Повышение кредитного рейтинга ПАО «Группа Черкизово» (далее — «Черкизово», Компания, Группа) обусловлено повышением оценки денежного потока благодаря ожидаемому росту выручки во всех сегментах и завершению основной инвестиционной программы в 2022 году. Для Компании характерны сильная рыночная позиция и сильный бизнес-профиль, базирующийся на высокой оценке вертикальной интеграции, дополнительную поддержку которой оказало открытие маслоэкстракционного завода, и хорошей продуктовой диверсификации.
Финансовый риск-профиль «Черкизово» по-прежнему определяется высокой оценкой за размер бизнеса, средним уровнем долговой нагрузки, высокой рентабельностью и высоким уровнем ликвидности благодаря значительным объемам неиспользованных кредитных лимитов, несмотря на наличие пикового периода в графике погашения долга в 2023 году.
«Черкизово» — группа предприятий, занимающихся производством мяса птицы, свинины и продуктов мясопереработки. Группа также выращивает сою, пшеницу, кукурузу и подсолнечник, производит комбикорма.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль. Продуктовая диверсификация «Черкизово» продолжает оцениваться Агентством выше среднеотраслевого уровня. Сегменты птицеводства и мясопереработки сохранили основные доли в структуре выручки Компании в 2022 году. Существенную поддержку рейтингу Группы по-прежнему оказывает высокий уровень вертикальной интеграции, что обусловлено ее полным циклом, — от выращивания и хранения зерновых и производства комбикормов до выпуска готовой мясной продукции. АКРА положительно оценивает увеличение собственных производственных мощностей Компании по переработке сои после ввода в эксплуатацию собственного маслоэкстракционного завода, что способствует уходу от импорта компонентов кормов и снижению влияния колебания цен на себестоимость конечной продукции.
Высокая оценка размера бизнеса Компании при сохранении высокого уровня рентабельности. По итогам 2022 года выручка Группы увеличилась на 15%, до 184 млрд руб., что обусловлено расширением производства во всех ключевых операционных сегментах. В соответствии с прогнозом АКРА, в 2023 году выручка «Черкизово» может превысить 225 млрд руб. (+23%) как за счет приобретенных производственных активов, так и вследствие роста продаж продукции с высокой добавленной стоимостью. Подтверждением растущей динамики стали результаты первого полугодия текущего года, которые, по оценке АКРА, превзошли результаты аналогичного периода прошлого года на 15–17%. В 2024–2025 годах Агентство прогнозирует прирост показателя на уровне 4–12%. По расчетам АКРА, значение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году может вырасти на 36%, до 44 млрд руб., что соответствует высокой оценке за размер бизнеса согласно методологии Агентства. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов остается на высоком уровне — по итогам 2022 года показатель составил 17%. В 2023–2025 годах АКРА ожидает увеличение показателя вследствие введения в эксплуатацию маслоэкстракционного завода, дальнейшего роста доли продукции с высокой добавленной стоимостью, а также строгого контроля расходов на корпоративном уровне. В случае превышения показателем уровня 20% Агентство может пересмотреть оценку фактора.
Средняя долговая нагрузка при высоком уровне покрытия процентных платежей. На фоне реализации инвестиционной программы по расширению производственных мощностей и приобретения предприятий ГК «Русское зерно», ГК «Здоровая ферма» и СГЦ «Вишневский» общая долговая нагрузка «Черкизово» выросла на 41 млрд руб. В то же время около половины обязательств Группы являются льготными краткосрочными кредитами с субсидированной ставкой. Увеличение долговых обязательств нашло свое отражение в изменении показателя общего долга к FFO до чистых процентных платежей, который по итогам 2022 года составил 4,1х, против 3,1х в 2021-м. АКРА допускает снижение долговой нагрузки Группы в 2023–2025 годах ниже уровня 2,5x вследствие дальнейшего роста FFO до чистых процентных платежей при отсутствии масштабных сделок M&A и умеренной дивидендной политике, однако, в соответствии с методологией Агентства, оценка показателя останется на среднем уровне. По оценке АКРА, структура долга Компании остается стабильной — долг привлечен по фиксированной ставке и в значительней части по субсидированным ставкам, а также хорошо диверсифицирован по кредиторам, валютные обязательства отсутствуют. Покрытие процентных платежей остается на высоком уровне, чему продолжает способствовать наличие льготных программ кредитования. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2022 году составило 6,3x. В 2023–2025 годах Агентство ожидает значение показателя в диапазоне 6,2–8,8x.
Высокая оценка ликвидности при умеренном давлении CAPEX на денежный поток. По итогам 2022 года отношение капитальных затрат к выручке составило 10%. Компания ожидает дальнейшее планомерное увеличение CAPEX в 2023–2025 годах, что в свою очередь продолжит оказывать умеренное давление на денежные потоки «Черкизово». По оценкам АКРА, свободный денежный поток (FCF) Группы в 2023–2025 годах зафиксируется на околонулевом, но положительном уровне, что обусловило улучшение оценки рентабельности по FCF и, как следствие, повышение рейтинга Компании. Агентство отмечает значительный объем доступных к выборке кредитных линий, что позволяет оценить общий уровень ликвидности «Черкизово» как высокий.
Ключевые допущения
-
среднегодовые темпы прироста выручки в 2023–2025 годах на уровне 12–15%;
-
отсутствие масштабных сделок M&A;
-
сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х при росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х и отсутствии пиков в графике погашения долга;
-
увеличение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 20% при одновременном росте средневзвешенной рентабельности по FCF выше 5%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 10%;
-
реализация биологических или климатических рисков, способных ухудшить финансовый риск-профиль Компании;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Группа Черкизово», серия БО-001Р-05 (RU000A105C28), срок погашения — 23.10.2025, объем эмиссии — 10,0 млрд руб., — AA-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом «Черкизово». Эмитентом выступает холдинговая компания Группы, условия эмиссии не подразумевают поручительств со стороны ее операционных компаний, что свидетельствует о наличии структурной субординации эмиссии по отношению к долгу операционных компаний Группы. При определении уровня возмещения АКРА также принимало во внимание наличие обеспеченного долга. Согласно расчетам Агентства, эмиссия относится ко II категории возмещения. В результате, в соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу «Черкизово» — AA-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Группа Черкизово» и облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Группа Черкизово» был опубликован АКРА 31.08.2020, кредитный рейтинг облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) — 27.10.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Черкизово», а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ПАО «Группа Черкизово» (ISIN RU000A105C28) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Группа Черкизово», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Группа Черкизово» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Группа Черкизово» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
