Кредитный рейтинг ПАО «МРСК Северо-Запада» (далее — «МРСК Северо-Запада», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, где она является крупнейшим игроком, адекватной рентабельностью бизнеса, а также средним уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает невысокий уровень социально-экономического развития обслуживаемых регионов, что определяет повышенные регуляторные и сбытовые риски для Компании. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании помощи ключевым акционером — ПАО «Россети» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — «Россети») — как высокую.
«МРСК Северо-Запада» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на северо-западе России. Ключевыми акционерами Компании являются «Россети» (55,4%) и Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (14,4%).
Ключевые факторы оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны «Россетей». «МРСК Северо-Запада» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Архангельскую, Вологодскую, Мурманскую, Новгородскую и Псковскую области, а также республики Карелия и Коми. Компания регулярно демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности, поэтому дополнительная финансовая помощь со стороны акционеров ей, как правило, не требуется. Однако случаи поддержки других дочерних и зависимых обществ со стороны «Россетей» свидетельствуют о высокой вероятности оказания Компании помощи при возникновении такой необходимости.
Инфраструктурная монополия со сбытовыми и регуляторными рисками. «МРСК Северо-Запада» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории обслуживания (доля рынка по результатам 2020 года — 73%). Уровень экономического развития регионов и доходы основных потребителей позволяют устанавливать тариф в размере, обеспечивающем достаточную доходность бизнеса Компании. При этом существует риск влияния социально-политических факторов на тарифные решения, что в совокупности с невысоким уровнем социально-экономического развития обслуживаемых регионов приводит к повышенным регуляторным и сбытовым рискам для Компании. Эффективная работа Компании с задолженностью обуславливает хорошую платежную дисциплину. Собираемость платежей составляет около 99%. Размер тарифов обеспечивает Компании рентабельность по FFO до процентных платежей и налогов на уровне 14,6%. По прогнозам АКРА, среднегодовой показатель рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов в 2021–2023 годах сохранится на текущем уровне.
Развитая система корпоративного управления. В 2013–2018 годах операционная деятельность «МРСК Северо-Запада» была подвержена внешним негативным факторам: банкротство энергосбытовых компаний в четырех регионах деятельности Компании, приведшее к формированию безнадежных долгов в объеме ее годового операционного денежного потока, а также ликвидация договоров «последней мили». Отсутствие случаев акционерной поддержки в указанный период, а также снижение долговой нагрузки (снижение отношения долга к FFO до чистых процентных платежей с 3,0х в 2013 году до 2,2х на конец 2019 года) позитивно характеризуют уровень корпоративного управления Компании. Развитая система корпоративного управления определяется применением лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников, консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности.
Умеренные инвестиционные обязательства и свободный денежный поток. В 2020 году свободный денежный поток Компании стал отрицательным после положительного значения годом ранее и составил около -0,2 млрд руб. Это связано с сокращением поступлений денежных средств по причине снижения электропотребления из-за ограничения деловой активности в период пандемии COVID-19 и заключения сделки ОПЕК+. При этом отношение инвестиций Компании к выручке за шестилетний период составляет 9,5% (средний показатель для «Россетей» за аналогичный период — 23,9%). По итогам 2020 года инвестиции были на 10,6% ниже уровня 2019 года, в 2021–2023 годах размер капитальных вложений ожидается на уровне около 9% от выручки. Потребность в инвестициях обусловлена необходимостью поддержания существующего электросетевого хозяйства в надлежащем состоянии. По оценкам АКРА, свободный денежный поток Компании будет положительным в 2021–2023 годах.
Средняя долговая нагрузка. По состоянию на 30.06.2021 долговой портфель «МРСК Северо-Запада» составлял 14,2 млрд руб. Все обязательства представляют собой рублевые банковские кредиты с фиксированными и плавающими процентными ставками, привязанными к ключевой ставке ЦБ РФ. Около 2/3 задолженности Компании является долгосрочной. Качественная оценка долговой нагрузки «МРСК Северо-Запада», по мнению АКРА, находится не на максимальном уровне ввиду того, что у Компании отсутствует публичный долг. По состоянию на конец 2020 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей находилось на уровне 2,6х. По оценкам АКРА, в 2021–2023 годах ожидается снижение общего долга Компании до 2,1х.
Сильная позиция по ликвидности обусловлена комфортным графиком погашения долга, а также объемом денежных средств на счетах и депозитах «МРСК Северо-Запада», составившим 2,2 млрд руб. по состоянию на 30.06.2021, и значительным объемом доступных кредитных линий, равным 39,1 млрд руб.
Ключевые допущения
- средний темп индексации тарифов и средний темп роста инфляции в период с 2021 по 2023 год на уровне 3 и 4,2% соответственно;
- реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
- выплата дивидендов в соответствии с принципом не более 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (применяется наибольшая из двух величин) с учетом фактического использования амортизационных отчислений на инвестиционные цели.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
-
снижение долговой нагрузки ниже 2,0х к FFO до чистых процентных платежей при одновременном росте рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 15%;
- повышение значимости Компании для «Россетей» за счет наличия в долговых обязательствах «Россетей» условия о кросс-дефолте с «МРСК Северо-Запада».
- потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
-
рост общего долга выше 4,0х к FFO до чистых процентных платежей при одновременном падении покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
-
падение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 8% при одновременном росте общего долга выше 4,0х к FFO до чистых процентных платежей;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: группа — ОСК+3.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «МРСК Северо-Запада» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «МРСК Северо-Запада» был опубликован АКРА 08.08.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «МРСК Северо-Запада» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «МРСК Северо-Запада», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «МРСК Северо-Запада» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «МРСК Северо-Запада» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
