Кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания, Завод, Предприятие) обусловлен сильным бизнес-профилем, который учитывает глубокую вовлеченность Предприятия в выполнение государственного оборонного заказа (ГОЗ), средним уровнем корпоративного управления и слабой географической диверсификацией рынков сбыта. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, сильную ликвидность, средние показатели долговой нагрузки, обслуживания долга и денежного потока, а также малый размер Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет менее 500 млн руб.).
ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» работает в отрасли авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. Завод является поставщиком бортового радиоэлектронного оборудования для большинства моделей летательных аппаратов, производимых на территории бывшего СССР, СНГ и РФ. В качестве дополнительных сегментов, направленных на диверсификацию деятельности Предприятия, реализуются проекты по производству систем критической связи и продуктов малотоннажной химии.
Ключевые факторы оценки
Средний операционный риск-профиль. Компания является конкурентным игроком на рынке авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. По ряду направлений Завод занимает позиции монополиста, а также открывает новые для себя рынки критической связи и малотоннажной химии. Стабильные финансовые показатели Компании обусловлены наличием значительной контрактной базы, формируемой в рамках участия Завода в реализации ГОЗ (около 61% выручки), а также широкой технологической базой и низкой зависимостью от субподряда. Компания в значительной степени контролирует всю производственную цепочку, что обуславливает высокую рентабельность бизнеса. Цикл производства включает в себя разработку (в том числе проектирование, проведение ОКР), производство, гарантийное и постгарантийное обслуживание. Рынки сбыта продукции Компании, характеризующиеся умеренной цикличностью и насыщенностью, в текущих условиях геополитической неопределенности и необходимости формирования отечественного парка судов гражданской авиации создают повышенный спрос на продукцию Завода, а запуск производства систем критической связи и продуктов малотоннажной химии усиливают роль Компании в осуществлении приоритетных общегосударственных программ по импортозамещению. Компания последовательно реализует стратегию, предполагающую создание наукоемкого и высокотехнологичного приборостроительного предприятия. Система управления рисками формализована, утверждены стандарты, регламентирующие порядок планирования и оценки результативности. При совете директоров сформированы комитет по аудиту, ревизионная комиссия, служба внутреннего контроля и внутреннего аудита.
Очень высокая рентабельность. Выручка Компании в 2023 году сохранилась на уровне 1,8 млрд руб., в то время как показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов снизился до 285 млн руб. Изменение данного показателя обусловлено снижением рентабельности по FFO до процентов и налогов до 15,7% под влиянием увеличения себестоимости на фоне роста цен на комплектующие и фонда оплаты труда. В прогнозном периоде 2024–2026 годов Агентство ожидает увеличения масштабов операционной деятельности Компании в связи с ростом портфеля заказов и заключенных соглашений.
Средние долговая нагрузка и обслуживание долга. Взвешенное за период 2021–2026 годов отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,6х (против рассчитанного годом ранее взвешенного показателя на уровне 2,3х). Объем долговых обязательств Компании в 2023–2024 годах ожидается на уровне 1 млрд руб. с постепенным снижением в 2025 и 2026 годах после прохождения пика капитальных расходов. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2023 году составил 2,4х. В прогнозном периоде АКРА ожидает роста данного показателя вследствие увеличения FFO до чистых процентных платежей.
Сильная ликвидность и средний денежный поток. Компания имеет диверсифицированные источники ликвидности благодаря стабильному положительному операционному денежному потоку, комфортным условиям расчетов (с высокой долей авансирования от заказчиков), а также доступу к банковским кредитным линиям. При этом по итогам 2023 года Предприятие располагает значительными остатками денежных средств на счетах, которые в несколько раз превышают объемы погашений в 2024 году. Рентабельность по FCF по итогам 2023 года составила 13,4%, а взвешенное за период 2021–2026 годов значение указанного показателя ожидается на уровне 4,3%. Компания продолжает реализацию инвестиционной программы, направленной на техническое перевооружение и модернизацию парка технологического оборудования, с пиком капитальных расходов в 2024 году.
Ключевые допущения
-
реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2024–2026 годов;
-
общий объем инвестиционной программы в 2024–2026 годах не более 700 млн руб.;
-
дивидендные выплаты в 2024–2026 годах не выше 100 млн руб. ежегодно.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2021 по 2026 год выше 500 млн руб.;
-
снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
-
рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенной за период c 2021 по 2026 год рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15% при сокращении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении рентабельности по FCF до отрицательных значений.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был опубликован АКРА 20.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
