Повышение кредитного рейтинга ПАО «Группа Черкизово» (далее — «Черкизово», Компания, Группа) обусловлено увеличением рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов вследствие опережающего роста доходов над себестоимостью, а также снижением долговой нагрузки на фоне повышения операционного потока, поддержку которому оказывает расширение производства.
Оценка операционного риск-профиля «Черкизово» учитывает высокую оценку рыночной позиции Группы и сильный бизнес-профиль, базирующийся на сильной вертикальной интеграции, хорошей продуктовой диверсификации и высоком спросе на продукцию Компании с учетом растущего потребления мяса. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, низкий уровень долговой нагрузки и высокий показатель обслуживания долга, а также крупный размер бизнеса Группы и сильную оценку ликвидности. Сдерживающим фактором для оценки финансового риск-профиля Компании по-прежнему являются показатели денежного потока.
«Черкизово» — группа предприятий, занимающихся производством мяса птицы, свинины и продуктов мясопереработки. Группа также выращивает сою, пшеницу, кукурузу и подсолнечник, производит комбикорма. По версии журнала «Агроинвестор», в 2023 году Компания девятый раз подряд возглавила рейтинг крупнейших производителей мяса в стране.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль. АКРА продолжает оценивать продуктовую диверсификацию «Черкизово» выше среднеотраслевого уровня. Ключевыми для Компании сегментами остаются птицеводство, свиноводство и мясопереработка, на которые в совокупности пришлось более 90% выручки в прошлом году. Высокая степень вертикальной интеграции — от выращивания и хранения зерновых и производства комбикормов до выпуска готовой мясной продукции — и постоянная работа над ее укреплением оказывают существенную поддержку рейтингу Группы. Наращивание производства за счет приобретения новых активов и расширения собственного бизнеса позволило Компании в 2023 году увеличить продажи мяса курицы и свинины в натуральном выражении на 18 и 27% соответственно. Кроме того, Агентство отмечает рост таких направлений деятельности Компании, как фудсервис (поставки продуктов в B2B-сегмент) и зарубежные поставки продукции, на долю которых совокупно приходилось около 17% от всей выручки в 2023 году. Главными экспортными рынками для Группы по-прежнему остаются Китай, Казахстан и другие страны ЕАЭС.
Улучшение показателей рентабельности и высокая оценка размера бизнеса Компании. В 2023 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов выросла с 17 до 22% в годовом сопоставлении благодаря хорошей ценовой конъюнктуре на рынке мясной продукции и развитию экспортных поставок. Рост самообеспеченности Компании собственным сырьем по мере расширения земельного банка и выхода на проектную мощность завода по переработке высокопротеиновых масличных культур (в основном сои), увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью (57% по итогам 2023 года), а также строгий контроль в области оптимизации себестоимости позволяют АКРА ожидать, что в 2024–2026 годах рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов будет находиться примерно на достигнутом уровне. Это стало основанием для пересмотра Агентством оценки рентабельности Компании до наивысшей. По расчетам АКРА, средневзвешенный за 2021–2026 годы показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 59,4 млрд руб., что по методологии Агентства соответствует высокой оценке за размер бизнеса.
Снижение долговой нагрузки при высоком уровне покрытия процентных платежей. На фоне значительного роста основных финансовых показателей в 2023 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,5х, против 4,1х в 2022-м. АКРА ожидает постепенное снижение долговой нагрузки Группы в 2024–2026 годах до уровня ниже 2,0x вследствие дальнейшего роста FFO до чистых процентных платежей, в связи с чем оценка за данный фактор была улучшена. Как полагает Агентство, структура долга Компании остается стабильной — долг в значительной степени привлечен по субсидированным ставкам, а также хорошо диверсифицирован по кредиторам и срокам погашения. Покрытие процентных платежей находится на высоком уровне, на что во многом влияют возможности Компании по привлечению льготных кредитных продуктов. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2023 году составило 6,8x, а средневзвешенное значение этого показателя за 2021–2026 годы ожидается АКРА в размере 7,1х.
Высокая оценка ликвидности при сохраняющемся давлении капитальных затрат на денежный поток. По оценкам АКРА, средневзвешенный за 2021–2026 годы коэффициент краткосрочной ликвидности составит 3,6х, что наряду со значительным объемом доступных к выборке кредитных линий обуславливает высокую оценку ликвидности «Черкизово». Согласно ожиданиям Агентства, по итогам 2023 года отношение капитальных затрат к выручке выросло до 16% (против 10% в 2022-м), что продолжает оказывать умеренное давление на денежные потоки Группы. При этом, как полагает АКРА, в 2024–2026 годах свободный денежный поток (FCF) Компании, который рассчитывается с учетом выплаченных дивидендов, окажется положительным.
Ключевые допущения
-
среднегодовые темпы прироста выручки в 2024–2026 годах на уровне 15–18%;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании;
-
дивидендные выплаты в соответствии с дивидендной политикой Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 1,0х при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5% при одновременном снижении отношения капитальных расходов к выручке ниже 8%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 0%;
-
реализация биологических или климатических рисков, способных ухудшить финансовый риск-профиль Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Группа Черкизово», серия БО-001Р-05 (RU000A105C28), срок погашения — 23.10.2025, объем эмиссии — 10,0 млрд руб., — AA(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом «Черкизово». Эмитентом выступает холдинговая компания Группы, условия эмиссии не подразумевают поручительств со стороны ее операционных компаний, что свидетельствует о наличии структурной субординации эмиссии по отношению к долгу операционных компаний Группы. При определении уровня возмещения АКРА также принимало во внимание наличие обеспеченного долга. Согласно расчетам Агентства, эмиссия относится к I категории возмещения. В результате, в соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу «Черкизово» — AA(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Группа Черкизово» и облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «Группа Черкизово» и облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) были опубликованы АКРА 31.08.2020 и 27.10.2022 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Черкизово», а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Группа Черкизово», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Группа Черкизово» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Группа Черкизово» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
