Понижение кредитного рейтинга ПАО «Кокс» (далее — ПАО «Кокс», Группа) объясняется ухудшением оценок за долговую нагрузку и обслуживание долга по итогам 2022 и 2023 годов. «Негативный» прогноз отражает ожидания Агентства относительно дальнейшего ухудшения этих показателей по результатам текущего года и их слабого восстановления в 2025 и 2026 годах.
Кредитный рейтинг обусловлен сильным бизнес-профилем, учитывающим высокую степень вертикальной интеграции металлургического производства Группы, высокой оценкой географической диверсификации рынков сбыта и сильной рыночной позицией в узких продуктовых сегментах — кокс и чугун. Сдерживающими факторами для уровня кредитного рейтинга остаются средний размер бизнеса в сравнении с крупнейшими российскими стальными компаниями, низкая оценка долговой нагрузки и обслуживания долга.
Группа является одним из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейшим в стране производителем товарного кокса.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает высокую степень вертикальной интеграции (100%-ная обеспеченность коксом и более чем 50%-ная обеспеченность железорудным сырьем и коксующимся углем). C 2022 года Группа переориентировала поставки чугуна с экспортных рынков на связанную компанию, которая производит широкую номенклатуру стальной продукции строительного сортамента и выступает ключевым поставщиком этой продукции на строительный рынок Центрального федерального округа. Переориентация продаж чугуна способствует большей стабильности финансовых показателей. В то же время тот факт, что товарный чугун не относится к продукции с высокой добавленной стоимостью, а используется в качестве сырья для производства стали, ограничивает оценку бизнес-профиля.
Средняя оценка корпоративного управления отражает последовательность реализуемой стратегии, направленной на создание вертикально интегрированного холдинга и увеличение ресурсной базы добывающих подразделений. Система управления рисками находится на среднем для корпоративного сектора уровне. Оценка структуры управления учитывает невысокую степень независимости деятельности совета директоров, поскольку у Группы есть «риск незаменимого человека» (конечный контролирующий акционер). Оценка структуры Группы также учитывает ее сложность и наличие операций со связанными сторонами, хотя они являются экономически обоснованными. АКРА отмечает хорошее качество аудированной финансовой отчетности и оперативное предоставление результатов операционной деятельности ПАО «Кокс».
Средняя оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой оценкой размера бизнеса (абсолютное годовое значение FFO до чистых процентных платежей и налогов менее 30 млрд руб.), высокой рентабельностью (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 15% в 2023 году и ожидается на уровне 11% по итогам 2024 года), а также низкой оценкой за долговую нагрузку (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2023 году было равно 5,4х, а по результатам 2024-го прогнозируется в размере 6,2х). Ожидание сохранения показателя долговой нагрузки на уровне выше 3,5х в период с 2025 по 2026 год может стать основанием для пересмотра рейтинга. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) на конец 2023-го составил 1,4х, а по итогам 2024 года ожидается его снижение до 1,0х, что соответствует низкой оценке. Ожидаемое в 2025–2026 годах сохранение показателя обслуживания долга ниже отметки в 2,5х также может стать основанием для пересмотра рейтинга.
Ликвидность Группы находится на среднем уровне. Поддержку оказывает наличие как невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям, так и денежной позиции на счетах. В совокупности этого достаточно для покрытия плановых погашений в 2025 году.
Денежный поток оценивается на среднем уровне с учетом средней оценки рентабельности по свободному денежному потоку (FCF) и высокой оценки соотношения капитальных затрат и выручки.
Ключевые допущения
-
производственные показатели в соответствии с бизнес-планом Группы;
-
соответствие капитальных расходов бизнес-плану;
-
отсутствие значительных дивидендных выплат у ПАО «Кокс» и займов в адрес связанных компаний в прогнозном периоде до 2026 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- увеличение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня выше 2,5х при долговой нагрузке (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже отметки 3,5х, а также очень высокая качественная оценка долговой нагрузки Группы.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- сохранение показателя долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше отметки 3,5х в 2025–2026 годах.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был опубликован АКРА 21.02.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Кокс» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кокс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности ПАО «Кокс» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кокс» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Кокс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
