Подтверждение кредитного рейтинга АО «Концерн «Калашников» (далее — Компания, Концерн, Калашников) является следствием сохранения кредитных метрик Компании в рамках диапазонов, установленных для данного рейтингового уровня. В 2021 году Компания показала устойчивое уменьшение долга и ежегодных процентных платежей, однако при этом наблюдалось снижение рентабельности по операционной прибыли, что в совокупности оказало нейтральное влияние на уровень рейтинга.
Кредитный рейтинг Компании определен с учетом поддержки со стороны государства в виде дополнительной ступени к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании. ОСК Концерна базируется на сильной рыночной позиции — Калашников является лидером отрасли в сегменте боевого стрелкового оружия — и на сильном бизнес-профиле. Средняя оценка уровня корпоративного управления оказывает нейтральное влияние на рейтинг Компании. Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля и в конечном счете на рейтинг Компании оказывают высокая долговая нагрузка, невысокий показатель обслуживания долга и средняя оценка свободного денежного потока (FCF).
Калашников — крупнейший в России производитель стрелкового оружия, который является основным поставщиком боевого стрелкового оружия для ВС РФ и контролирует мощности по производству высокоточного управляемого вооружения для армейской авиации. Бренд «Калашников» известен во всем мире, поставки военной продукции Компании имеют широкую географическую диверсификацию.
Ключевые факторы оценки
Сильные бизнес-профиль и рыночная позиция. Компания является лидером отечественной стрелковой отрасли и системообразующей структурой всего стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса (ОПК) России. На долю Концерна приходится более 95% производства стрелкового оружия в стране. Продуктовый портфель Концерна представлен широкой номенклатурой боевого и гражданского стрелкового оружия, высокоточной техникой, контрольно-проверочными машинами, робототехническими изделиями и авиапушками. Компания обеспечена заказами на ближайшие годы, особенно с учетом крупных контрактов с Министерством обороны.
Средний уровень корпоративного управления обусловлен высокой оценкой стратегии управления в рамках государственно-частного партнерства. Стратегия развития Компании предусматривает устойчивый рост выручки, в том числе за счет расширения номенклатуры продукции и развития перспективных направлений. Агентство отмечает, что в Концерне сформирована эффективная система управления рисками, направленная на обеспечение устойчивости и прибыльности бизнеса. Структура Компании довольно усложнена, но соответствует масштабу ее деятельности. Финансовая прозрачность находится на приемлемом уровне с учетом закрытого характера деятельности Концерна.
Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью, средней оценкой размера бизнеса, невысоким показателем обслуживания долга, а также высокой долговой нагрузкой. В 2021 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 12,7% против 18,1% в 2020-м. АКРА ожидает, что средний уровень рентабельности в прогнозном периоде (с 2022 по 2024 год) составит около 15%. Большая часть работ будет осуществляться в рамках исполнения гособоронзаказа (ГОЗ), рентабельность по которому не может быть высокой. Кроме того, будет вестись работа по экспортным контрактам, рентабельность которых, как предполагается, окажется выше. Коэффициент долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) по результатам 2021 года составил 7,1х против 7,3х в 2020-м. Уменьшение данного показателя обусловлено тем, что общий долг Компании сокращался более быстрыми темпами, чем операционная прибыль. По оценкам Агентства, в прогнозном периоде коэффициент долговой нагрузки снизится, а темпы снижения в значительной степени будут зависеть от условий расчетов по контрактам в рамках ГОЗ. В рамках качественной оценки долгового портфеля Концерна АКРА учитывает особый характер части этого портфеля, связанной с исполнением ГОЗ. Показатель обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2021 года составил 1,96х против 1,6х в 2020-м. Как полагает АКРА, в 2022 году этот показатель незначительно вырастет, поскольку резкий рост процентных ставок (особенно в первом полугодии) окажет на него сдерживающее влияние. В дальнейшем ожидается более уверенный рост показателя обслуживания долга вследствие опережающего роста операционного денежного потока.
Высокий уровень ликвидности Компании обусловлен комфортными условиями оплаты производимой продукции. Агентство отмечает, что особенность расчетов в сегменте ОПК предполагает строгое целевое использование авансируемых средств, поэтому при расчете ликвидности денежные средства учитывались АКРА не в полном объеме. Агентство также отмечает наличие существенного объема невыбранных лимитов в банках и действующих открытых кредитных линий.
В 2021 году значение FCF Компании увеличилось до 5,3 млрд руб., что преимущественно было связано с притоком средств на фоне снижения оборотного капитала и капитальных расходов. АКРА ожидает, что в период с 2022 по 2024 год FCF Компании будет преимущественно положительным.
Ключевые допущения
-
выполнение действующей контрактной базы в полном объеме в прогнозном периоде;
-
инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2022–2024 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение коэффициента долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) до уровня ниже 5,0х;
-
рост показателя обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) выше 2,5х.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- снижение показателя обслуживания долга до уровня ниже 1,0х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a-.
Поддержка: ОСК плюс одна ступень.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П01 (RU000A0ZYCR1), срок погашения — 30.09.2027, объем выпуска — 7 млрд руб., — A(RU).
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П02 (RU000A0ZZTK7), срок погашения — 02.11.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — A(RU).
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П03 (RU000A100AZ1), срок погашения — 13.04.2029, объем выпуска — 4 млрд руб., — A(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Акционерного общества «ТрансКомплектХолдинг» (АО «ТКХ») — материнской компании АО «Концерн «Калашников», контролирующей 75% минус одна акция. Основанием для подтверждения рейтинга служат эмиссионная документация и публичная безотзывная оферта. В соответствии с этими документами, в случае неисполнения эмитентом своих обязательств АО «Концерн «Калашников» (оферент) обязуется выкупить облигации (с учетом накопленного купонного дохода).
По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам оферента. В соответствии с методологией, АКРА использует детальный подход. Согласно оценке АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков облигаций приравнивается к кредитному рейтингу оферента.
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Концерн «Калашников» и выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7, RU000A100AZ1) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Концерн «Калашников» был опубликован АКРА 16.08.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1) — 11.10.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) — 15.11.2018, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A100AZ1) — 26.04.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Концерн «Калашников», а также кредитного рейтинга выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7, RU000A100AZ1) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Концерн «Калашников», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Концерн «Калашников» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Концерн «Калашников» и АО «ТКХ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
