Кредитный рейтинг ПАО «ИСКЧ» (далее — ИСКЧ, Холдинг) отражает ограниченную диверсификацию портфеля активов как по объектам, так и по отраслям, что обусловлено работой всех операционных компаний Холдинга в разных сегментах одной отрасли медицины и здравоохранения. Качество финансовых вложений ИСКЧ оценивается Агентством как невысокое, поскольку основные операционные активы Холдинга находятся на разных стадиях своего развития, а дивидендные потоки сохраняют определенную концентрацию на одном активе — ПАО «ММЦБ» (далее — ММЦБ; рейтинг АКРА —BB+(RU), прогноз «Стабильный»). Финансовый профиль Холдинга характеризуется средним уровнем риска. Долговая нагрузка ИСКЧ находится на невысоком уровне при средних уровнях ликвидности и покрытия процентных платежей.

ИСКЧ (Институт Стволовых Клеток Человека) — холдинговая компания, выступающая стратегическим инвестором в инновационные предприятия на рынках медицины и здравоохранения. ИСКЧ объединяет компании, занимающиеся исследованиями, разработками и их внедрением в области генной терапии (АО «НекстГен», ООО «ИСКЧ Фарма» (ранее — ООО «НекстГен Фарма») и др.), а также в области клеточных технологий и тканевой инженерии (ООО «Витацел», ООО «Скинцел», ООО «Гены и Клетки»), биобанкирования (ПАО «ММЦБ», ООО «Репролаб»), генетических исследований для медицинских и научных целей (ПАО «ЦГРМ «ГЕНЕТИКО») и биофармацевтики (ООО «Бетувакс», АО «Развитие Биотехнологий»).

Ключевые факторы оценки

Невысокая оценка качества инвестиций Холдинга. Одной из основных операционных компаний ИСКЧ остается ММЦБ — крупнейший банк персонального хранения гемопоэтических и мезенхимальных стволовых клеток пуповинной крови в России для лечения критических заболеваний. В рамках присвоенного ММЦБ рейтинга оценка собственной кредитоспособности (ОСК) этой компании была определена на уровне bbb. Кредитный рейтинг ММЦБ отражает слабый бизнес-профиль, обусловленный концентрацией ММЦБ на предоставлении услуг сбора, выделения, криоконсервации и хранения клеток пуповинной крови и пупочного канатика, при нейтральной оценке динамики спроса на эти услуги в будущем. Вместе с тем АКРА отмечает лидирующие позиции ММЦБ в узком отраслевом сегменте клеточных технологий (банкировании клеток и тканей человека), средний уровень корпоративного управления и широкую географию бизнеса. Финансовый профиль ММЦБ характеризуется малым размером бизнеса, высокой оценкой ликвидности и стабильно очень высоким уровнем рентабельности. Агентство оценивает уровень долговой нагрузки и покрытия процентных платежей как средний.  Акции ММЦБ обращаются на Московской бирже.

ПАО «ЦГРМ «ГЕНЕТИКО» (далее — ГЕНЕТИКО, Компания) — один из лидеров российского рынка генетического тестирования. Предоставляемые Компанией услуги умеренно диверсифицированы: преимплантационное генетическое тестирование, неинвазивное пренатальное тестирование, генетическое исследование опухолей для подбора таргетной терапии, NGS-секвенирование для постановки диагноза и научных исследований, а также ряд других услуг. В 2022 году спрос на продукты и услуги ГЕНЕТИКО остался на пониженном уровне. В результате Компания, как и годом ранее, продемонстрировала операционный убыток, что привело к сохранению очень высокого уровня ее долговой нагрузки, очень низкой оценки ликвидности и слабого денежного потока. Компания планирует провести IPO, что может позволить ей улучшить финансовые метрики. В своей оценке АКРА исходит из предпосылки, что компании группы ИСКЧ и сам Холдинг не будут оказывать финансовую поддержку ГЕНЕТИКО. В случае возникновения такой необходимости кредитный рейтинг ИСКЧ может быть пересмотрен.

Заметные доли в структуре вложений Холдинга также имеют АО «НекстГен» и ООО «ИСКЧ-Фарма», занимающиеся разработкой, производством и продажей генно-терапевтических препаратов, включая «Неоваскулген» (генно-терапевтический препарат для лечения ишемии нижних конечностей). Для обеих компаний, по мнению АКРА, характерны средняя оценка операционного профиля, низкий уровень долговой нагрузки при высоком уровне обслуживания долга, высокая рентабельность и сильная оценка ликвидности. В соответствии с ожиданиями Агентства, компании начали генерировать дополнительный дивидендный поток для ИСКЧ.

Еще одной значимой для Холдинга компанией является ООО «Репролаб», которое в 2022 году также распределило дивиденды. Компания предоставляет услуги персонального и донорского банкирования репродуктивных клеток и тканей, а также услуги по заготовке и продаже донорского материала для лечения бесплодия. По оценкам АКРА, для ООО «Репролаб» характерны средняя оценка операционного профиля, низкая долговая нагрузка и высокая оценка ликвидности и рентабельности.

Средний уровень диверсификации финансовых активов. АКРА отмечает улучшение оценки за диверсификацию инвестиций Холдинга в связи с тем, что в 2022 году дивидендный поток стал поступать не только от ММЦБ, но и от АО «НекстГен» и ООО «Репролаб», однако определенная концентрация на ММЦБ сохраняется. Портфель проектов Холдинга остается ограниченным отраслью медицины и здравоохранения. Тем не менее в рамках данной отрасли объем предоставляемых операционными компаниями услуг умеренно диверсифицирован и включает в себя такие направления, как генная терапия, генетические исследования и диагностика, биострахование, заготовка и продажа репродуктивного материала, инновационные услуги в области эстетической медицины, разработка и внедрение новых вакцин от коронавируса и гриппа и другие.

Средняя долговая нагрузка при среднем уровне обслуживания долга. На конец 2022 года долг Холдинга составил 505 млн руб., из которых 300 млн руб. приходится на облигационный заем. Оставшаяся часть портфеля сформирована займами от связанных сторон (преимущественно от ММЦБ). По расчетам Агентства, отношение долга к рыночной стоимости инвестиций (LTV) сохраняется на уровне прошлого года — 0,4x, что соответствует среднему уровню долговой нагрузки. На фоне роста дивидендных поступлений покрытие процентных поступлений в прошлом году заметно улучшилось. С учетом прогнозируемых АКРА дивидендных и процентных поступлений Холдинга среднее взвешенное значение покрытия процентных платежей за 2020–2025 годы составляет 2,0x, что соответствует среднему уровню.

Средний уровень ликвидности. График погашения долга Холдинга оценивается Агентством как комфортный — погашение выпущенных облигаций должно состояться в 2026 году. По остальным обязательствам погашения распределены достаточно равномерно в 2023–2025 годах. Вместе с тем АКРА сохраняет достаточно консервативную оценку в отношении доступа Холдинга к внешним источникам ликвидности в случае неблагоприятной макроэкономической ситуации.

Ключевые допущения

  • сохранение текущей структуры вложений Холдинга;

  • годовой размер входящих потоков от объектов инвестиций в 2023–2025 годах на уровне 100–200 млн руб. при сохранении операционных расходов на уровне 2022 года;

  • отсутствие необходимости финансовой поддержки ГЕНЕТИКО со стороны ИСКЧ и операционных компаний, входящих в Холдинг, которая бы привела к ухудшению их финансовых характеристик;

  • отсутствие дивидендных выплат ИСКЧ в прогнозном периоде (2023–2025 годы);

  • сохранение доступа к внешним источникам ликвидности на текущем уровне.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • значительное снижение долговой нагрузки ИСКЧ;

  • повышение оценки качества инвестиций Холдинга за счет роста выручки и прибыли его операционных компаний;

  • значительное увеличение диверсификации портфеля инвестиций Холдинга как по отраслям, так и по компаниям, генерирующим входящий дивидендный поток для ИСКЧ.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • рост долговой нагрузки ИСКЧ;

  • ухудшение оценки качества инвестиций Холдинга;

  • оказание финансовой поддержки ГЕНЕТИКО, приводящей к ухудшению финансовых характеристик ИСКЧ и операционных компаний, входящих в Холдинг;

  • ухудшение оценки ликвидности.

Компоненты рейтинга

ОСК: bb+.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «ИСКЧ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «ИСКЧ» был опубликован АКРА 24.03.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ИСКЧ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ИСКЧ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ИСКЧ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «ИСКЧ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Александр Гущин
Старший директор — руководитель направления среднего бизнеса, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 89, доб. 121
Эльвира Якубова
Старший аналитик, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 185
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.