Кредитный рейтинг АО «Авангард-Агро» (далее — Авангард-Агро, Компания) базируется на оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании на уровне bbb, сниженной на одну ступень до BBB-(RU) за вероятную поддержку за счет Компании других связанных компаний, подконтрольных контролирующему акционеру. ОСК обусловлена средним размером Компании. Бизнес-профиль Компании получил среднюю оценку за высокую продуктовую диверсификацию, среднюю степень вертикальной интеграции и среднюю долю продукции с высокой добавленной стоимостью. Позитивное влияние на операционный бизнес-профиль Компании оказала высокая оценка за доступность и диверсификацию рынков сбыта, а также тот факт, что основные посевные площади Компании находятся в регионе с умеренными климатическими рисками. Оценка корпоративного управления получила значение ниже среднего в силу отсутствия корпоративных процедур, обеспечивающих баланс интересов акционеров и кредиторов, а также из-за концентрации акционерных рисков на единоличном собственнике, тесной финансовой взаимосвязи с ПАО АКБ «АВАНГАРД» (рейтинг АКРА BB+(RU), прогноз «Стабильный», далее — Банк АВАНГАРД).
На уровень финансового риск-профиля положительное влияние оказала высокая оценка за рентабельность и денежный поток. Вместе с тем средний размер бизнеса, средний уровень долговой нагрузки и обслуживания долга в совокупности с низкой оценкой ликвидности явились сдерживающими факторами оценки финансового риск-профиля Компании. Кроме того, очень высокая доля краткосрочного долга (высокая доля долга к погашению в течение ближайших двух лет) создает риски ликвидности.
АО «Авангард-Агро» — сельскохозяйственный холдинг, специализирующийся на производстве зерновых и технических сельхозкультур в северной и центральной частях Центрально-Черноземного района России. Компания контролирует около 450 тыс. гектаров земли; парк сельскохозяйственной техники насчитывает до 500 комбайнов, 1300 тракторов, около 1600 единиц автотехники. Конечным бенефициаром Компании является Миновалов К. В.
По данным за 2019 год, совокупный сбор урожая зерновых (пшеница и ячмень) Компании составил около 0,9% от общероссийского (121,2 млн тонн). Авангард-Агро является конкурентным производителем на высоко фрагментированном рынке зерна. Это обуславливает отсутствие возможности оказывать влияние на цены и полную зависимость от цен, сформировавшихся на рынке в результате урожайности по результатам года.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Средняя оценка бизнес-профиля Компании является следствием среднего уровня вертикальной интеграции (порядка 35% выручки приходится на продажу солода, полученного в результате переработки собственного ячменя и пшеницы), высокого уровня продуктовой диверсификации (продуктовый портфель состоит из пшеницы, подсолнечника, кукурузы, ячменя и сахарной свеклы), среднего уровня продукции с высокой добавленной стоимостью. Оценка бизнес-профиля Авангард-Агро также обусловлена высоким уровнем показателя географической диверсификации за счет хорошей логистической цепочки сбыта и высоким (свыше 36% по итогам 2019 года) уровнем экспорта. При этом АКРА обращает внимание на тот факт, что основные сельскохозяйственные культуры Компания выращивает в регионах с умеренно благоприятным для ведения сельского хозяйства климатом, а именно, в Воронежской, Орловской, Курской, Белгородской, Липецкой и Тульской областях.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает концентрацию акционерных рисков на единоличном собственнике, принимающем активное участие в стратегическом и оперативном управлении Компанией. Формализованные корпоративные процедуры, в том числе такие как дивидендная политика и управление рисками, отсутствуют. Присутствие операций со связанными сторонами в лице Банка АВАНГАРД также является сдерживающим фактором при оценке уровня корпоративного управления. Однако, Агентство обращает внимание на снижение в долговом портфеле Компании доли заемных средств от связанных сторон, что в совокупности с условиями кредитования Компании Банком АВАНГАРД, которые не отличаются от условий, применяемых в отношении других контрагентов, частично компенсируют риски связанного финансирования.
Оценка финансового риск-профиля на уровне bbb+ обусловлена средним размером бизнеса, выраженным в абсолютном значении FFO (операционных денежных потоков) Компании до чистых процентных платежей и налогов (взвешенное значение этого показателя за период 2017–2022 составляет около 7 млрд руб.), очень высокой рентабельностью Компании (взвешенное соотношение FFO до выплаты процентов и налогов к выручке за 2017–2022 годы составит около 35%). Такая высокая рентабельность обусловлена (1) применением Компанией ряда мер для увеличения высокой урожайности и (2) высокой прибыльностью ключевых продуктов (солода и высококачественной пшеницы). Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля оказывает невысокая оценка ликвидности. Способность Компании осуществлять плановые погашения долговых обязательств всецело зависит от ее свободного денежного потока и возможности рефинансирования. По оценкам АКРА, в период с 2020 по 2022 год взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности будет находиться на уровне 0,80. Указанные риски ликвидности частично компенсируются тем, что отношения Компании с ключевым внешним кредитором, ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА ААА(RU), прогноз «Стабильный»), носят устойчивый характер.
Средний уровень долговой нагрузки и средняя степень покрытия процентов. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей снизилось до 3,2х в 2019 году против 4,4х в 2018 году. АКРА ожидает снижения данного показателя ниже 3.0х к концу 2020 года. Устойчивость уровня показателя долговой нагрузки в прогнозном периоде (2021-2022) во многом будет определяться урожайностью основных культур и благоприятной ценовой конъюнктурой. Агентство также отмечает среднюю степень покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам). Указанный показатель, взвешенный за период с 2017 по 2022 год, составит 4,2 х.
Сильное значение денежного потока. В 2019 году Авангард-Агро значительно улучшил показатель рентабельности по FCF до 17% вследствие увеличения операционного денежного потока, отсутствия программы выкупа акций, как это было в 2017–2018 годах, и умеренной инвестиционной программы. Агентство ожидает, что среднее значение рентабельности по FCF в 2020–2022 годах составит 8% на фоне высокого операционного денежного потока, дивидендных выплат, привязанных к чистой прибыли (не более 50%), и умеренных капитальных расходов.
Ключевые допущения
- реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2020–2022 годов;
- стабильная площадь сельхозугодий объемом около 450 тыс. гектаров, отсутствие покупок новых участков в течение следующих трех лет;
- капитальные вложения на уровне 2 млрд руб. в год;
- сохранение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов на уровне 36%;
- ежегодные дивидендные выплаты не более 50% от чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- сохранение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5х;
- увеличение уровня краткосрочной ликвидности за счет снижения объемов краткосрочного финансирования и улучшения условий работы с банками-контрагентами;
- Прогнозируемая и взвешенная дивидендная политика (включая обратный выкуп акций) не приводящая к росту долговой нагрузки.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост долговой нагрузки выше 5х при падении уровня обслуживания долга ниже 2,5х;
- снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15% при уменьшении показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб. и снижении рентабельности чистого денежного потока ниже 2%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- ухудшение кредитоспособности Банка АВАНГАРД.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Корректировки: влияние Группы, -1 ступень от ОСК.
Рейтинги выпусков
АО «Авангард-Агро», БО-001P-01 (RU000A0ZYC31), срок погашения — 23.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб. — BBB-(RU).
АО «Авангард-Агро», БО-001P-02 (RU000A0ZYH02), срок погашения — 16.11.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб. — BBB-(RU).
Обоснование. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АО «Авангард-Агро». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро» — BBB-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были опубликованы АКРА 31.07.2017, 09.10.2017 и 28.11.2017 соответственно. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро», а также кредитного рейтинга указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Авангард-Агро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Авангард-Агро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «Авангард-Агро», не выявлены.
АКРА не оказывало АО «Авангард-Агро» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
