Изменение прогноза по кредитному рейтингу Группы «ВИС» (АО) (далее — Группа «ВИС», Группа) с «Негативного» на «Стабильный» обусловлено положительными результатами деятельности Группы по итогам 2022 года, получением бюджетных субсидий в связи с ростом капитальных расходов по проектам, а также позитивными ожиданиями АКРА относительно финансовых результатов Группы в 2023–2025 годах, связанных с наступлением активных фаз реализуемых проектов и с появлением в портфеле Группы новых инфраструктурных проектов.
Группа «ВИС» — инвестиционный инфраструктурный холдинг. Группа ввела в эксплуатацию около 100 промышленных и инфраструктурных объектов на территории России и Европы и на текущий момент обладает одним из крупнейших в стране портфелей концессий и соглашений о государственно-частном партнерстве (ГЧП). К ним относятся такие крупные и знаковые проекты, как строительство и эксплуатация скоростной автомобильной хорды в Московской области, строительство и эксплуатация мостовых переходов через реку Обь в Новосибирске, через Калининградский залив, через реку Лену в районе Якутска.
Кредитный рейтинг Группы «ВИС» обусловлен ее сильным бизнес-профилем и устойчивой рыночной позицией. Помимо этого, региональная диверсификация операционной деятельности Группы оценивается как хорошая. Финансовый риск-профиль Группы характеризуется низкой долговой нагрузкой и высоким уровнем рентабельности. Кроме того, у Группы хорошие позиция по ликвидности и свободный денежный поток (FCF). Сдерживающее влияние на уровень рейтинга, согласно методологии АКРА, оказывают средний размер бизнеса Группы «ВИС» относительно крупнейших российских компаний, отраслевые риски и средний уровень обслуживания долга, включая платежи по операционной аренде. Отрасль инфраструктурного строительства, в которой Группа реализует проекты ГЧП, является высокорисковой по классификации АКРА, что оказывает существенное давление на уровень рейтинга. В то же время, по мнению Агентства, дорожное строительство является наименее рисковым сегментом этой отрасли. Частичному снижению уровня отраслевого риска способствует тот факт, что практически весь портфель Группы приходится на проекты ГЧП, где риски, сопряженные с инфраструктурным строительством, ограничены структурой соглашений о ГЧП.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль и хорошая географическая диверсификация. Деятельность Группы «ВИС» сфокусирована на реализации проектов ГЧП, включая концессии, и осуществлении в рамках них полного комплекса работ от предварительной подготовки проекта и его финансового закрытия до ввода объектов в эксплуатацию и осуществления их регулярного содержания и обслуживания. Большую часть проектов в портфеле Группы составляет транспортная инфраструктура (дороги, мосты). Кроме того, в нем присутствуют социальные объекты (школы, детские сады, медицинские учреждения и объекты культуры, такие как Государственная филармония и Арктический центр эпоса и искусств в Якутске). У строительного дивизиона Группы есть опыт строительства социальных, культурных и промышленных объектов (энергоблоки для электростанций, административно-промышленный комплекс зданий для газовой отрасли), а также транспортной инфраструктуры. В 2022 году официально запущено движение в рамках первого крупного дорожно-строительного проекта Группы (автодорога «Обход Хабаровска»). База подписанных контрактов свидетельствует о том, что строительный дивизион Группы будет обеспечен объемами строительно-монтажных работ на срок более трех лет. Бэклог Группы на текущий момент составляет 503 млрд руб. Публичной стороной в проектах ГЧП Группы выступают российские регионы с высоким кредитным качеством, при этом концентрация на крупном заказчике отсутствует.
География присутствия Группы «ВИС» обширна и охватывает Республику Саха (Якутия), Московскую область, Новосибирскую область, Хабаровский край, Калининградскую область, Ханты-Мансийский автономный округ — Югру и Ямало-Ненецкий автономный округ.
Корпоративное управление. Стратегия Группы носит консервативный характер и предусматривает реализацию крупных и выгодных проектов в регионах с достаточным уровнем финансирования. Группа активно реализует проекты ГЧП, включая концессионное направление. Конечный бенефициар принимает непосредственное участие в деятельности Группы. Наблюдаемая подверженность валютным и процентным рискам низкая. В состав Группы «ВИС» входит большое количество юридических лиц, однако это связано с производственной необходимостью и спецификой деятельности, в том числе по проектам ГЧП. Группа формирует финансовую отчетность по МСФО, по мнению АКРА, приемлемого качества, но с некоторыми недостатками, организует конференц-звонки и презентации для инвесторов и аналитиков.
Низкая долговая нагрузка и среднее покрытие долга. При определении долговой нагрузки АКРА оперирует показателем скорректированного долга, который не включает в себя долг по концессионным соглашениям и соглашениям о ГЧП. Это связано с тем, что, согласно условиям концессионных соглашений и соглашений о ГЧП, которые реализует Группа, старший (банковский) долг и младший долг (вклад концессионера, частного партнера) подлежат полному возмещению в случае досрочного расторжения концессионных соглашений, соглашений о ГЧП. Принимая во внимание активное использование Группой операционной аренды в целях сопоставимости кредитных рейтингов при разных моделях владения активами, АКРА применяет показатель оценки долговой нагрузки и покрытия долга, учитывающие расходы на операционную аренду, а именно скорректированный на операционную аренду общий долг к FFO до фиксированных платежей (процентные платежи и расходы на операционную аренду) и FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам.
По состоянию на конец 2022 года отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей находилось на уровне 0,8х. По оценкам АКРА, в 2023–2025 годах значение данного показателя останется около текущего уровня.
По состоянию на 31.05.2023 структура корпоративной задолженности Группы была представлена облигациями, банковскими кредитами, займами от связанных сторон и лизинговыми обязательствами, при этом облигации занимают большую часть долгового портфеля. Практически весь долг Группы представлен в рублях по фиксированным ставкам.
По состоянию на конец 2022 года отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам находилось на уровне 4,4х. По оценкам АКРА, в 2023–2025 годах значение данного показателя останется около текущего уровня.
Уверенные позиции в отрасли и хорошая рентабельность. По результатам 2022 года показатель FFO Группы до чистых процентных платежей и налогов составил 7,4 млрд руб. По прогнозам АКРА, в 2023–2025 годах средневзвешенное значение данного показателя составит около 10 млрд руб. Подобная динамика объясняется поступлениями в рамках масштабных концессионных проектов. Общий объем строительно-монтажных и проектных работ к выполнению в портфеле проектов Группы составляет 218 млрд руб., что соответствует хорошей оценке по данному фактору. По результатам 2023–2025 годов АКРА также ожидает рост рентабельности Группы по FFO до чистых процентных платежей и налогов. Указанный рост будет обусловлен реализацией Группой крупных проектов, в том числе в сфере транспортной инфраструктуры: эксплуатационная стадия проекта строительства дороги «Обход Хабаровска» и инвестиционные стадии проектов по строительству автодороги «Виноградово — Болтино — Тарасовка», мостов через Калининградский залив, реки Лена и Обь.
Хорошие ликвидность и FCF. С учетом остатков денежных средств на счетах и депозитах Группы АКРА ожидает, что коэффициент краткосрочной ликвидности Группы по итогам 2023 года превысит 1,5х. Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне: Группа преимущественно привлекает финансирование от крупнейших банков (в основном входящих в первую пятерку), а также выпускает публичный долг. По прогнозам АКРА, в 2023–2025 годах средневзвешенное значение FCF Группы будет находиться в положительной зоне.
Ключевые допущения
-
реализация Группой всех заключенных соглашений о ГЧП и концессий в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
ежегодный рост себестоимости, не превышающий роста выручки;
-
соответствие уровня расходов Группы на выплату дивидендов заявленным срокам и объемам;
-
выполнение в срок и в полном объеме обязательств в рамках ГЧП-проектов, включая концессии, всеми сторонами соглашений.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного значения показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб.;
-
рост взвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5х при одновременном поддержании взвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 1х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб. при одновременном снижении рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;
-
рост отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 1х при одновременном снижении отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 2,5х;
-
исключение из ГЧП-контрактов, включая концессионные соглашения, условия о полной компенсации старшего и младшего долга при их досрочном расторжении;
-
невыполнение в срок и в полном объеме обязательств в рамках ГЧП-проектов, включая концессии, всеми сторонами соглашений;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «ВИС ФИНАНС», серия БО-П01 (RU000A102952), дата погашения — 12.10.2027, дата оферты — 20.10.2023, объем эмиссии — 2,5 млрд руб., — А(RU).
Облигации ООО «ВИС ФИНАНС», серия БО-П02 (RU000A102VK5), дата погашения — 22.03.2024, объем эмиссии — 2 млрд руб., — А(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются, согласно методологии АКРА, старшим необеспеченным долгом Группы, который обеспечивается солидарным поручительством Группы «ВИС» (АО). По причине отсутствия поручительств от основных операционных компаний, входящих в Группу «ВИС», АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с ним и согласно методологии Агентства, уровень возмещения по эмиссиям относится к первой категории, в связи с чем кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу поручителя — A(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Группы «ВИС» (АО) и выпусков облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952, RU000A102VK5) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Группы «ВИС» (АО) был опубликован АКРА 21.08.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952) — 20.10.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102VK5) — 26.03.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Группы «ВИС» (АО) и кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952, RU000A102VK5) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Группой «ВИС» (АО), информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Группа «ВИС» (АО) принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «ВИС ФИНАНС» дополнительных услуг и оказывало дополнительные услуги Группе «ВИС» (АО). Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
