Кредитный рейтинг Группы «ВИС» (АО) (далее — Группа «ВИС», Компания) обусловлен ее сильным бизнес-профилем и устойчивой рыночной позицией. Помимо этого, региональная диверсификация операционной деятельности Компании оценивается как хорошая. Финансовый профиль Компании характеризуется высоким уровнем рентабельности и покрытия долга. Кроме того, у Компании хорошая позиция по ликвидности и адекватный свободный денежный поток. Агентство также отмечает низкий уровень долга (без учета долга в рамках проектов государственно-частного партнерства (ГЧП), включая концессии). Сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказывают средний размер и уровень отраслевых рисков. Отрасль инфраструктурного строительства, в которой Компания реализует проекты ГЧП, является высокорискованной по классификации АКРА, что оказывает существенное давление на уровень рейтинга. В то же время, по мнению Агентства, дорожное строительство является наименее рискованным сегментом этой отрасли. Частичному снижению уровня отраслевого риска способствует тот факт, что практически весь портфель Компании приходится на проекты ГЧП, где риски, сопряженные с инфраструктурным строительством, ограничены структурой соглашений о ГЧП.
Группа «ВИС» — это инвестиционный инфраструктурный холдинг. Компания ввела в эксплуатацию 99 промышленных и инфраструктурных объектов на территории РФ и Европы и на текущий момент обладает одним из крупнейших в России портфелем концессий и соглашений о ГЧП, включая такие крупные и знаковые проекты как строительство и эксплуатация автомобильной дороги «Обход Хабаровска», строительство и эксплуатация мостового перехода через Калининградский залив, через реку Обь в Новосибирске и строительство и эксплуатация моста через реку Лену в районе Якутска. 99% акций Компании находятся в собственности И. А. Снегурова.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль и хорошая географическая диверсификация. Деятельность Группы «ВИС» сфокусирована на реализации проектов ГЧП, включая концессии, и осуществлении в рамках них полного комплекса работ от предварительной подготовки проекта и его финансового закрытия до ввода объектов в эксплуатацию и осуществления их регулярного содержания и обслуживания. Большую часть проектов в портфеле Компании составляет транспортная инфраструктура (дороги, мосты). Кроме того, в нем присутствуют социальные объекты (школы, детские сады, медицинские учреждения и объекты культуры, такие как Государственная филармония и Арктический центр эпоса и искусств в Якутске). У строительного дивизиона Компании есть опыт строительства социальных, культурных и промышленных объектов (энергоблоки для электростанций, административно-промышленный комплекс зданий для газовой отрасли), а также транспортной инфраструктуры. В частности, в 2021 году получено разрешение на ввод в эксплуатацию одного из крупнейших в России перинатальных центров в Сургуте, к настоящему моменту строительно-монтажные работы в рамках первого крупного дорожно-строительного проекта Компании (дорога «Обход Хабаровска») находятся в завершающей стадии. База подписанных контрактов свидетельствует о том, что строительный дивизион Компании будет обеспечен объемами строительно-монтажных работ до 2026 года. Бэклог Компании на текущий момент составляет 540 млрд руб. Публичной стороной в проектах ГЧП Компании выступают регионы РФ с высоким кредитным качеством; концентрация на крупном заказчике отсутствует.
Для дальнейшего снижения риска несвоевременного или некачественного выполнения подрядных работ Компания планирует увеличивать долю работ, выполняемых собственными силами, в том числе за счет приобретения субподрядных организаций. В 2020 году Компания приобрела подрядчика по проекту «Обход Хабаровска» компанию — ООО «ТранСтрой», что усилило ее строительный дивизион. География присутствия Группы «ВИС» обширна и охватывает Республику Саха (Якутия), Московскую область, Новосибирскую область, Хабаровский край, Калининградскую область, ХМАО–Югру и ЯНАО.
Хороший уровень корпоративного управления. Повышение оценки за корпоративное управление обусловлено улучшением финансовой прозрачности Компании путем публикации в открытом доступе отчетности по МСФО, организации конференц-звонков и подготовки презентаций для инвесторов и аналитиков.
Стратегия Компании носит консервативный характер и предусматривает реализацию крупных и выгодных проектов в регионах с достаточным уровнем финансирования. Компания активно реализует проекты ГЧП, включая концессионное направление. Конечный бенефициар принимает непосредственное участие в деятельности Компании. Наблюдаемая подверженность валютным и процентным рискам низкая. В состав Группы «ВИС» входит большое количество юридических лиц, однако это связано с производственной необходимостью и спецификой деятельности, в том числе по проектам ГЧП.
Низкая долговая нагрузка (без учета лизинга) при хорошем уровне покрытия долга. По состоянию на конец 2020 года отношение общего долга (без учета обязательств в рамках концессионных соглашений и лизинга) к FFO до чистых процентных платежей находилось на уровне 2,5х. По оценкам АКРА, в 2021–2023 годах среднегодовое значение данного показателя ожидается на уровне около 1х. При этом, как полагает АКРА, среднегодовое отношение общего долга (без учета обязательств в рамках концессионных соглашений, но с учетом лизинга) к FFO до фиксированных платежей в 2021-2023 годах окажется на уровне 1,2х. Компания планирует приобретение строительной техники по договорам лизинга. Кроме того, ожидается, что FFO Компании вырастет за счет поступления средств в рамках проектов ГЧП.
При определении долговой нагрузки АКРА оперирует показателями скорректированного долга, который не включает в себя долг по концессионным соглашениям и соглашениям ГЧП. Это связано с тем, что, согласно условиям концессионных соглашений и соглашений ГЧП, которые реализует Компания, старший (банковский) долг и младший долг (вклад концессионера, частного партнера) подлежат полному возмещению в случае досрочного расторжения концессионных соглашений, соглашений о ГЧП.
По состоянию на 30.06.2021 структура корпоративной задолженности Компании была представлена облигациями, банковскими кредитами, займами от связанных сторон и лизинговыми обязательствами, при этом облигации занимают большую часть долгового портфеля. График погашения долга является сбалансированным на ближайшие три года. Практически весь долг Компании представлен в рублях по фиксированным ставкам. В 2020 году отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 2,8х, в дальнейшем ожидается рост данного показателя.
Уверенные позиции в отрасли и хорошая рентабельность. По оценкам АКРА, по итогам 2021 года показатель FFO Компании до чистых процентных платежей и налогов вырастет на 84% по сравнению с 2020 годом, а в 2021–2023 годах продолжит свой рост. Подобная динамика показателя объясняется поступлениями в рамках масштабных концессионных проектов. Общий объем строительно-монтажных и проектных работ к выполнению после 01.07.2021 в портфеле проектов ГЧП Компании составляет 225 млрд руб., что соответствует хорошей оценке по данному фактору. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов по итогам 2020 года составила 15%, а в 2021–2023 годах ее среднегодовое значение ожидается на уровне 21%. Значение показателя обусловлено, в том числе, реализацией Компанией крупных проектов ГЧП в сфере транспортной инфраструктуры: строительство дорог в обход Хабаровска и Виноградово — Болтино — Тарасовка, мостов через Калининградский залив, реки Лена и Обь.
Хорошая ликвидность на фоне адекватного свободного денежного потока. С учетом остатков денежных средств на счетах и депозитах Компании (9,6 млрд руб. по состоянию на 01.07.2021) АКРА ожидает, что коэффициент краткосрочной ликвидности Компании по итогам 2021 года составит более 1,5х. Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне: Компания привлекает финансирование от крупнейших банков, включая Банк ГПБ (АО), ПАО Сбербанк, Банк ВТБ (ПАО) и другие, а также выпускает публичный долг. По прогнозам АКРА, в 2021–2023 годах значение свободного денежного потока Компании будет находиться в положительной зоне.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией всех заключенных соглашений ГЧП и концессий в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
ежегодный рост себестоимости, не превышающий роста выручки;
-
соответствие уровня расходов Компании на выплату дивидендов заявленным срокам и объемам;
-
осуществление ежегодных инвестиций Компании в проекты ГЧП согласно представленному плану и заключенным соглашениям;
-
выполнение в срок и в полном объеме обязательств в рамках ГЧП-проектов, включая концессии.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном снижении общего долга ниже 2х FFO до чистых процентных платежей и повышении рентабельности по FCF выше 5%;
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном снижении общего долга ниже 2х FFO до чистых процентных платежей и повышении рентабельности по FFO до процентов и налогов выше 20%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
падение FFO до чистых процентов и налогов ниже 5 млрд руб. при одновременном снижение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 12%;
-
исключение из ГЧП-контрактов, включая концессионные соглашения, условия о полной компенсации старшего и младшего долга при их досрочном расторжении;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: а.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «ВИС ФИНАНС», серия БО-П01 (RU000A102952), дата погашения — 12.10.2027, дата оферты — 20.10.2023, объем эмиссии — 2,5 млрд руб., — А(RU).
Облигации ООО «ВИС ФИНАНС», серия БО-П02 (RU000A102VK5), дата погашения — 22.03.2024, объем эмиссии — 2 млрд руб., — А(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются, согласно методологии АКРА, старшим необеспеченным долгом Компании, который обеспечивается солидарным поручительством Группы «ВИС» (АО). По причине отсутствия поручительств от основных операционных компаний, входящих в Группу «ВИС», АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с ним и согласно методологии Агентства, уровень возмещения по эмиссиям относится ко II категории, в связи с чем кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу поручителя — A(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Группы «ВИС» (АО) и выпусков облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952, RU000A102VK5) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Группы «ВИС» (АО) был опубликован АКРА 21.08.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952) — 20.10.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102VK5) — 26.03.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Группы «ВИС» (АО) и кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «ВИС ФИНАНС» (RU000A102952, RU000A102VK5) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Группой «ВИС» (АО), информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Группы «ВИС» (АО) принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «ВИС ФИНАНС» дополнительных услуг и оказывало дополнительные услуги Группе «ВИС» (АО). Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
