, слабый денежный поток, а также размер Компании меньше среднего.
ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» работает в отрасли авиационного приборостроения. Завод является поставщиком бортового радиоэлектронного оборудования для большинства моделей летательных аппаратов, производимых на территории бывшего СССР, СНГ и Российской Федерации. В качестве дополнительных сегментов, направленных на диверсификацию деятельности Предприятия, реализуются проекты по производству систем критической связи и продуктов малотоннажной химии.
Ключевые факторы оценки
Средний операционный риск-профиль. Компания является конкурентным игроком на рынке авиационного приборостроения. По ряду направлений Завод занимает позиции монополиста, а также открывает новые для себя рынки критической связи и малотоннажной химии. Стабильные финансовые показатели Компании обусловлены наличием значительного контрактного портфеля, а также широкой технологической базой и низкой зависимостью от субподряда. Компания в значительной степени контролирует всю производственную цепочку, что обуславливает высокую рентабельность бизнеса. Цикл производства включает в себя разработку (в том числе проектирование, проведение ОКР), производство, гарантийное и постгарантийное обслуживание. Рынки сбыта продукции Компании, характеризующиеся умеренной цикличностью и насыщенностью, в текущих условиях геополитической неопределенности и необходимости формирования отечественного парка судов гражданской авиации создают повышенный спрос на продукцию Завода, а запуск производства систем критической связи и продуктов малотоннажной химии усиливает роль Предприятия в осуществлении приоритетных общегосударственных программ по импортозамещению. Компания последовательно реализует стратегию, предполагающую создание наукоемкого и высокотехнологичного приборостроительного предприятия. Система управления рисками формализована, утверждены стандарты, регламентирующие порядок планирования и оценки результативности. При совете директоров сформированы комитет по аудиту, ревизионная комиссия, служба внутреннего контроля и внутреннего аудита.
Размер Компании на уровне меньше среднего. Выручка Предприятия в 2024 году выросла до 3,6 млрд руб. (по сравнению с 1,8 млрд руб. в 2023-м) благодаря увеличению объемов производства. Взвешенный за 2022–2027 годы FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 780 млн руб., что соответствует размеру Компании меньше среднего по методологии Агентства. Рентабельность по FFO до процентов и налогов по итогам прошлого года выросла до 22,3% в годовом сопоставлении, а взвешенный за период с 2022 по 2027 год показатель оценивается АКРА в 21%.
Низкая долговая нагрузка и среднее обслуживание долга. Взвешенное за 2022–2027 годы отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,6х (против рассчитанного годом ранее показателя на уровне 2,6х). Улучшение произошло за счет роста в 2024 году FFO до чистых процентных платежей при сохранении долговых обязательств Компании на уровне 1,2 млрд руб. В течение прогнозного периода с 2025 по 2027 год ожидается дальнейшее уменьшение кредитного портфеля (до уровня ниже 1 млрд руб.) на фоне поступательного роста FFO до чистых процентных платежей. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2024 году составил 4,7х (против 2,4х годом ранее).
Сильная ликвидность и слабый денежный поток. У Компании диверсифицированные источники ликвидности (доступ к банковским кредитным линиям и публичному рынку заемного капитала), а также комфортные условия расчетов (с высокой долей авансирования от заказчиков). Однако существенное увеличение объемов операционной деятельности в 2024 году привело к росту оборотного капитала и оттоку средств для его финансирования. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в 2024 году составила -19,4%, а взвешенное за 2022–2027 годы значение этого показателя ожидается на уровне -0,9%. Компания продолжает реализацию инвестиционной программы, направленной на техническое перевооружение и модернизацию парка технологического оборудования. По оценкам АКРА, ежегодный объем капитальных расходов в 2025–2027 годах не будет превышать 10% выручки за указанные годы.
Ключевые допущения
-
среднегодовые темпы роста выручки не менее 10% в период с 2025 по 2027 год;
-
общий объем инвестиционной программы в 2025–2027 годах не более 800 млн руб.;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2025–2027 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при росте взвешенной рентабельности по FCF выше 2%;
-
рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенной рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15%;
-
сокращении взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
рост взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
рост взвешенного отношения капитальных затрат к выручке выше 10%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был опубликован АКРА 20.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
