Кредитный рейтинг АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» (далее — «Линдовское», Компания, Группа) обусловлен средней оценкой бизнес-профиля, которая связана с низкой долей продукции с высокой добавленной стоимостью и невысокой продуктовой диверсификацией, а также с высокой степенью вертикальной интеграции. Сдерживающее влияние на рейтинг Компании оказывают оценки рыночной позиции, географической диверсификации и корпоративного управления.
Оценки факторов финансового риск-профиля определяются очень высокой долговой нагрузкой и низким уровнем покрытия процентных платежей при очень низкой оценке за размер бизнеса и высоком уровне рентабельности. АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне, а денежный поток как слабый, что обусловлено капитальными затратами, направленными на улучшение производственных показателей.
«Линдовское» специализируется на выращивании птицы и реализации охлажденной продукции мяса бройлеров и товаров мясопереработки в Нижегородской области. «Линдовское» занимает второе место по производству мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Линда». В 2023 году Компания реализовала 16,5 тыс. тонн мяса.
Ассортимент продукции Компании включает более 30 наименований. Его основу составляют полуфабрикаты из мяса птицы: тушка и нарезка, субпродукты, куриные копчености, полуфабрикаты глубокой переработки. Широкий ассортимент продукции Компании представлен практически во всех сетевых магазинах Нижнего Новгорода (рейтинг АКРА — A(RU), прогноз «Стабильный») и области.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка рыночной позиции. Компания является одним из ведущих производителей мяса птицы в Нижегородской области. По данным Компании, она производит продукцию, на которую приходится порядка 15% от общего потребления мяса птицы в регионе, при этом около 35% объема потребляемой продукции поставляется крупнейшими федеральными производителями курицы, которым «Линдовское» существенно уступает с точки зрения рыночной позиции. Компания в своей сбытовой деятельности ориентирована на локальный рынок — Нижегородскую область. Производственные мощности составляют 24 тыс. тонн в живом весе.
Средняя оценка бизнес-профиля отражает сильную позицию Компании по субфактору «Степень вертикальной интеграции». Технологический процесс производства включает в себя ключевые звенья от закупки суточного цыпленка ремонтного молодняка родительского стада и изготовления комбикормов до производства мяса бройлеров в охлажденном и замороженном виде и продукции его переработки. Группа располагает собственным земельным банком (24 тыс. га) для выращивания зерна, служащего ключевым ингредиентом для производства комбикормов, что позволяет покрывать около 70% внутренней потребности в кормах. В состав производственных активов Компании входят инкубатор мощностью 16,5 млн яиц в год, комбикормовый цех мощностью 220–240 тонн в сутки и мощности по хранению кормового сырья, включающие элеватор, а также цех убоя и переработки. Кроме того, Компания владеет автотракторным цехом на 50 единиц техники и ремонтными мастерскими.
Сдерживающее влияние на общую оценку рассматриваемого блока факторов оказывает низкая доля продукции с высокой добавленной стоимостью при невысоком уровне продуктовой диверсификации, что продиктовано низкой самообеспеченностью региона мясом птицы. Поскольку в Нижегородской области местные производители пока не могут полностью обеспечить существующий спрос, что делает регион зависимым от ввозимой продукции, «Линдовское» планирует сохранить приоритет региона как ключевого рынка сбыта, а программа развития Компании нацелена на увеличение объемов производства мяса бройлеров. Небольшая часть продукции, в основном подлежащая дальнейшей промышленной переработке, вывозится за пределы области. Подавляющая часть выручки Компании формируется от реализации мяса курицы, при этом более половины приходится на тушки цыплят-бройлеров. Реализация продукции через розничный сегмент, включающий собственную сеть магазинов, осуществляется посредством аффилированной компании. Качество ключевых контрагентов оценивается как высокое: Компания работает с основными федеральными торговыми сетями, представленными в регионе, — X5 Retail Group, SPAR, Лента, Ашан, Атак.
Невысокая оценка географической диверсификации базируется, с одной стороны, на отсутствии экспорта и ограниченности рынка сбыта региональным уровнем, с другой — на близости производственных площадок к основному рынку сбыта, что позволяет поставлять на рынок региона мясо охлажденной птицы. Данный факт является конкурентным преимуществом Компании перед другими игроками, представленными в Нижегородской области, но производящими продукцию в иных регионах. По мнению Агентства, биологические риски Группы находятся на среднем уровне ввиду того, что птицефабрика состоит из трех удаленных друг от друга площадок (четвертая находится на консервации), что может несколько снижать риски в случае ухудшения эпидемиологической обстановки в регионе. В то же время на основной площадке (село Линда) расположены все корпуса для выращивания бройлеров (52 единицы), а на двух других — корпуса для ремонтного молодняка и родительского стада (по шесть и восемь действующих единиц соответственно).
Низкая оценка уровня корпоративного управления. АКРА оценивает корпоративное управление Компании как соответствующее масштабам ее деятельности. У Группы имеется план развития, направленный на улучшение производственных показателей выращивания бройлеров, снижение себестоимости мяса и повышение эффективности процесса инкубации яйца. Субфактор «Управление рисками» оценен на среднем для корпоративного сегмента уровне. Несмотря на то что в Компании присутствует совет директоров, АКРА отмечает высокую вовлеченность бенефициара в стратегические планы и операционную деятельность. Финансовая прозрачность Компании, по оценке Агентства, находится на низком уровне — «Линдовское» готовит отчетность только по РСБУ. Негативное влияние на оценку корпоративного управления оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы, являющейся неформализованной. Данные риски обусловлены усложненной структурой и значительным объемом операций со связанными сторонами.
Очень низкая оценка размера бизнеса при высоком уровне рентабельности. По итогам прошлого года выручка Компании составила 2,5 млрд руб., что почти на 30% превысило показатель 2022-го как за счет роста средней цены реализации продукции (+17%), так и вследствие увеличения объемов продаж (+11%). В период с 2024 по 2027 год, согласно производственному плану Компании, выручка будет составлять порядка 3 млрд руб. ежегодно. По расчетам АКРА, средневзвешенное значение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов за 2022–2027 годы составит 342 млн руб., что соответствует очень низкой оценке за размер бизнеса по методологии Агентства. АКРА относительно высоко оценивает рентабельность Компании. Средневзвешенная рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в период с 2022 по 2027 год, по оценкам Агентства, равна 13%, что соответствует высокому уровню.
Очень высокий уровень долговой нагрузки и низкий показатель обслуживания долга. По состоянию на 01.07.2024 общий долг Компании был равен 2,1 млрд руб., а его основу составляли банковские кредиты. Кроме того, в составе общего долга Агентство учитывает поручительства, выданные по обязательствам связанных сторон, по причине их высокой долговой нагрузки. Объем выданных поручительств составляет близкую к собственному долгу Компании величину, поэтому качественная оценка долговой нагрузки определяется как низкая. В 2024 году, по расчетам Агентства, отношение общего долга (с учетом поручительств) к FFO до чистых процентных платежей может составить 11,8х. По прогнозам АКРА, долговая нагрузка «Линдовское» в 2025–2027 годах, несмотря на некоторое снижение, останется очень высокой. Агентство отмечает низкий уровень покрытия процентных платежей: средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается в диапазоне 1,4–2,0x.
Средняя оценка ликвидности на фоне слабого денежного потока. Средняя оценка ликвидности обусловлена структурой долга Компании с высокой долей краткосрочных кредитов и наличием доступных кредитных линий. В 2022–2023 годах свободный денежный поток (FCF) Группы находился в отрицательной зоне. Отрицательные значения рентабельности по FCF объясняются ростом оборотного капитала в указанный период. В прогнозном периоде АКРА ожидает, что показатель FCF несколько улучшится, однако средневзвешенная за 2022–2027 годы рентабельность по FCF останется отрицательной на фоне прогнозируемых инвестиций в развитие. Отношение капитальных затрат к выручке в 2025–2027 годах, по оценкам Агентства, будет составлять 7–9%.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
объем производства мяса курицы в 2024–2027 годах не ниже уровня 2023 года;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
отсутствие дивидендных выплат;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 5,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х;
-
рост средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 500 млн руб. при одновременном увеличении средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
-
рост средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке выше 8% при одновременном значительном снижении ликвидности;
-
реализация биологических или климатических рисков, способных ухудшить финансовый риск-профиль Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b+.
Поддержка: отсутствует.
РЕЙТИНГИ ВЫПУСКОВ
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Линдовская птицефабрика — племенной завод» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
