Кредитный рейтинг ООО «Лента» (далее — Компания, «Лента») обусловлен сильным операционным профилем Компании, высоким уровнем корпоративного управления, средней долговой нагрузкой, очень сильной ликвидностью и средней рентабельностью. Поддержку кредитному рейтингу оказывают существенная доля собственных торговых площадей в структуре недвижимости Компании, а также консервативная финансовая политика.
«Лента» — четвертая по выручке среди крупнейших розничных сетей на территории РФ и первая по размеру торговых площадей сеть гипермаркетов в России. По состоянию на июнь 2020 года сеть насчитывает 248 гипермаркетов и 131 супермаркет. Компания присутствует в 88 городах России. Общая торговая площадь магазинов сети на конец июня 2020 года составляет около 1 482 млн кв. м.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильный операционный профиль «Ленты» обусловлен доминирующей позицией в сегменте гипермаркетов, а также высокой географической диверсификацией бизнеса. При используемом формате торговли (за первое полугодие 2020 года более 90% выручки приходилось на гипермаркеты) почти вся выручка поступает от массового сегмента рынка. АКРА отмечает, что «Лента» также развивает формат супермаркетов и онлайн-продаж, в том числе с привлечением компаний-партнеров. Владение основной частью торговых площадей (более 75% на 31.12.2019) является сильным конкурентным преимуществом, позволяющим Компании проводить достаточно гибкую ценовую политику. «Лента» развивает свою программу лояльности: в 2019 году 97% оборота приходилось на участников программы лояльности, а общее количество держателей карт достигло 15,8 млн человек (+10,1% относительно показателя 2018–го), что дает Компании возможность оперативно отслеживать потребительские настроения.
За первое полугодие 2020 года выручка Компании от онлайн-продаж составила 1,9 млрд руб.
Высокий уровень корпоративного управления. Совет директоров состоит из девяти человек, трое из которых — независимые члены. Однако председателем совета директоров является основной акционер, который напрямую участвует в стратегическом управлении Компанией. При совете созданы комитеты по аудиту, капитальным затратам, назначениям и вознаграждениям. Компания обладает значительной экспертизой: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта. Стратегия Компании на данный момент не финализирована, что ограничивает предсказуемость направления ее развития. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, а казначейская политика предполагает поддержание адекватного уровня ликвидности, диверсификацию источников фондирования и обеспечение запаса по банковским ковенантам. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса максимально упрощена: «Лента» — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Средний уровень долговой нагрузки и покрытия. При оценке долговой нагрузки АКРА использует не только общий объем долга, но и капитализирует платежи по операционной аренде с помощью мультипликаторов (в расчете не используются обязательства по аренде, которые отражаются на балансе Компании в соответствии со стандартом МСФО 16). За 2019 год объем общего финансового долга «Ленты», представленного кредитами и облигационными займами, увеличился на 18,5% и на конец года составил 150,5 млрд руб. По расчетам АКРА, в 2019 году отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей и отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составили 5,0х и 2,0х соответственно. Однако погашение значительной части долга в первой половине 2020 года привело к снижению общего долга до 94,4 млрд руб. (на 30.06.2020). По оценкам АКРА, отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей и отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам по итогам 2020 года могут составить 3,6x и 2,9х соответственно. Агентство ожидает улучшение показателей за счет снижения долговой нагрузки в совокупности со снижением процентных ставок в России, что может положительно повлиять на оценку кредитоспособности Компании.
Мультипликатор операционной аренды для компаний розничной торговли — 7.
Очень сильная ликвидность «Ленты» обусловлена наличием значительных невыбранных остатков по действующим кредитным линиям (164,7 млрд руб. на 30.06.2020, что более чем на 70% превышает общий долг Компании на 30.06.2020 — 94,4 млрд руб.), а также долгосрочной структурой кредитного портфеля. По расчетам АКРА, взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности находится на уровне 3,4х. Агентство отмечает высокую диверсификацию кредиторов и доступ Компании к внутренним и международным рынкам капитала. Дополнительными факторами комфорта выступают высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях, а также отсутствие обремененных активов, что может быть использовано для привлечения финансирования в случае дефицита ликвидности.
Крупный размер и средний уровень рентабельности. Выручка «Ленты» по итогам 2019 года достигла 417,5 млрд руб. без НДС (+1,0% к 2018 году), а уровень FFO до фиксированных платежей и налогов, по оценкам АКРА, составил 41,8 млрд руб. (-2,4% к 2018 году). Рентабельность по FFO до фиксированных и налогов по итогам 2019 года составила 10,0%. Тем не менее, принимая во внимание позитивные результаты Компании в первой половине 2020 года, АКРА ожидает рост показателя рентабельности и объема выручки по итогам года.
Ключевые допущения
- рост сопоставимых продаж и рентабельности Компании в 2020 году;
- ежегодный рост в период с 2020 по 2021 год некоторых статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (3,9–4,5%);
- отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- устойчивое превышение показателем рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов уровня 10,0% при сохранении консервативной дивидендной политики;
- устойчивое превышение показателем покрытия по FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам уровня 2,5х при сохранении консервативной дивидендной политики.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- падение взвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,5x;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности при ухудшении показателя краткосрочной ликвидности ниже 1,5х;
- ухудшение практик корпоративного управления (в т. ч. снижение уровня информационной прозрачности).
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A100782), срок погашения — 14.03.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1011A7), срок погашения — 01.11.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные бездокументарные (RU000A101R33), срок погашения — 31.05.2023, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «Лента». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу ООО «Лента» — A+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ООО «Лента» и облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ООО «Лента» и облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) были опубликованы АКРА 03.08.2017, 27.03.2019, 14.11.2019 и 03.06.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Лента», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Лента», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Лента» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ООО «Лента», не выявлены.
АКРА не оказывало ООО «Лента» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
