Понижение кредитного рейтинга ООО «Славянск ЭКО» (далее — Славянск ЭКО, Компания) обусловлено ухудшением оценки за обслуживание долга. Изменение прогноза по кредитному рейтингу на «Негативный» учитывает риски ухудшения оценки долговой нагрузки Компании вследствие снижения рентабельности и уменьшения FFO до чистых процентных платежей.
Кредитный рейтинг Славянск ЭКО определяется высокой оценкой уровня корпоративного управления, сильной географической диверсификацией, средним бизнес-профилем и слабой рыночной позицией. Оценка финансового риск-профиля учитывает средние оценки долговой нагрузки, рентабельности и ликвидности, а также слабый денежный поток и низкое покрытие процентов.
Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля обусловлена очень низкой себестоимостью производства нефтепродуктов и диверсифицированной продуктовой линейкой. Компания способна в разумных пределах регулировать параметры продукции первичной переработки нефтяного сырья, однако доля продукции с высокой добавленной стоимостью на данный момент невысока (в рамках реализации инвестиционной программы и строительства мощностей вторичной переработки ожидается ее увеличение). Производственные мощности сконцентрированы на одном заводе, а его удачное географическое расположение (близость к черноморским портам) позволяет существенно сократить транспортные издержки и позитивно влияет на конкурентоспособность Компании на мировом рынке. Славянск ЭКО является конкурентным игроком на фрагментированном мировом рынке нефтепродуктов. Текущая доля в объеме переработки в России составляет около 1,5%.
Средние оценки рентабельности и размера Компании. По итогам 2023 года выручка Компании выросла до 166 млрд руб., в то время как показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов несколько снизился — до 20 млрд руб. (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 12%). Средневзвешенное значение показателя за период с 2022 по 2027 год находится в диапазоне от 5 до 30 млрд руб., что оценивается АКРА как средний уровень для российского корпоративного сегмента. В 2024 году рентабельность Компании находится под давлением вследствие роста закупочных цен на нефтяное сырье на внутреннем рынке, который не в полной мере транслируется в стоимость реализуемой товарной продукции на экспортных рынках.
Средняя долговая нагрузка и низкое покрытие процентных платежей. Средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей составило 3,5х. Общий долг в 2023 году вырос до 77,3 млрд руб., а в 2024 году ожидается его увеличение до 85 млрд руб. Динамика долговой нагрузки Компании во многом обусловлена прохождением пика инвестиционной программы в 2023–2024 годах с заметным снижением капитальных расходов начиная с 2025 года. В 2025–2027 годах ожидается поступательное сокращение размера общего долга, однако наблюдаемое снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов может обусловить рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х. Это, в свою очередь, может привести к ухудшению оценки за долговую нагрузку Славянск ЭКО. Качественная оценка долговой нагрузки, по мнению Агентства, находится на уровне ниже среднего из-за зависимости Компании от крупнейшего кредитора — АО «Россельхозбанк» (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Стабильный»), доля которого в ее долговом портфеле превышает 90%. Средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 1,8х. Увеличение стоимости заемного финансирования и рост кредитного портфеля привели к ухудшению оценки за обслуживание долга, что негативно повлияло на уровень кредитного рейтинга.
Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Структура кредитного портфеля Компании претерпела изменения (доля долгосрочного долга увеличилась до 75%), благодаря чему график погашения обязательств стал более равномерным. Помимо кредитных линий Славянск ЭКО имеет доступ к долговому рынку через размещение облигационных выпусков. Рентабельность по FCF в 2023 году составила -4,8% (против -11,1% годом ранее). Отрицательные показатели рентабельности сохраняются на фоне значительных капитальных расходов.
Ключевые допущения
-
среднегодовой курс рубля в диапазоне 95–103 руб. за долл. США в 2025–2027 годах;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2025–2027 годах;
-
реализация программы капитальных инвестиций и наличие поступлений по обратному акцизу в соответствии с соглашением о модернизации, заключенным с Минэнерго России.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 2,0х при одновременном росте средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 20%;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5x;
-
устойчивый рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO чистых процентных платежей и налогов ниже 10%;
-
несоблюдение отраженного в соглашении с Минэнерго России графика капитальных расходов и, как следствие, отсутствие поступлений по обратному акцизу.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
ООО «Славянск ЭКО», серия 001P-03Y (RU000A1080Z9), срок погашения — 12.03.2026, объем эмиссии — 160,944 млн китайских юаней, — BBB-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Выпуск является старшим необеспеченным долгом Славянск ЭКО. В соответствии с методологией АКРА для определения рейтинга эмиссии Агентство использовало детальный подход. Согласно расчетам АКРА, уровень возмещения по старшему необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании —
BBB-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ООО «Славянск ЭКО» и облигационного выпуска ООО «Славянск ЭКО» серии 001P-03Y (RU000A1080Z9) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Славянск ЭКО» был опубликован АКРА 30.12.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «Славянск ЭКО» серии 001P-03Y (RU000A1080Z9) — 14.03.2024. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Славянск ЭКО», а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Славянск ЭКО» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Славянск ЭКО», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Славянск ЭКО» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ООО «Славянск ЭКО» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
