Кредитный рейтинг ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (далее — Компания, Брусника) характеризуется очень сильным бизнес-профилем, очень сильной географической диверсификацией, очень высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой, очень высоким показателем обслуживания долга и сильной ликвидностью. Сдерживающими факторами рейтинговой оценки остаются средние оценки рыночной позиции, размера и денежного потока. Изменение прогноза по кредитному рейтингу с «Негативного» на «Стабильный» обусловлено положительными результатами деятельности Компании по итогам 2023 года и ожидаемым дальнейшим улучшением показателей долговой нагрузки в 2024–2026 годах.
Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 году и специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Портфель проектов Компании диверсифицирован по восьми крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2023 года, по данным Компании, объем ввода жилой недвижимости составил 294 тыс. кв. м. По состоянию на начало февраля 2024 года, согласно данным Единого ресурса застройщиков, Брусника вышла на десятое место по объему портфеля текущего строительства.
Ключевые факторы оценки
Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством девелоперских компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.
Результаты деятельности Брусники за 2023 год свидетельствуют о выполнении планов Компании по продажам. Так, в прошедшем году объем регистрации новых договоров покупателями Компании в физическом выражении составил 472 тыс. кв. м, показав рост на 108%. Сумма по зарегистрированным договорам увеличилась в 2,4 раза, в то время как средняя цена реализации поднялась на 14%. При этом Агентство ожидает, что рост выручки, признаваемой по строительной готовности в рамках отчетности по МСФО, составит около 55–60% в годовом сопоставлении.
Очень сильный бизнес-профиль отражает очень высокую диверсификацию портфеля проектов, а также очень высокую оценку условий и сроков их реализации. В 2023 году Брусника начала строительство и открыла продажи первого объекта в Москве, а также планирует в ближайшее время начать реализацию других проектов в Московской области и в границах старой Москвы, рынок которой Агентство рассматривает как наиболее емкий, стабильный и маржинальный. Поддержку субфактору «Зависимость от материала и субподряда» оказывает наличие производственных мощностей для изготовления префабрицированных конструктивных элементов, что обеспечивает сокращение сроков строительства. Брусника лидирует в рейтинге Единого ресурса застройщиков по потребительским качествам проектов, имеет первый на российском рынке жилья экологический сертификат BREEAM уровня Excellent и признана инновационно-стимулирующим застройщиком страны.
Брусника эффективно управляет сроками и себестоимостью строительства за счет консолидации функций генерального подряда, технического надзора и проектирования внутри Компании, цифровизации бизнес-процессов, а также инвестиций в НИОКР и роста производительности. Кроме того, Брусника обладает развитой системой сбыта с диверсифицированными каналами продаж и активно развивающейся системой онлайн-покупок.
Высокий уровень корпоративного управления отражает успешность реализуемой стратегии, что выражается как в росте операционных показателей Компании и увеличении доли рынка в регионах присутствия, так и в постоянном улучшении качественных характеристик вводимых объектов и повышении узнаваемости бренда. Оценка финансовой прозрачности была улучшена до очень высокой благодаря публикации отчетности по МСФО в открытом доступе, ежеквартальным публикациям операционных результатов и работе с инвесторами. Высокая оценка субфактора «Структура управления» учитывает присутствие независимых членов в совете директоров Компании.
Средняя оценка размера бизнеса при очень высокой рентабельности. Средневзвешенное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2021 по 2026 год составит 21,6 млрд руб., что по методологии Агентства соответствует средней оценке за размер бизнеса Компании. АКРА отмечает контроль себестоимости и рентабельности проектов, а также оптимизацию накладных расходов, осуществляемые Компанией, что отражает высокую операционную эффективность Брусники. Средневзвешенная рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2021 по 2026 год оценивается Агентством на уровне 26,8%.
Низкий уровень долговой нагрузки при очень высоком показателе обслуживания долга. При оценке долговой нагрузки АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования и полностью обеспеченного средствами, поступившими на эскроу-счета от покупателей (но не более, чем на размер проектного долга). Агентство ожидает, что активное вовлечение сформированного ранее земельного банка в оборот будет способствовать снижению показателей долговой нагрузки Компании в 2024 году и далее. Средневзвешенное за период с 2021 по 2026 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей, по расчетам АКРА, составит 2,6х. В то же время Агентство оценивает долговую нагрузку Компании как низкую благодаря ее очень высокой качественной оценке, которая, в свою очередь, обусловлена сбалансированной структурой долга, комфортным графиком погашения и высокой диверсификацией базы кредиторов Компании. При оценке показателя обслуживания долга АКРА учитывает процентные платежи по проектному долгу в составе себестоимости. Средневзвешенное за период с 2021 по 2026 год отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам оценивается Агентством на уровне 10,1х.
Высокий уровень ликвидности при средней оценке денежного потока. Сильная оценка ликвидности учитывает наличие у Брусники диверсифицированных источников внутреннего и внешнего финансирования и существенного объема доступных к выборке лимитов в банках. Для оценки рентабельности по свободному денежному потоку (FCF) компаний-застройщиков Агентство корректирует показатель FCF на сумму расходов, профинансированных за счет проектного финансирования. Значительные расходы на пополнение земельного банка оказывают давление на средневзвешенную скорректированную рентабельность по FCF Компании. Вместе с тем АКРА ожидает, что скорректированный FCF Брусники в 2023–2026 годах будет преимущественно положительным.
Ключевые допущения
-
соблюдение запланированных сроков строительства и продаж;
-
в расчетах АКРА были учтены только строящиеся и планируемые объекты согласно текущему финансовому плану Компании;
-
отсутствие значительного снижения цен на недвижимость на первичном рынке регионов присутствия Компании в 2024–2026 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
устойчивое снижение средневзвешенного отношения скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х;
-
рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном увеличении портфеля текущего строительства свыше 2 млн кв. м.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 8,0х;
-
снижение цен на жилую недвижимость на первичном рынке регионов присутствия Компании более чем на 15% в 2024–2026 годах;
-
регуляторные изменения, которые могут оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A1048A9), срок погашения — 10.06.2025, объем эмиссии — 5,25 млрд руб., —A-(RU).
ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A102Y58), срок погашения — 01.04.2024, объем эмиссии — 6 млрд руб., — A-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков приравнивается к кредитному рейтингу Компании и устанавливается на уровне A-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» и облигационных выпусков ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (ISIN RU000A1048A9, RU000A102Y58) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» был опубликован АКРА 03.03.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций RU000A1048A9 — 14.12.2021, выпуска облигаций RU000A102Y58 — 05.04.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» и рейтингов выпусков облигаций ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Брусника. Строительство и девелопмент», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
