Повышение кредитного рейтинга АО «Авангард-Агро» (далее — Авангард-Агро, Компания) обусловлено повышением оценки собственной кредитоспособности (ОСК), вызванным улучшением финансовых метрик Компании в части ликвидности и свободного денежного потока по результатам 2020 года и ожиданиями их сохранения в рамках диапазонов, установленных методологий Агентства для данного рейтингового уровня (несмотря на прогнозируемые АКРА более низкие цены на зерно в 2021–2023 годах по сравнению с 2020 годом).
Кредитный рейтинг базируется на ОСК Компании на уровне bbb+, сниженной на одну ступень до bbb из-за наличия риска неблагоприятного события. Данный риск объясняется возможным ухудшением финансового положения других связанных компаний, подконтрольных контролирующему акционеру, что может иметь негативные последствия для Авангард-Агро.
ОСК Компании на уровне bbb+ обусловлена ее средним размером. Средняя оценка бизнес-профиля связана с высокой продуктовой диверсификацией, средней степенью вертикальной интеграции и средней долей продукции с высокой добавленной стоимостью. Позитивное влияние на операционный бизнес-профиль Компании оказала высокая оценка за доступность и диверсификацию рынков сбыта, а также тот факт, что основные посевные площади Компании находятся в регионе с умеренными климатическими рисками. Корпоративное управление оценивается на уровне ниже среднего в силу отсутствия корпоративных процедур, обеспечивающих баланс интересов акционеров и кредиторов, а также из-за концентрации акционерных рисков на единоличном собственнике и тесной финансовой взаимосвязи Компании с ПАО АКБ «АВАНГАРД» (рейтинг АКРА — BB+(RU), прогноз «Стабильный», далее — Банк АВАНГАРД).
На уровень оценки финансового риск-профиля положительное влияние оказала высокая оценка Компании по показателям рентабельности и денежного потока. Вместе с тем средний размер бизнеса, средний уровень долговой нагрузки и обслуживания долга в совокупности с низкой оценкой ликвидности стали сдерживающими факторами оценки финансового риск-профиля. Кроме того, очень высокая доля краткосрочного долга (высокая доля долга к погашению в течение ближайших двух лет) создает риски ликвидности.
АО «Авангард-Агро» — сельскохозяйственный холдинг, специализирующийся на производстве зерновых и технических сельхозкультур в северной и центральной частях Центрально-Черноземного района России. В управлении Компании находится 450 тыс. гектаров земли, а парк ее сельскохозяйственной техники насчитывает 500 комбайнов, 1 300 тракторов и 1 600 единиц автотехники. Конечным бенефициаром Компании является Миновалов К. В.
По данным за 2020 год, совокупный сбор урожая зерновых (пшеница и ячмень) Компании составил около 0,9% от общероссийского показателя (133,5 млн т). Авангард-Агро — конкурентный производитель на высоко фрагментированном рынке зерна, что объясняет отсутствие у Компании возможности оказывать влияние на цены и обуславливает ее полную зависимость от цен, сформировавшихся на рынке в результате урожайности по результатам года.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Средняя оценка бизнес-профиля Компании является следствием среднего уровня вертикальной интеграции (порядка 35% выручки приходится на продажу солода, полученного в результате переработки собственного ячменя и пшеницы), высокого уровня продуктовой диверсификации (продуктовый портфель состоит из пшеницы, подсолнечника, кукурузы, ячменя и сахарной свеклы) и среднего уровня продукции с высокой добавленной стоимостью. Оценка бизнес-профиля Авангард-Агро также обусловлена высоким уровнем показателя географической диверсификации за счет хорошей логистической цепочки сбыта и высоким (около 29% по итогам 2020 года) уровнем экспорта. При этом АКРА обращает внимание на тот факт, что основные сельскохозяйственные культуры Компания выращивает в регионах с умеренно благоприятным для ведения сельского хозяйства климатом: в Воронежской, Орловской, Курской, Белгородской, Липецкой и Тульской областях.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает концентрацию акционерных рисков на единоличном собственнике, принимающем активное участие в стратегическом и оперативном управлении Компанией. Формализованные корпоративные процедуры — в том числе дивидендная политика и политика по управлению рисками — отсутствуют. Наличие операций со связанными сторонами в лице Банка АВАНГАРД также является сдерживающим фактором при оценке уровня корпоративного управления.
Оценка финансового риск-профиля на уровне a обусловлена средним размером бизнеса Компании (взвешенный показатель операционных денежных потоков до изменения оборотного капитала (FFO) в абсолютном выражении до чистых процентных платежей и налогов за 2018–2023 годы составит около 9 млрд руб.) и очень высокой рентабельностью (взвешенное отношение FFO до выплаты процентов и налогов к выручке за 2018–2023 годы будет на уровне около 42%). Высокая рентабельность бизнеса Компании обусловлена: (1) принимаемыми ею мерами для достижения высокой урожайности; (2) высокой прибыльностью ключевых продуктов: солода и высококачественной пшеницы. Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля оказывает средняя оценка уровня ликвидности. Способность Компании осуществлять плановые погашения долговых обязательств в полной мере зависит от ее свободного денежного потока и возможности рефинансирования. По оценкам АКРА, в период с 2021 по 2023 год взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности составит 1,1. Риски ликвидности отчасти компенсируются тем, что отношения Компании с ключевым внешним кредитором, ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный»), носят устойчивый характер.
Средний уровень долговой нагрузки и средний уровень покрытия процентов. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей снизилось до 2,3х в 2020 году против 3,2х в 2019-м из-за увеличения операционного денежного потока, вызванного в основном ростом цен на зерновые и подсолнечник. АКРА ожидает умеренное снижение средних цен на зерновые в период с 2021 по 2023 год, в связи с чем долговая нагрузка Компании незначительно вырастет в 2021 году до 3,1х и сохранится на этом уровне в 2022–2023 годах. Агентство также отмечает среднюю степень покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам): взвешенный за 2018–2023 годы показатель составит 4,8х.
Сильное значение денежного потока. В 2020 году показатель рентабельности свободного денежного потока (FCF) увеличился до 23% против 17% в 2019 году вследствие увеличения операционного денежного потока и умеренной инвестиционной программы. Агентство ожидает, что среднее значение рентабельности по FCF в 2021–2023 годах составит 5% на фоне высокого операционного денежного потока, дивидендных выплат, привязанных к чистой прибыли (не более 50%), и умеренных капитальных расходов.
Ключевые допущения
- снижение цен на зерновые в 2021 году до показателей 2019 года и сохранение на этом уровне в период с 2022 по 2023 год;
- стабильная площадь сельхозугодий — около 450 тыс. гектаров, отсутствие покупок новых участков в течение следующих трех лет;
- капитальные вложения на уровне 2 млрд руб. в год;
- ежегодные дивидендные выплаты в размере не более 50% от чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
- увеличение уровня краткосрочной ликвидности за счет снижения объемов краткосрочного финансирования и улучшения условий работы с банками-контрагентами;
- повышение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при снижении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
- снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15% при уменьшении показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня ниже 5 млрд руб. и снижении рентабельности чистого денежного потока ниже 2%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb+.
Корректировки: риск неблагоприятного события, -1 ступень от ОСК.
Рейтинги выпусков
АО «Авангард-Агро», БО-001P-01 (RU000A0ZYC31), срок погашения — 23.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
АО «Авангард-Агро», БО-001P-02 (RU000A0ZYH02), срок погашения — 16.11.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
Обоснование. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АО «Авангард-Агро». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро» — BBB(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были опубликованы АКРА 31.07.2017, 09.10.2017 и 28.11.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро», а также кредитного рейтинга указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Авангард-Агро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Авангард-Агро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Авангард-Агро» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
