Повышение кредитного рейтинга ПАО «Кировский завод» (далее — Компания, Группа, «Кировский завод») обусловлено улучшением оценки субфактора «структура управления» с «очень низкой» до «низкой» в результате ряда положительных изменений. Эти изменения в первую очередь касаются большей определенности относительно перспектив сохранения под контролем Компании 51% акций АО «Петербургский тракторный завод» (далее — ПТЗ) в рамках опциона с компанией «КВЕСТРА СОЛЮШНЗ ЛТД», вынесения положительных для Компании судебных решений по искам от группы миноритарных акционеров Компании, а также обновления состава совета директоров. Определяющими факторами для рейтинга Компании остаются размер бизнеса, соответствующий значению ниже среднего для корпоративного сегмента, низкая оценка свободного денежного потока (FCF) и сохраняющаяся низкая оценка корпоративного управления.
«Кировский завод» — конгломерат машиностроительных предприятий, расположенных в Санкт-Петербурге. Основное направление деятельности Группы —производство сельскохозяйственной техники (марка «Кировец»), в рамках которого она является одним из ведущих игроков данного сегмента в стране. Помимо этого, в Группу входят металлургическое производство и предприятия энергетического и промышленного машиностроения. АКРА не располагает информацией о наличии у Компании контролирующего конечного бенефициара.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Агентство сохраняет низкую оценку корпоративного управления. Это объясняется отсутствием сформулированных и принятых корпоративных процедур в области финансовой и дивидендной политики и конфликта интересов, а также недостаточно развитой системой технологического риск-менеджмента, приведшей к возникновению пожара на ПТЗ. Также при совете директоров не сформированы ключевые комитеты, призванные профессионально решать вопросы, касающиеся стратегии, аудита (внутреннего и внешнего) и мотивации сотрудников. Кроме того, не совсем прозрачная структура собственности не позволяет установить конечного бенефициара Компании. При этом АКРА отмечает, что многолетний конфликт между менеджментом и группой миноритарных акционеров, в результате которого последними было инициировано несколько корпоративных исков, урегулирован с правовой точки зрения — суд вынесен положительные для Компании решения. Позитивные изменения также произошли в составе совета директоров, в который вошли пять независимых членов. Новый совет директоров в настоящий момент работает над формированием основных комитетов и разработкой политик корпоративного управления.
Средний бизнес-профиль характеризуется, в частности, невысокой обеспеченностью контрактной базой и повышенной волатильностью объемов реализации продукции предприятий Группы. Продажи сельскохозяйственной техники, а также стального проката осуществляются в основном по краткосрочным контрактам. Только 20% выручки Группы приходится на долгосрочные контракты (1–2 года) по госзаказу в сегменте энергетического и промышленного машиностроения.
Для Группы характерна хорошая диверсификация рынков сбыта: сельскохозяйственная техника закупается в рамках инвестиционной деятельности агрохолдингов и фермерских хозяйств, в то время как стальной прокат приобретается автопроизводителями для покрытия текущих потребностей, а предприятия сегмента энергетического и промышленного машиностроения работают в сегменте В2G.
Невысокая зависимость от субподрядчиков и поставщиков запчастей обусловлена высокой долей собственного производства, которое на ПТЗ составляет 35–40% от общей себестоимости. Доля импортных комплектующих не превышает 25% от себестоимости выпускаемой продукции.
Небольшой размер бизнеса и высокая рентабельность. Взвешенный показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов за период 2017–2022 годов составил 4,6 млрд руб., что, согласно методологии АКРА, соответствует размеру бизнеса ниже среднего. В прогнозном периоде рост размера бизнеса возможен как за счет продаж в машиностроительном сегменте, так и за счет запуска в 2020 году нового проекта — ООО «НПО Лаборатория специальных сталей и сплавов» (далее — ЛССС), входящего в металлургический сегмент Группы. Среднее значение рентабельности по FFO до процентов и налогов в 2017–2019 годах составило 15%, что является высоким показателем для компании машиностроительного сегмента. Согласно прогнозу АКРА, в 2020–2022 годах среднее значение рентабельности сохранится на уровне 15%.
Средние показатели долговой нагрузки и ликвидности. По итогам 2019 года соотношение общего долга и FFO до чистых процентных платежей составило 2,5х. По итогам 2020 года АКРА ожидает повышение долговой нагрузки до 4,3х вследствие роста долга, необходимого для финансирования возросшей инвестиционной программы. Практически весь долг Компании выражен в рублях (98%); в 2020 году долговой портфель пополнился публичным долгом в виде облигационного займа в размере 1 млрд руб. (5% долгового портфеля), 11% портфеля приходится на целевые займы, предоставленные Фондом развития промышленности. АКРА отмечает умеренную ликвидность и в целом сбалансированную структуру долгового портфеля, однако имеются определенные несущественные диспропорции в части графика погашения, пик которого приходится на 2022 год. По мнению АКРА, риск рефинансирования является приемлемым с учетом длительного опыта сотрудничества Компании с двумя основными банками-кредиторами (АО «АБ «РОССИЯ» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный») и ПАО «Банк «Санкт-Петербург» (рейтинг АКРА — A(RU), прогноз «Стабильный»)) и значительного объема доступных к выборке кредитных линий в этих банках.
Ключевые допущения
- 100% акций ПТЗ остается в собственности Компании (опцион на приобретение 51% акций не будет реализован);
- умеренный рост спроса на российском рынке тракторов, обусловленный значительным износом парка сельскохозяйственной техники, отсутствие кризисных явлений на этом рынке;
- запуск в 2020 году нового проекта (ЛССС) и выход на заявленные проектные показатели к 2021 году;
- реализация заявленных контрактов в сегменте энергетического и промышленного машиностроения.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- дальнейшая работа по совершенствованию уровня корпоративного управления;
- снижение долговой нагрузки (соотношение общего долга и FFO до чистых процентных платежей) ниже 2,0х;
- поддержание положительного значения FCF;
- увеличение доли рынка в тракторном сегменте, успешный запуск проекта по производству специальных сталей и сплавов и, как следствие, усиление рыночной позиции Группы, а также увеличение размера FFO до процентов и налогов свыше 5 млрд руб. в течение двух лет.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- падение продаж сельскохозяйственной техники;
- обострение конфликта акционеров;
- более низкий по сравнению с планируемым объем заключенных госконтрактов в сегменте энергетического и промышленного машиностроения;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- реализация опциона на продажу 51% акций ПТЗ.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Кировский завод» был опубликован АКРА 05.11.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Кировский завод» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кировский завод», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кировский завод» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Кировский завод», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Кировский завод» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
