Кредитный рейтинг АО «Труд» (далее — «Труд», Компания) определяется сильным бизнес-профилем, обусловленным относительной простотой реализуемых проектов и наличием у Компании успешного опыта в выполнении аналогичных контрактных работ. Деятельность Компании характеризуется средним уровнем географической диверсификации: основными регионами присутствия Компании являются Сибирский и Дальневосточный федеральные округа. Вместе с тем в федеральном масштабе рыночная позиция Компании, согласно методологии АКРА, оценивается как невысокая.
Агентство отмечает, что Компания поддерживает приемлемый, по классификации АКРА, уровень ликвидности и обладает достаточной производственной базой для реализации федеральных и региональных контрактов по строительству и обслуживанию дорог и иных объектов инфраструктуры. Порядка 90% поступлений в выручке Компании приходится на государственного заказчика — Федеральное дорожное агентство (Росавтодор). При этом «Труд» практически не сотрудничает с контрагентами из так называемых недружественных стран и в краткосрочной перспективе не подвержен существенной зависимости от импортного оборудования и комплектующих благодаря своевременно сформированным запасам.
Ограничивающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают слабый денежный поток, высокий уровень долговой нагрузки и низкие показатели рентабельности, относительно небольшой размер бизнеса Компании, а также ее отраслевая принадлежность: инфраструктурное строительство характеризуется повышенными рисками. В то же время, по мнению АКРА, дорожное строительство является наименее рисковым сегментом этой отрасли. Финансовые показатели Компании были рассчитаны на основании индивидуальной отчетности, без учета денежных потоков дочерних предприятий, занимающихся непрофильным для Компании сельскохозяйственным бизнесом (ООО «Саянский бройлер» и АО «Куйтунская Нива»), так как денежные потоки этих бизнес-направлений практически не пересекаются.
«Труд» — дорожно-строительная компания, один из генеральных подрядчиков в системе Росавтодора и Росавиации. Филиалы Компании работают в пяти регионах России (Сахалинская, Амурская и Иркутская области, а также Забайкальский край и Республика Бурятия).
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка бизнес-профиля и средний уровень географической диверсификации. Деятельность Компании локализуется в пяти субъектах Восточной Сибири и Дальнего Востока и связана с выполнением государственных контрактов по строительству дорог с твердым покрытием, что, по мнению Агентства, является одним из самых типовых и наименее рискованных видов деятельности в рамках отрасли инфраструктурного строительства. Портфель подписанных контрактов обеспечивает 100%–ную загрузку собственных мощностей Компании до середины 2024 года, что обуславливает высокую оценку качества контрактной базы. В то же время АКРА отмечает наличие риска концентрации на одном крупном заказчике — Росавтодоре. Уровень зависимости Компании от субподрядных организаций невысокий — по итогам 2021 года доля субподрядных работ в структуре себестоимости составила всего 29%, что также является приемлемым уровнем для подобных компаний с точки зрения подходов АКРА. «Труд» также обладает собственным производством асфальтобетонных смесей, щебня и др., имеет достаточно большой опыт реализации крупных инфраструктурных проектов. Компания владеет лицензированными карьерами в регионах присутствия, а также имеет все необходимое материально-техническое оборудование (в том числе машины, бульдозеры, запасные части и т. д.) для проведения ремонтно-строительных работ. Даже при реализации стресс-сценария АКРА, в который закладывалась предпосылка об отсутствии поставок технического и комплектующего оборудования на горизонте от шести месяцев до года, заблаговременно сформированных Компанией запасов хватит для поддержания текущей деятельности на горизонте как минимум одного года. Наличие таких запасов позитивно оценивается Агентством в рамках данного фактора.
Высокий уровень долговой нагрузки при низком уровне покрытия долга.
По итогам 2021 года совокупные долговые обязательства Компании составили 4,4 млрд руб. При этом в первом квартале 2022 года долг Компании вырос на 20%. Это обусловлено сезонным характером деятельности Компании: основные дорожно-строительные работы в регионах присутствия Компании проводятся в короткий срок — с марта по октябрь. Для этих целей ежегодно в первом и втором кварталах Компания привлекает заемные средства, что в краткосрочной перспективе приводит к увеличению долговой нагрузки. В целом по итогам 2021 года также произошел незначительный рост долговой нагрузки Компании: показатель общего долга к FFO до чистых процентных платежей возрос с 5,65х до 6,79х, значение показателя отношения общего долга к капиталу также немного ухудшилось с 1,95х до 2,9х. Такая динамика изменения показателей долговой нагрузки связана с корректировкой политики финансирования контрактов по капитальным ремонтам и реконструкциям объектов, а также по строительству дороги «Обход города Усолье-Сибирское» (стоимостью 16 млрд руб. и длительностью до 2024 года). Денежные средства по таким контрактам поступили не на расчетные счета Компании (как обычно происходит на практике, и из которых Компания может осуществлять погашения кредитов), а на казначейские, режим использования которых ограничен целевым использованием (погашение кредитов не входит). В будущем выручка снова будет приходить на расчетные счета. Ввиду этого наблюдается рост долговой нагрузки Компании за соответствующий период, который тем не менее не оказывает влияния на ее кредитный рейтинг. В базовом сценарии АКРА не ожидает существенного ухудшения показателей долговой нагрузки Компании в прогнозном периоде до 2024 года.
За исключением единственного выпуска облигаций, размещенного в конце 2019 года, заимствования Компании представлены банковскими кредитами. В 2022 году отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составит 1,34х. В 2023 и 2024 годах ожидается умеренное восстановление показателя до уровней 1,59х и 2,07х соответственно ввиду стабилизации стоимости заимствований для Компании, привлеченных по плавающей процентной ставке.
Умеренная ликвидность при невысоком значении денежного потока. Ликвидность обеспечивается преимущественно невыбранными лимитами по предоставленным кредитным линиям. График погашения долга относительно равномерно распределен на ближайшие два года. АКРА ожидает, что усредненный коэффициент ликвидности Компании по итогам 2022–2023 годов составит 1,07х. Источники ликвидности Компании достаточно хорошо диверсифицированы: «Труд» привлекает финансирование в различных банках, включая Банк ВТБ (ПАО), ПАО «Совкомбанк» и др., а также имеет опыт размещения публичного долга. Денежный поток Компании по итогам 2021 года был положительным, тем не менее в прогнозном периоде (с 2023 по 2024 год) свободный денежный поток (FCF) может стать отрицательным. Это будет обусловлено ростом процентных платежей в 1,7 раза в 2022 году согласно прогнозам АКРА (с 316 млн руб. по итогам 2021 года). Тем не менее, по прогнозам Агентства, к 2024 году этот показатель должен стабилизироваться до значений 2021–го. Данное изменение показателя объясняется ростом ключевой ставки Банка России, к которой привязана стоимость заемных средств для Компании, и увеличением фиксированной части процентных ставок Компании примерно на 1%. АКРА также отмечает, что дочерние предприятия в 2021 году выплатили Компании дивиденды в объеме 150 млн руб. По данным Компании, в будущем иные выплаты в пользу Компании не планируются.
Невысокая оценка размера бизнеса при низком уровне рентабельности. По оценкам АКРА, среднее значение показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов в период с 2022 по 2024 год составит около 800 млн руб., что соответствует невысокой оценке размера бизнеса по классификации АКРА. Рентабельность Компании (рентабельность по FFO до процентов и налогов) находится на низком уровне и по итогам 2021 года составила лишь 7%. АКРА ожидает сохранение этого показателя на указанном уровне в прогнозном периоде до 2024 года.
Ключевые допущения
-
выполнение всех заключенных контрактов и сохранение размера портфеля контрактов на текущем уровне в 2023–2025 годах;
-
ежегодный рост себестоимости на уровне темпов роста выручки;
-
отсутствие каких-либо операций между Компанией и ее дочерними предприятиями;
-
выполнение обязательств по всем заключенным контрактам в срок и в полном объеме.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение средневзвешенного показателя рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до 8% одновременно с устойчивым снижением отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5x;
-
рост средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х при одновременном устойчивом снижении отношения общего долга к долговой нагрузке ниже 3,5х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение показателя FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
увеличение объемов операций со связанными сторонами;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «Труд» опубликован АКРА 26.07.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Труд» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Труд», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Труд» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Труд» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
