Кредитный рейтинг ПАО «КГК» (далее — Компания, КГК) обусловлен сильной позицией на рынке теплоснабжения Кургана (является основной компанией, обеспечивающей город теплом, что непосредственно влияет на позицию КГК на рынке электроэнергии в целом), хорошим бизнес-профилем, а также корпоративным управлением, соответствующим средним отраслевым тенденциям. Географическая диверсификация отражает уровень социально-экономического развития региона присутствия. Оценки за рентабельность и долговую нагрузку находятся на среднем уровне при высоком уровне обслуживания долга. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг Компании оказывают размер бизнеса, системные регуляторные риски и оценки за краткосрочную ликвидность и свободный денежный поток (FCF).

КГК (Курганская генерирующая компания) — региональная компания — производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Кургане и Курганской области. Компании принадлежат две электростанции общей установленной электрической мощностью 473 МВт и тепловой — 1 265,4 Гкал/ч, а также тепловые сети. Основным акционером Компании (74,4%) выступает Фонд развития электроэнергетики, 4,13% акций КГК находятся в свободном обращении.

Ключевые факторы оценки

Сильная позиция на рынке теплоснабжения. КГК производит около 25% электроэнергии и 80% тепловой энергии, потребляемых Курганом. Компания является единой теплоснабжающей организацией города, которой принадлежит около 90% его тепловых сетей. Компании принадлежат две электростанции — Курганская ТЭЦ (450 МВт и 1 217 Гкал/ч) и Западная ТЭЦ (23,2 МВт и 48,4 Гкал/ч). Курганская ТЭЦ отнесена к генерирующим объектам, мощность которых поставляется в «вынужденном режиме» в целях обеспечения надежного теплоснабжения, что предполагает компенсацию экономически обоснованных затрат электростанции и обеспечивает повышенные платежи за электрическую мощность.

Хороший бизнес-профиль. Регуляторный риск Компании оценивается как умеренный, поскольку практически вся ее выручка подлежит тарифному регулированию, которое, с одной стороны, может быть подвержено воздействию неэкономических факторов или влиянию несвоевременного изменения тарифов, с другой — текущее регулирование обеспечивает покрытие операционных и капитальных затрат КГК и обеспечивает повышенные платежи за электрическую мощность благодаря «вынужденному режиму».

Сбытовой риск оценивается как невысокий, так как уровень резервов под ожидаемые кредитные убытки по результатам 2020 года составил 3,4% от выручки. Износ основных средств Компании оценивается как средний (ожидается ниже 50%). Инвестиционная программа КГК по результатам 2020 года составила 8% от выручки за указанный год. При осуществлении расчетов Агентство осуществляет перенос затрат на капитальный ремонт из себестоимости в денежный поток по инвестиционной деятельности в целях сравнения данных по сопоставимым компаниям.

Адекватные географическая диверсификация и корпоративное управление. Компания осуществляет свою деятельность преимущественно в Кургане. Стратегия развития КГК направлена на поддержание и модернизацию существующих активов, а также на повышение своей экономической и экологической эффективности. В 2021 году в Компании утверждены «Программа стратегического развития на 2021–2023 годы» и «Инвестиционная программа на 2021–2025 годы». В Компании приняты «Кодекс корпоративной этики» и ряд соответствующих положений, присутствует система управления рисками, а также принята политика управления рисками. При этом Компания регулярно страхует производственное имущество, в том числе от перерывов в работе. Структура собственности КГК усложнена по сравнению со стандартами отрасли, также Агентство отмечает наличие дополнительных рисков в сфере управления свободной ликвидностью. Компания публикует в открытом доступе полугодовую отчетность по МСФО, годовые отчеты, ежеквартальные отчеты эмитента.

Малый размер бизнеса и средняя рентабельность. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании, рассчитанный по методологии АКРА, снизился в 2020 году до 0,9 млрд руб. (1,5 млрд руб. в 2019-м). АКРА ожидает рост показателя в 2021–2023 годах до средневзвешенного уровня в 1,1 млрд руб. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов снизилась в 2020 году до 12% (18% в 2019-м). АКРА ожидает рост данного показателя в 2021–2023 годах до средневзвешенного уровня в 15%. Падение указанных показателей связано с более мягкими погодными условиями и со снижением деловой активности потребителей из-за пандемии COVID-19, а рост — с восстановлением деловой активности и избавлением Компании от убыточной части бизнеса.

Адекватная долговая нагрузка при высоком уровне обслуживания долга. На 01.10.2021 кредитный портфель Компании составлял 1,9 млрд руб. и был представлен в основном кредитами от ПАО Сбербанк (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — Сбербанк). В кредитном портфеле присутствует возобновляемая кредитная линия от Сбербанка на 1 млрд руб. с целевым использованием на погашение затрат Компании на газ и траншами на срок не более шести месяцев, которая в течение года полностью выбирается Компанией, а затем погашается. Выданные поручительства и гарантии у Компании отсутствуют. На конец 2020 года величина общего долга КГК с учетом пенсионных обязательств составила 2,2 млрд руб. (или 2,7х по отношению к FFO до чистых процентных платежей). По оценкам АКРА, по итогам 2021 года и далее ожидается снижение долговой нагрузки по причине постепенного погашения проектного долга. Коэффициент обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2020 года составил 4,4х. АКРА ожидает рост показателя в 2021–2023 годах до среднего уровня 5,3х.

Слабые ликвидность и свободный денежный поток. По состоянию на 31.12.2021 на счетах Компании было аккумулировано 99,2 млн руб.; 600 млн руб. представлены краткосрочными финансовыми вложениями в форме паев. Свободные кредитные линии у Компании на текущую дату отсутствуют, но имеются две возобновляемые кредитные линии от Сбербанка на общую сумму 1,3 млрд руб. на пополнение оборотных средств. Уровень ликвидности КГК не позволяет полностью отказаться от указанных заемных средств. По результатам 2020 года FCF Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, составил 181 млн руб. против -988 млн руб. в 2019-м (-96 млн руб. в 2018-м). АКРА ожидает, что в 2021–2023 годах FCF будет иметь положительное значение. Рост показателя в 2020 году связан в основном с получением Компанией возобновляемой кредитной линии Сбербанка, которая заменила собой кредиторскую задолженность перед газоснабжающей организацией. Отношение инвестиций к выручке Компании за 2020 год составило 8%, что сопоставимо со значением 2019 года. АКРА ожидает, что объем инвестиций в 2021–2023 годах сократится до 7%.

Ключевые допущения

  • сохранение в период с 2021 по 2023 год среднего темпа роста цен на электроэнергию на уровне 4,9%, индексация тарифов на тепло и газ на уровне 4% при среднем темпе инфляции 5,3%;

  • реализация Компанией в 2021–2023 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;

  • выплата дивидендов в 2022–2023 годах в соответствии с заявленными объемами.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • рост взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15% при одновременном росте рентабельности по FCF выше 2%;

  • снижение взвешенной долговой нагрузки ниже 1,0х (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) при одновременном улучшении качества долга;

  • существенное улучшение доступа к внешним источникам ликвидности.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • снижение взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,5 млрд руб. при одновременном снижении взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;

  • рост взвешенного общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном снижении взвешенного показателя качества обслуживания долга ниже 5х (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам);

  • утрата Компанией статуса единой теплоснабжающей организации Кургана;

  • утрата Компанией статуса вынужденного генератора в целях обеспечения надежного теплоснабжения;

  • выплата дивидендов в 2022–2023 годах сверх заявленных объемов.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Эмиссии в обращении отсутствуют.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ПАО «КГК» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «КГК» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КГК» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «КГК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «КГК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ПАО «КГК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Денис Красновский
Эксперт, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 188
Василий Танурков
Директор, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 03 44
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.