Кредитный рейтинг ООО «Агрофирма «Рубеж» (далее — «Агрофирма «Рубеж», Компания) обусловлен умеренно слабой оценкой бизнес-профиля, которая, в свою очередь, связана с низкой долей продукции с высокой добавленной стоимостью и невысокой продуктовой диверсификацией, а также со средней степенью вертикальной интеграции. Сдерживающее влияние на рейтинг «Агрофирмы «Рубеж» оказывает оценка рыночной позиции. Географическая диверсификация Компании оценивается на среднем уровне.
Финансовый риск-профиль характеризуется положительным влиянием очень высокой рентабельности. Компании присущи умеренно высокая оценка долговой нагрузки и средний уровень обслуживания долга, а также оценка размера бизнеса на уровне меньше среднего. Негативное влияние на кредитный рейтинг оказывают слабая ликвидность и очень низкий уровень свободного денежного потока (FCF), обусловленные вложениями в развитие производственных мощностей. В 2024 году Компании предстоит рефинансировать значительную часть долга, что вкупе с масштабными капитальными затратами негативно сказывается на оценке ликвидности и FCF.
«Агрофирма «Рубеж» специализируется на выращивании сельскохозяйственных культур и производстве продукции животноводства в Саратовской области. Согласно ежегодному рейтингу BEFL, в 2023 году «Агрофирма «Рубеж» входила в топ-60 российских компаний, являющихся наиболее крупными владельцами сельскохозяйственной земли. Земельный банк Компании составляет 110 тыс. га, из которых около половины находится в собственности. Парк сельскохозяйственной техники составляет порядка 500 единиц. В 2023 году фактический объем собранного Компанией урожая превысил 162 тыс. тонн.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка рыночной позиции. «Агрофирма «Рубеж» является конкурентным производителем на фрагментированных локальных рынках зерновых и масличных культур и крупного рогатого скота, что соответствует низкой оценке за рыночную позицию по методологии АКРА. Так, доли Компании по каждой из категорий продукции составляют порядка 0,1–0,3% в масштабах страны, тогда как в Саратовской области и Приволжском федеральном округе в целом она является более заметным игроком.
Умеренно слабая оценка бизнес-профиля связана прежде всего с продуктовой диверсификацией на уровне ниже среднего при низкой доле продукции с высокой добавленной стоимостью, что обусловлено незначительным объемом сельскохозяйственных культур и мясной продукции, используемых в дальнейшей переработке. «Агрофирма «Рубеж» производит и реализует широкий ассортимент растениеводческой продукции (пшеницу, подсолнечник, просо, горох, кукурузу, ячмень), однако доля подсолнечника в структуре выручки составляет порядка 60%, что обуславливает низкую оценку за продуктовую диверсификацию согласно методологии Агентства. Следует отметить, что в ходе оценки АКРА учитывало тот факт, что подсолнечник является одной из наиболее маржинальных сельскохозяйственных культур. В совокупности продукция растениеводства формирует преобладающую часть (около 90%) выручки «Агрофирмы «Рубеж», в то время как на товары животноводства приходится лишь 10%. Основная выручка в животноводческом сегменте поступает от реализации молока и в меньшей степени — от мяса в живом весе и в виде разделки. Основными потребителями продукции выступают перерабатывающие предприятия в разных регионах РФ и трейдеры, осуществляющие экспортные операции. Средняя оценка субфактора «Степень вертикальной интеграции» учитывает использование Компанией собственных семян при выращивании зерновых культур и своего сырья при производстве пшена, а также изготовление гранулированного корма для крупного рогатого скота из отходов с помощью пресс-экструдера. Производственные активы Компании включают аттестованную производственно-технологическую лабораторию, два элеватора с установленным сушильным оборудованием, хранилища и цех по переработке проса. В целях повышения урожайности «Агрофирма «Рубеж» планирует дальнейшее введение новых орошаемых площадей.
Средняя оценка географической диверсификации. АКРА умеренно позитивно оценивает географию деятельности Компании, учитывая ее выгодное территориальное расположение относительно крупных перерабатывающих предприятий, а также наличие подъездных железнодорожных путей с точкой погрузки вагонов, что позволяет отгружать продукцию в любую точку РФ и на экспорт. По мнению Агентства, Компании присущи умеренно низкие климатические риски.
Оценка уровня корпоративного управления учитывает средние оценки за стратегию, структуру управления и структуру группы. АКРА оценивает корпоративное управление Компании как соответствующее масштабам ее деятельности. В «Агрофирме «Рубеж» отсутствует совет директоров, а операционная деятельность в полной мере находится в компетенции единственного собственника, выполняющего функции единоличного исполнительного органа. Субфактор «Управление рисками» получил среднюю оценку в силу страхования Компанией всего ликвидного движимого имущества и посевов (озимых и яровых культур, кроме подсолнечника), несмотря на отсутствие регламентации корпоративных процедур и политик в области управления рисками. В своей стратегии «Агрофирма «Рубеж» определяет дальнейшее развитие в Саратовской области за счет наращивания производственных мощностей и повышения уровня автоматизации производственных процессов. Агентство полагает, что значительная площадь имеющихся сельскохозяйственных угодий способствует достижению Компанией указанных целей и усилению рыночных позиций. Компания входит в неформализованную группу, реализуя около 40% продукции через аффилированную компанию, выполняющую функцию торгового дома. При этом значительный объем операций со связанной стороной не увеличивает риски группы, оцениваемые Агентством на среднем уровне, с учетом принадлежности компаний одному собственнику, обоснованности операций и отсутствия иных денежных потоков между сторонами. Компания готовит отчетность только в рамках РСБУ, в связи с чем ее финансовая прозрачность оценивается на низком уровне.
Размер бизнеса ниже среднего при очень высоком уровне рентабельности. По итогам прошлого года выручка Компании могла достичь 2,8–2,9 млрд руб., что примерно на 30% выше показателя 2022-го. В период с 2024 по 2026 год, согласно производственному плану «Агрофирмы «Рубеж», выручка будет находиться в диапазоне 2,8–3,2 млрд руб. По оценке Агентства, показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2023 года составит 945 млн руб., а средневзвешенное значение указанного показателя за 2021–2026 годы, как полагает Агентство, будет равно 913 млн руб., что соответствует низкой оценке за размер бизнеса по методологии АКРА. Поддержку кредитному рейтингу оказывает очень высокая оценка рентабельности: средневзвешенная за 2021–2026 годы рентабельность по FFO до процентов и налогов, согласно расчетам АКРА, составила 33,2%, что во многом обусловлено особенностями ключевого продукта Компании — подсолнечника.
Умеренно высокая долговая нагрузка и средний уровень покрытия процентных платежей. Основу долгового портфеля Компании составляют кредиты от ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный») и Банка ВТБ (ПАО) (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»), а также лизинговые обязательства. Весь долг Компании привлечен по фиксированным процентным ставкам и представлен обязательствами в рублях. По расчетам Агентства, общий долг Компании на конец 2023 года составил около 4,0 млрд руб., что соответствовало отношению общего долга к FFO до чистых процентных платежей на уровне 4,3х. АКРА ожидает, что долговая нагрузка «Агрофирмы «Рубеж» в 2024–2026 годах будет находиться в диапазоне 4,0–4,4х на фоне поддержания заимствований примерно на текущем уровне для финансирования капитальных затрат. Принимая во внимание наличие в долговом портфеле Компании кредитов, привлеченных по льготным ставкам, Агентство оценивает средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 3,3х, что соответствует средней оценке по методологии АКРА.
Низкая оценка ликвидности на фоне очень слабого денежного потока. Слабая ликвидность обусловлена значительными погашениями в 2024 году по используемым краткосрочным кредитам, подлежащим ежегодному рефинансированию. Компания не располагает значительными свободными лимитами по кредитным линиям, а остатки собственных денежных средств невелики. Отрицательные значения рентабельности по FCF объясняются влиянием масштабной инвестиционной программы Компании.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
сохранение цен на зерновые и масличные культуры в 2024–2026 годах на уровне, сложившемся в период с 2021 по 2023 год;
-
сохранение средней урожайности на уровне 2021–2023 годов при условии отсутствия реализации климатических рисков;
-
стабильная площадь сельхозугодий — около 110 тыс. га;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат в 2024–2026 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5x при одновременном улучшении продуктовой диверсификации или росте доли продукции с высокой добавленной стоимостью;
-
стабильный переход рентабельности по FCF в положительную зону при одновременном повышении уровня ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
реализация климатических рисков, способных привести к существенному ухудшению финансового состояния Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.
Поддержка: отсутствует.
РЕЙТИНГИ ВЫПУСКОВ
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Агрофирма «Рубеж» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Агрофирма «Рубеж» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Агрофирма «Рубеж» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Агрофирма «Рубеж», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Агрофирма «Рубеж» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Агрофирма «Рубеж» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
