АО «Союздорстрой» (ГК АВТОБАН) изменило наименование на АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН» (далее АО «ИСК АВТОБАН», Компания, Группа).

Повышение кредитного рейтинга Компании обусловлено существенным снижением ее долговой нагрузки, а также ожиданиями Агентства относительно сохранения достигнутых результатов в прогнозном периоде (2022–2025 годы). Финансовые показатели Группы за 2021 год превысили прошлогодние ожидания АКРА, и в 2022 году также наблюдается положительная динамика.

Уровень кредитного рейтинга определяется с учетом сильного бизнес-профиля и устойчивой рыночной позиции Компании, связанной с ее активным участием в ряде широкомасштабных проектов государственно-частного партнерства (ГЧП), включая концессионные. Консервативная финансовая политика обуславливает низкую долговую нагрузку и хорошую ликвидность. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает низкий свободный денежный поток (FCF). Кроме того, отрасль инфраструктурного строительства подвержена высоким рискам, что ограничивает уровень кредитного рейтинга Компании. При этом АКРА отмечает, что дорожное строительство является наименее рискованным сегментом данной отрасли.

АО «ИСК АВТОБАН» — одна из крупнейших в России компаний (входит в топ-3) в сфере дорожного строительства с выручкой за 2021 год в размере 112 млрд руб. и долей рынка 10,5%. Компания является лидером по объемам реализованных проектов ГЧП в дорожно-транспортной инфраструктуре (201 млрд руб.). Текущий бэклог проектов составляет 403 млрд руб. Порядка 98% выручки Группы приходится на государственные контракты.

Ключевые факторы оценки

Сильная оценка бизнес-профиля учитывает тот факт, что строительство объектов дорожного хозяйства, на котором сфокусирована деятельность Компании, характеризуется минимальной сложностью в рамках отрасли инфраструктурного строительства. В связи с этим субфактор «Сложность и опыт строительства» получил максимальную оценку. Агентство отмечает, что АО «ИСК АВТОБАН» обладает значительным опытом работы в данной сфере, а портфель подписанных контрактов обеспечивает 100%-ную загрузку собственных мощностей Компании до 2024 года включительно, что объясняет высокую оценку субфактора «Качество контрактной базы». В то же время АКРА подчеркивает наличие у Компании риска концентрации на крупном заказчике — ГК «Автодор» (52% портфеля заказов на декабрь 2022 года). Передача работ в субподряд (около 40% в среднем) приводит к частичной потере прибыльности бизнеса. География присутствия АО «ИСК АВТОБАН» обширна и охватывает 15 субъектов Российской Федерации в четырех федеральных округах.

Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает среднюю для российского корпоративного сектора оценку таких субфакторов, как «Стратегия управления» и «Управление рисками». По этим направлениям в Компании утверждены процедуры и определены органы, ответственные за принятие решений и их исполнение. При оценке субфактора «Структура управления» АКРА учитывает концентрацию акционерного капитала в руках единственного акционера, а также тот факт, что он принимает участие в операционной деятельности Компании. При этом в АО «ИСК АВТОБАН» создан совет директоров, ответственный за принятие стратегических решений, в состав которого вошли три независимых директора. Средняя оценка за «Структуру группы» учитывает наличие в структуре Компании большого количества юридических лиц. При этом АКРА отмечает отсутствие внутригрупповых денежных потоков между концессионными компаниями и прочими компаниями Группы. Средняя оценка финансовой прозрачности учитывает тот факт, что Компания публикует консолидированную отчетность по МСФО за шесть и за 12 месяцев, аудиторскую проверку которой проводит компания Kept (прежде была частью международной сети KPMG), ежеквартальные отчеты и информацию о существенных событиях.

Сильная оценка финансового риск-профиля обусловлена средним размером бизнеса (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет менее 30 млрд руб.), высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и средним показателем обслуживания долга. Низкое значение FCF оказывает сдерживающее влияние на рейтинг. Компания участвует в концессионных соглашениях. Привлекаемый под концессионные соглашения долг не имеет регресса на АО «ИСК АВТОБАН»; присутствует поручительство основного акционера по младшему долгу. В этой связи долг концессионных компаний, входящих в Группу, в рамках концессионных соглашений рассматривается АКРА как обособленный от Компании — законодательно долг по концессионным кредитам подлежит полному возмещению в случае изменения условий концессии независимо от вины концессионера. В 2021 году отношение общего долга (без учета обязательств в рамках концессионных соглашений) к FFO до чистых процентных платежей снизилось до 0,4х против 0,7х в 2020-м на фоне сокращения абсолютного значения долга и роста операционного денежного потока. АКРА ожидает, что по результатам 2022 года и далее в прогнозном периоде (до 2025 года) показатель будет оставаться на уровне ниже 1,0х.

Слабый денежный поток при высоком показателе краткосрочной ликвидности. В прогнозном периоде АКРА ожидает умеренно отрицательный или нейтральный FCF, что в основном связано с ростом бизнеса и необходимостью значительных инвестиций в оборотный капитал. Агентство оценивает ликвидность Компании как высокую даже с учетом ограниченного использования наличных средств в рамках концессионных проектов. Ликвидность преимущественно обеспечивается значительным невыбранным лимитом по предоставленным кредитным линиям. Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне.

Ключевые допущения

  • рост выручки и себестоимости в период с 2022 по 2024 год, а также реализация инвестиционной программы в соответствии с бизнес-планом Компании;

  • умеренные ежегодные дивидендные выплаты в прогнозном периоде.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • увеличение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня выше 8,0х;

  • существенное качественное усиление операционного риск-профиля.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня выше 1,0х;

  • уменьшение показателя покрытия долга ниже 2,5х;

  • снижении коэффициента краткосрочной ликвидности до уровня 1,0х;

  • снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 12%.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Облигации АО «АВТОБАН-Финанс» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-П02 (RU000A100733), срок погашения — 19.03.2024, объем эмиссии — 3 млрд руб., — А(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Указанная выше эмиссия АО «АВТОБАН-Финанс», входящего в АО «ИСК АВТОБАН», является старшим необеспеченным долгом АО «АВТОБАН-Финанс» согласно методологии АКРА, который обеспечивается офертами и поручительствами операционных компаний, входящих в Группу АВТОБАН (АО «ДСК «АВТОБАН», ОАО «Ханты-Мансийскдорстрой», АО «ИСК АВТОБАН»). Основанием для присвоения рейтинга служит эмиссионная документация. В соответствии с этими документами поручители несут перед владельцем облигаций солидарную ответственность за неисполнение и/или ненадлежащее исполнение эмитентом своих обязательств.

По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании.

В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и низкую долговую нагрузку Компании, кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — A(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитные рейтинги АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН» и облигаций АО «АВТОБАН-Финанс» (ISIN RU000A100733) были опубликованы АКРА 29.12.2017 и 20.12.2019 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН», а также кредитного рейтинга облигаций АО «АВТОБАН-Финанс» (ISIN RU000A100733) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги были присвоены на основании консолидированной отчетности АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН» по МСФО. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало АО «Инвестиционная строительная компания АВТОБАН» дополнительных услуг. АКРА оказывало АО «АВТОБАН-Финанс» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Екатерина Можарова
Управляющий директор - руководитель группы корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 98
Денис Красновский
Заместитель директора, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 188
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.