Кредитный рейтинг АО «Авангард-Агро» (далее — «Авангард-Агро», Компания) основан на его оценке собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне bbb, которая включает в себя риск неблагоприятного события. Данный риск объясняется возможным ухудшением финансового положения других связанных компаний, подконтрольных контролирующему акционеру, что может иметь негативные последствия для Компании.
ОСК «Авангард-Агро» обусловлена высокой оценкой за географическую диверсификацию и средней оценкой бизнес-профиля, учитывающей значительную долю продукции с высокой добавленной стоимостью, а также средние оценки за продуктовую диверсификацию и вертикальную интеграцию. Поддержку ОСК оказывает средний финансовый риск-профиль «Авангард-Агро», который в свою очередь обусловлен очень высокой рентабельностью, средней долговой нагрузкой с высоким уровнем покрытия процентных платежей, а также средней оценкой размера Компании и уровня ликвидности. Ограничивающее влияние на финансовый риск-профиль Компании продолжает оказывать слабый показатель рентабельности свободного денежного потока (FCF).
Изменение прогноза со «Стабильного» на «Негативный» вызвано сохраняющимся отрицательным размером FCF на фоне значительных дивидендных выплат, превышающих размер чистой прибыли, что в дальнейшем может привести к снижению оценки денежного потока Компании.
«Авангард-Агро» — сельскохозяйственный холдинг, специализирующийся на производстве зерновых и технических сельскохозяйственных культур в северной и центральной частях Центрально-Черноземного района России. В управлении Компании находится 450 тыс. гектаров земли, а парк ее сельскохозяйственной техники насчитывает 500 комбайнов, 1 230 тракторов и 1 700 единиц автотехники.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка географической диверсификации и средняя оценка бизнес-профиля. Компания располагает необходимой производственной инфраструктурой для выращивания основных видов сельскохозяйственных культур, а также собственными мощностями для производства солода (полученного в результате переработки собственного ячменя и пшеницы). Продуктовый портфель сельскохозяйственных культур хорошо диверсифицирован, включая пшеницу и ячмень (на них приходится большая часть урожая), сахарную свеклу, подсолнечник и кукурузу. Географическая диверсификация учитывает развитую логистическую цепочку сбыта продукции Компании с высокой долей экспорта (около 47% в 2023 году). Основными экспортными продуктами «Авангард-Агро» в 2023 году стали солод, пшеница и кукуруза. Компания выращивает сельскохозяйственные культуры в Воронежской, Орловской, Курской, Белгородской, Липецкой и Тульской областях, которые относятся к регионам с умеренно благоприятным климатом для сельского хозяйства, но позволяют использовать северные и южные транспортно-логистические коридоры для поставок продукции на экспорт.
Невысокая оценка рыночной позиции обусловлена высокой фрагментацией рынка зерна и полной зависимостью «Авангард-Агро» от цен, сформировавшихся на рынке по результатам года. В 2023 году совокупный сбор зерновых культур Компании был равен 1 млн тонн, что составляет менее 1% от общероссийского показателя (139 млн тонн). Агентство положительно оценивает тот факт, что на высокомаржинальный солод приходится более половины выручки Компании.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает концентрацию акционерных рисков на единоличном собственнике, принимающем активное участие в стратегическом и оперативном управлении Компанией, а также наличие операций со связанными сторонами в лице ПАО АКБ «АВАНГАРД» (рейтинг АКРА — BB+(RU), прогноз «Стабильный»). Формализованные корпоративные процедуры, в том числе дивидендная политика и политика по управлению рисками, не утверждены.
Очень высокая рентабельность и средний размер Компании. В 2023 году выручка «Авангард-Агро» составила 28,2 млрд руб. (+10,3% к 2022 году) на фоне восстановления объемов экспортной выручки. Средневзвешенный показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2020 по 2025 год составляет 12 млрд руб. АКРА отмечает сохранение очень высокой рентабельности бизнеса благодаря высоким показателям урожайности, а также высокой прибыльности солода, доля которого в структуре выручки растет. Средневзвешенное отношение FFO до выплаты процентов и налогов к выручке за 2021–2026 годы составляет 43%.
Средняя долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей. По состоянию на конец 2023 года отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей составило 2,9х против 2,4х в 2022-м. Показатель покрытия процентных платежей (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2023 году был равен 5,9х против 8,3х годом ранее. Снижение показателя было вызвано ростом процентных ставок по портфелю. Агентство отмечает, что при этом обслуживание долга остается на высоком уровне. АКРА ожидает постепенного снижения долговой нагрузки в прогнозном периоде по мере погашения долгового портфеля, который представлен кредитами двух крупных российских банков, тремя облигационными займами, а также займами от связанных сторон. По состоянию на 31.03.2024 около 19% долговых обязательств были номинированы в иностранных валютах.
Средняя позиция по ликвидности обусловлена значительной долей обязательств в кредитном портфеле (около 70% на 31.03.2024) Компании, при этом ей доступны как внутренние источники ликвидности, так и значительные объемы банковских кредитных лимитов для рефинансирования долга.
Негативный FCF. В 2023 году показатель рентабельности FCF остался отрицательным и продолжил тенденцию к снижению, составив -24% (против -20% в 2022 году), вследствие выплаты значительных дивидендов. Сохранение дивидендных выплат, приводящих к отрицательному FCF, может привести к снижению оценки денежного потока Компании. Отношение капитальных затрат к выручке в 2023 году сократилось до 5% против 6% годом ранее. В прогнозном периоде 2024–2026 годов АКРА ожидает сохранение показателя на уровне 5%.
Ключевые допущения
-
стабильная площадь сельхозугодий — около 450 тыс. гектаров;
-
капитальные вложения на уровне 1,5 млрд руб. в год;
-
ежегодные дивидендные выплаты в размере не более 75% от чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
дальнейшее увеличение доли солода в структуре производства;
-
рост фактических показателей рентабельности по FCF выше 10%;
-
снижение показателя общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х и рост FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
сохранение отрицательного FCF;
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15%.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
АО «Авангард-Агро», БО-001P-01 (RU000A0ZYC31), срок погашения — 23.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
АО «Авангард-Агро», БО-001P-02 (RU000A0ZYH02), срок погашения — 16.11.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом «Авангард-Агро». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу в соответствии с детальным подходом относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу «Авангард-Агро».
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были опубликованы АКРА 31.07.2017, 09.10.2017 и 28.11.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро», а также кредитных рейтингов указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Авангард-Агро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Авангард-Агро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Авангард-Агро» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
