Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» (далее — Компания, ТГК-14) обусловлен сильной позицией по теплоснабжению на обслуживаемых территориях (Республика Бурятия и Забайкальский край), адекватным бизнес-профилем, а также корпоративным управлением, соответствующим средним стандартам отрасли, в которой работает Компания. Географическая диверсификация отражает уровень социально-экономического развития регионов присутствия — Республика Бурятия и Забайкальский край. Оценка за рентабельность находится на среднем уровне. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг Компании оказывают размер бизнеса, системные регуляторные риски, средние долговая нагрузка и уровень обслуживания долга, а также слабый свободный денежный поток (FCF) ввиду ожидаемого значительного увеличения капитальной программы Компании.
ТГК-14 — региональная компания — производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Производственные активы Компании характеризуются установленной электрической мощностью в 650 МВт и тепловой мощностью в 3 125 Гкал/ч, а также тепловыми сетями протяженностью 941 км. Основным акционером Компании с долей владения в 93,8% является АО «Дальневосточная управляющая компания» (далее — АО «ДУК»).
Ключевые факторы оценки
Сильная позиция по теплоснабжению. ТГК-14 — крупнейшая теплоснабжающая организация в Забайкальском крае и Республике Бурятия с долей теплоснабжения 26 и 30% соответственно. Компания является единой теплоснабжающей организацией в Чите и Улан-Удэ. Компании принадлежат семь электростанций, 52 котельные и тепловые сети. ТГК-14 также производит около 31 и 11% электроэнергии Забайкальского края и Республики Бурятия соответственно.
Адекватный бизнес-профиль. Регуляторный риск Компании оценивается как умеренный, поскольку большая часть ее выручки подлежит тарифному регулированию, которое может быть подвержено воздействию неэкономических факторов или влиянию несвоевременного изменения тарифа. Текущее регулирование обеспечивает покрытие операционных и капитальных затрат ТГК-14, а также ее взвешенную рентабельность на уровне около 11% по FFO до чистых процентных платежей и налогов (по расчетам Агентства).
Сбытовой риск оценивается как невысокий. Качество основных средств Компании оценивается на низком уровне, в том числе по причине аварии и пожара на Улан-Удэнской ТЭЦ-1 в декабре 2021 года. Инвестиционная программа ТГК-14 характеризуется капитальными вложениями на уровне около 11% в год от выручки.
Адекватные географическая диверсификация и корпоративное управление. Оценки географической диверсификации определяются уровнем экономического развития регионов присутствия. Стратегия развития ТГК-14 установлена на срок до 2025 года и направлена на поддержание и модернизацию существующих производственных активов, а также на повышение своей производственной и экономической эффективности. В Компании организована служба внутреннего контроля и управления рисками. За каждым риском закреплен владелец риска, ответственный за его идентификацию. После аварии на Улан-Удэнской ТЭЦ-1, принадлежащей Компании, изменился подход к определению рисков с целью их более детальной конкретизации и возможности последующего эффективного управления, включая принятие предупреждающих мер. В декабре 2021 года произошла смена акционеров Компании, контроль над ТГК-14 перешел от структур ОАО «РЖД» к АО «ДУК». Акционеры АО «ДУК» активно участвуют в деятельности Компании. В ТГК-14 сформированы правление и совет директоров, состоящий из одиннадцати членов, четверо из которых являются независимыми. Компания погасила в конце марта — начале апреля 2023 года кредит за АО «ДУК» в размере 2,9 млрд руб. за счет собственных оборотных средств. В начале мая 2023 года Компания разместила дебютный облигационный выпуск на 3,5 млрд руб. Средства от размещения были направлены в том числе на компенсацию указанного оттока денежных средств. Планируется рост дивидендных выплат, в основном для возврата указанных средств со стороны АО «ДУК» в адрес Компании. Компания публикует в открытом доступе отчетность по МСФО и годовые отчеты, что соответствует стандартам отрасли.
Малый размер бизнеса и средняя рентабельность. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании, рассчитанный по методологии АКРА, вырос в 2022 году до 1,8 млрд руб. (0,9 млрд руб. в 2021–м). Рост показателя обусловлен в основном получением денежных средств в рамках компенсации за разницу в тарифах, ростом объема реализации электроэнергии и тарифов на теплоснабжение. В целях снижения нагрузки на конечного потребителя до конца 2022 года для Компании устанавливался тариф на теплоснабжение ниже экономически обоснованного уровня, а разница компенсировалась Компании за счет бюджетов регионов. С 2023 года за счет опережающего роста тарифов на тепловую энергию для населения Читы, по ожиданиям Компании, необходимая валовая выручка по теплу в полном объеме будет компенсироваться тарифной выручкой, что нивелирует необходимость получения субсидии на компенсацию межтарифной разницы. АКРА ожидает, что средневзвешенное значение данного показателя в 2023–2025 годах будет находиться на уровне в 2 млрд руб. Рентабельность Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов выросла в 2022 году до 12% (7% в 2021–м). АКРА ожидает, что средневзвешенное значение данного показателя в 2023–2025 годах сохранится на уровне в 12%.
Средние долговая нагрузка и обслуживание долга. На 10.04.2023 долговой портфель Компании составлял 1,5 млрд руб. и был диверсифицирован по кредиторам. На текущий момент выданные поручительства и гарантии у Компании отсутствуют. На конец 2022 года величина общего долга ТГК-14 (с учетом пенсионных обязательств и поручительства по кредиту АО «ДУК») составила 4,5 млрд руб. (или 2,6х по отношению к FFO до чистых процентных платежей). По оценкам АКРА, по итогам 2023–2025 годов ожидается рост долговой нагрузки Компании до средневзвешенного уровня в 7,4 млрд руб. по причине увеличения капитальных вложений. По состоянию на текущую дату Компанией уже предоставлены займы в адрес АО «ДУК» в размере около 870 млн руб. со сроком погашения до конца 2032 года.
Коэффициент обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2022 года составил 11,3х. АКРА ожидает снижение данного показателя в 2023–2025 годах до среднего уровня в 2,0х по причине роста долговой нагрузки и, как следствие, увеличения расходов на его обслуживание.
Средняя ликвидность и слабый FCF. По состоянию на 10.04.2023 Компания располагала свободными долговыми лимитами (включая факторинг) общим объемом в 6,7 млрд руб.
По результатам 2022 года FCF Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, составил 2,1 млрд руб. против 430 млн руб. годом ранее. АКРА ожидает, что в 2023–2025 годах значение FCF будет снижаться вплоть до отрицательных значений по причине роста как капитальных вложений, так и прогнозных дивидендных выплат.
Отношение инвестиций к выручке Компании за 2022 год составило 8% (9% в 2021 году). АКРА ожидает, что взвешенный объем инвестиций в 2023–2025 годах вырастет до 13%.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией в 2023–2025 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
выплата дивидендов в 2023–2025 годах в соответствии с заявленными объемами;
-
обслуживание АО «ДУК» в 2023–2025 годах долговых обязательств перед Компанией в соответствии с заявленными сроками и объемами за счет дивидендов от Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- рост взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15% при одновременном снижении взвешенного значения долговой нагрузки до уровня ниже 2х (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) и росте взвешенного значения показателя обслуживания долга выше 5х (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам).
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение взвешенного показателя обслуживания долга ниже 2,5х (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам);
-
утрата Компанией статуса единой теплоснабжающей организации Читы и Улан-Удэ;
-
выплата дивидендов в 2023–2025 годах сверх заявленных объемов;
-
отсутствие обслуживания АО «ДУК» в 2023–2025 годах долговых обязательств перед Компанией в соответствии с заявленными сроками и объемами за счет дивидендов от Компании;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «ТГК-14» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ТГК-14» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК-14», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ТГК-14» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «ТГК-14» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
