Понижение кредитного рейтинга ПАО «Группа Позитив» (далее — Компания, Группа) обусловлено снижением оценки обслуживания долга на фоне роста объема долга и более низких, чем ожидало Агентство, результатов деятельности Группы за 2024 год. АКРА ожидает восстановление показателей Компании в 2025 году, поэтому по-прежнему высоко оценивает ее операционный риск-профиль, отмечая сильную рыночную позицию и сильный бизнес-профиль, а также высокий уровень корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля Группы отражает очень высокую рентабельность при средней оценке размера бизнеса, низкую долговую нагрузку, высокую оценку ликвидности и средние оценки денежного потока и обслуживания долга. Изменение прогноза со «Стабильного» на «Негативный» отражает риски, связанные с отклонением темпов роста финансовых показателей Компании от прогнозных в 2025 году.
ПАО «Группа Позитив» — один из ведущих российских разработчиков решений в области кибербезопасности. Компания предлагает более 20 продуктов для обеспечения безопасности ИТ-инфраструктуры, промышленных сетей, разработки, контейнерных и облачных сред.
Ключевые факторы оценки
Сильный операционный риск-профиль. Согласно предварительным итогам 2024 года (без учета возможной корректировки на суммы фактических оплат до конца первого квартала 2025 года), отгрузки1 Компании не показали роста по сравнению с показателем за 2023 год и составили около 26 млрд руб., что оказалось существенно ниже ожиданий Агентства. Итоговые данные по оплаченным отгрузкам Компания представит 07.04.2025. По словам Группы, причинами такой динамики стали более поздний чем ожидалось старт продаж межсетевого экрана PT NGFW и ужесточение денежно-кредитной политики Банка России во второй половине года, на которую традиционно приходится наибольший объем продаж Компании. АКРА сохраняет позитивную оценку потенциала рынка информационной безопасности и полагает, что его фундаментальные драйверы остались неизменными: импортозамещение, высокий уровень кибератак, ужесточение законодательства в области защиты данных. На фоне этого Агентство ожидает, что показатели Компании в среднесрочной перспективе вернутся к уровням 2023-го, однако допускает риск более медленного восстановления, что отражено в «Негативном» прогнозе по рейтингу. Рыночная позиция Группы, ее бизнес-профиль и уровень корпоративного управления по-прежнему оцениваются Агентством на высоком уровне.
Очень высокая рентабельность при среднем размере бизнеса. По оценкам АКРА, средневзвешенный за период с 2022 по 2027 год показатель FFO до фиксированных платежей может достичь 17 млрд руб. Агентство оценивает рентабельность Компании как очень высокую. После снижения этого показателя в 2024 году, как полагает АКРА, по итогам 2025 года рентабельность по FFO до фиксированных платежей вернется на уровень, близкий к значениям 2022 и 2023 годов.
Низкая долговая нагрузка и средний уровень покрытия фиксированных платежей. Ввиду сезонности, присущей бизнесу Группы (большая часть ее выручки признается в четвертом квартале, а оплата дебиторской задолженности производится в первом), значительная часть расходов финансируется за счет заемных средств. Уровень затрат в 2024 году соответствовал более высокой ожидаемой выручке за последний квартал, а ее снижение привело к резкому росту долговой нагрузки по итогам года в целом. По мнению Агентства, выход Компании на плановые показатели в 2025 году приведет к значительному снижению долговой нагрузки по результатам текущего года. Учитывая эти ожидания и очень низкие показатели долговой нагрузки Группы в 2022–2023 годах, АКРА полагает, что средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение общего скорректированного на аренду долга к FFO до фиксированных платежей не превысит 1,0х.
Рост долга Компании и увеличение доли обязательств с плавающими ставками в ее кредитном портфеле (в июле и декабре Группа разместила два выпуска облигаций с плавающими ставками на общую сумму 9,8 млрд руб.) на фоне ужесточения денежно-кредитной политики привели к значительному снижению показателя обслуживания долга. Данный показатель, согласно расчетам Агентства, сможет восстановиться до границы ранее присвоенной оценки в 2026 и 2027 годах. Средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам, как полагает АКРА, составит 5,1х.
Высокая оценка ликвидности и средняя оценка денежного потока. Ликвидность Компании оценивается как высокая: Группа располагает кредитными лимитами, достаточными для погашения текущих долговых обязательств, имеет доступ к рынку акционерного капитала и к долговому рынку.
Агентство ожидает, что по итогам 2024 года рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) будет отрицательной, но уже в 2025 году может сместиться в зону положительных значений.
Группа продолжает развивать продуктовый портфель, в связи с чем разрабатывает новые и совершенствует имеющиеся продукты, что объясняет высокий уровень капитальных затрат. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение капитальных затрат к выручке составит 15%.
1 Управленческий показатель, близкий по экономическому смыслу к выручке.
Ключевые допущения
-
восстановление в 2025 году высоких темпов роста выручки, а также повышение рентабельности до значений, близких к уровням 2022 и 2023 годов;
-
сохранение текущего регуляторного и конкурентного ландшафта работы ИТ-компаний;
-
выплата дивидендов в соответствии с дивидендной политикой.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения средневзвешенного FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 10х;
-
рентабельность по FCF стабильно превышающая 10% при сохранении капитальных затрат на уровне менее 15% от выручки.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
более низкие темпы восстановления бизнеса, чем ожидаются Компанией;
-
изменение регуляторного или конкурентного ландшафта в ИТ-отрасли;
-
снижение средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов до уровня ниже 5 млрд руб.;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 30%;
-
рост отношения средневзвешенного общего долга, скорректированного на аренду, к FFO до фиксированных платежей выше 1,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 3,5х;
-
уменьшение средневзвешенной рентабельности по FCF до уровня ниже 2%;
-
рост средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке выше 20%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Корректировки: отсутствуют.
рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» был опубликован АКРА 11.04.2024. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Позитив» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Группа Позитив», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Группа Позитив» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Группа Позитив» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
