Кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» (далее — АФК «Система», Холдинг) обусловлен высокой оценкой качества финансовых вложений Холдинга на фоне их стабильной структуры и высокой диверсификации. Принимая во внимание консервативную финансовую политику и последовательную предсказуемую инвестиционную политику АФК «Система», АКРА оценивает корпоративное управление Холдинга на очень высоком уровне.
Агентство оценивает финансовый риск-профиль АФК «Система» на уровне выше среднего. По мнению АКРА, для Холдинга характерна низкая долговая нагрузка при очень сильной ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает невысокий уровень покрытия процентных платежей.
АФК «Система» — одна из крупнейших российских инвестиционных холдинговых компаний, активы которой представлены в широком списке отраслей. 33,5% акций Холдинга находятся в свободном обращении.
Ключевые факторы оценки
Высокий уровень диверсификации финансовых вложений. Портфель Холдинга включает в себя значительное число компаний из различных отраслей российской экономики, среди которых телекоммуникации, лесопереработка, электронная коммерция, строительство и недвижимость, медицинские услуги, фармацевтика, сельское хозяйство, финансы и ряд других. Определенное сдерживающее влияние на оценку блока факторов оказывает умеренно высокая доля крупнейшего объекта инвестиций как в структуре портфеля Холдинга, так и в структуре входящих дивидендных потоков.
Высокая оценка качества активов Холдинга. АКРА очень высоко оценивает качество крупнейшего объекта инвестиций, что оказывает поддержку оценке фактора. Остальные крупные объекты инвестиций находятся на разных этапах развития и оцениваются Агентством на среднем и высоком уровнях. В целом компаниям, в капитале которых участвует АФК «Система», присущи средний уровень долговой нагрузки, высокая рентабельность, сильные бизнес-профиль и ликвидность. Акции крупнейших компаний в портфеле Холдинга находятся в свободном обращении, что позволяет более позитивно оценивать ликвидность таких вложений.
Очень высокий уровень корпоративного управления. АКРА высоко оценивает уровень организации ключевых корпоративных процессов АФК «Система». В Холдинге хорошо регламентированы все основные процессы корпоративного управления, принятия инвестиционных решений, управления рисками. Деятельность совета директоров АФК «Система» хорошо формализована, а его состав в значительной степени представлен независимыми директорами. Инвестиционные решения принимаются в результате многоступенчатого рассмотрения, а инвестиционная политика оценивается АКРА как последовательная, предсказуемая и достаточно консервативная. Финансовая политика Холдинга расценивается Агентством как стабильная и консервативная.
Умеренно высокая оценка фактора долговой нагрузки при невысоком уровне покрытия процентных платежей. На 30.06.2023 долг АФК «Система» составлял 228 млрд руб. и был представлен преимущественно облигационными займами, а также несколькими кредитными линиями крупнейших российских банков. По расчетам АКРА, количественный показатель долговой нагрузки — отношение общего долга к рыночной стоимости вложений (LTV) — на 30.06.2023 составлял 29%, что, согласно методологии Агентства, оценивается на среднем уровне. Вместе с тем поддержку фактору оказывает очень высокая качественная оценка долговой нагрузки, базирующаяся на отсутствии зависимости от крупнейшего кредитора, низких валютных и процентных рисках. Все это в совокупности привело к умеренно высокой оценке фактора долговой нагрузки.
Входящий дивидендный поток Холдинга за вычетом операционных расходов достаточен для покрытия процентных платежей. Так, взвешенное значение показателя за 2020–2025 годы, по расчетам Агентства на основе фактических данных отчетности АФК «Система» по РСБУ и прогноза АКРА, подразумевающего аналогичный standalone-подход в отношении денежного потока, составляет 1,2x. С учетом дивидендного потока субхолдинговых компаний, принадлежащих Холдингу, на балансе которых находится часть активов АФК «Система», аналогичный показатель, по расчетам Компании, составляет 1,5x.
Очень высокая оценка ликвидности. График погашения долга АФК «Система» равномерно распределен в период с 2023 по 2025 год, при этом основную часть погашений текущего года Холдинг уже осуществил. С учетом того, что покрытие процентных платежей Холдинга находится на невысоком уровне, погашение долга возможно за счет полной или частичной продажи вложений либо посредством рефинансирования. АКРА не закладывало в свою прогнозную модель по Холдингу монетизацию вложений из-за высокой неопределенности относительно возможных сроков реализации таких сделок и их ценовых параметров. Вместе с тем Агентство отмечает относительно стабильный денежный поток от монетизации активов в 2020–2022 годах. АКРА оценивает риски рефинансирования для АФК «Система» как низкие ввиду наличия значительных объемов доступных к выборке кредитных линий.
Ключевые допущения
-
сохранение качества портфеля инвестиций Холдинга;
-
входящий дивидендный поток Холдинга за вычетом операционных расходов в 2023–2025 годах не ниже уровня процентных платежей в указанный период;
-
сохранение уровня LTV в диапазоне 25–45%.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение уровня LTV ниже 25%;
-
рост средневзвешенного уровня покрытия процентных платежей выше 2,0x;
-
повышение оценки качества инвестиций Холдинга;
-
значительное увеличение диверсификации портфеля инвестиций Холдинга.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост уровня LTV выше 45%;
-
снижение средневзвешенного уровня покрытия процентных платежей ниже 1,0x;
-
ухудшение оценки качества инвестиций Холдинга;
-
ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО АФК «Система» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО АФК «Система» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО АФК «Система», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО АФК «Система» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО АФК «Система» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
