Кредитный рейтинг ПАО «Россети Волга» (далее — «Россети Волга», Компания) обусловлен монопольной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, очень низкой долговой нагрузкой, адекватной рентабельностью бизнеса и высоким уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывают слабый свободный денежный поток (FCF) и относительно невысокий уровень социально-экономического развития некоторых обслуживаемых регионов, что объясняет возникновение регуляторных рисков в части своевременного и адекватного изменения тарифов. Агентство оценивает вероятность предоставления Компании помощи со стороны Публичного акционерного общества «Федеральная сетевая компания — Россети» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — «Россети», материнская компания) как высокую.
«Россети Волга» — межрегиональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность в семи регионах Приволжского федерального округа.
Ключевые факторы оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны «Россетей». «Россети Волга» — инфраструктурная компания, обеспечивающая передачу электроэнергии в Саратовской, Самарской, Ульяновской, Оренбургской и Пензенской областях, а также в Республике Мордовия и Чувашской Республике. Ключевым акционером «Россети Волга» является материнская компания. «Россети Волга» демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности. Дополнительная финансовая помощь со стороны акционеров ей не требуется. Однако, принимая во внимание случаи поддержки материнской компанией других дочерних и зависимых обществ, АКРА оценивает вероятность получения Компанией помощи от материнской компании как высокую.
Инфраструктурная монополия с умеренным регуляторным риском. «Россети Волга» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории обслуживания (доля рынка около 63%). Статус системообразующей территориальной сетевой организации получен всеми филиалами Компании. Текущий размер тарифов обеспечивает рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне около 15%, достаточном для покрытия операционных и капитальных затрат Компании. При этом существует риск влияния социально-политических факторов на тарифные решения, что в совокупности с невысоким уровнем социально-экономического развития некоторых обслуживаемых регионов приводит к повышенным регуляторным и сбытовым рискам для Компании. Эффективная работа с задолженностью обуславливает хорошую платежную дисциплину. Собираемость платежей составляет около 100%.
Умеренные инвестиционные обязательства. У Компании отсутствуют крупные инвестиционные проекты ввиду незначительной инвестиционной активности в регионах присутствия. Основной объем капитальных вложений направляется на реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение в целях повышения надежности функционирования распределительного электросетевого комплекса. В 2023 году инвестиции выросли на 2,4% в годовом сопоставлении и составили 8,6 млрд руб. без НДС (11% к выручке за прошлый год). АКРА ожидает, что в период с 2024 по 2027 год отношение капитальных затрат к выручке будет примерно таким же.
Свободный денежный поток и рентабельность. Выручка Компании в 2023 году увеличилась на 15,3% (до 77,0 млрд руб.), чему в основном способствовал рост выручки от передачи электроэнергии на фоне повышения тарифов. Выручка от технологического присоединения в общем объеме выручки оказалась на уровне 1,8%. По оценкам АКРА, в 2024 году рост выручки Компании составит порядка 7% год к году (до 82 млрд руб.), учитывая индексацию тарифа за передачу электроэнергии.
По итогам 2023 года рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 15% (11% в 2022-м). Агентство полагает, что в период с 2024 по 2027 год данный показатель останется примерно на текущем уровне.
В 2018–2022 годах FCF Компании по большей части был отрицательным с учетом роста капитальных вложений и выплаты дивидендов. Дефицит средств покрывался за счет накопленной ранее ликвидности и увеличения долга. По результатам 2023 года FCF оказался положительным (5,3 млрд руб.), а с 2024 по 2027 год, согласно оценкам АКРА, будет слабоотрицательным или нейтральным при прочих равных условиях.
Очень низкая долговая нагрузка и высокий уровень ликвидности. Долговой портфель Компании номинирован в рублях, все обязательства представляют собой рублевые банковские кредиты. По состоянию на 30.09.2024 объем долгового портфеля составил 8,8 млрд руб. В 2024–2027 годах, по оценкам Агентства, отношение общего долга (с учетом пенсионных обязательств и обязательств по аренде) к FFO до чистых процентных платежей будет находиться на уровне ниже 1,0х (0,87х в 2023 году).
Для Компании характерен высокий уровень ликвидности, обусловленный большим объемом денежных средств на счетах и депозитах, а также значительным объемом доступных кредитных линий.
Ключевые допущения
-
реализация программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
дивидендные выплаты в соответствии с принципом распределения в форме дивидендов не более 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (применяется наибольшая из величин) с учетом фактического использования амортизационных отчислений на инвестиционные цели.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
-
рост взвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
-
рост регуляторных рисков за счет ужесточения практики сдерживания тарифов;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: аа-.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Россети Волга» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов с учетом внешней поддержки, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Оценка экономического развития регионов присутствия рейтингуемого лица определена на основании принципов Методологии присвоения кредитных рейтингов субъектам и муниципальным образованиям Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Россети Волга» был опубликован АКРА 31.10.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Россети Волга» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Россети Волга», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Россети Волга» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Россети Волга» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.