Тренинги АКРА по кредитному анализу

АКРА присвоило АО «Федеральная пассажирская компания» кредитный рейтинг AA+(RU), прогноз «Стабильный»

Кредитный рейтинг АО «Федеральная пассажирская компания» (далее — ФПК, Компания) присвоен на одну ступень ниже уровня финансовых обязательств Правительства Российской Федерации, что обусловлено высокой системной значимостью ФПК для российской экономики и очень высокой степенью влияния государства на Компанию. Агентство отмечает, что уровень системной значимости не является максимально достижимым ввиду ограниченного влияния потенциального дефолта Компании на экономику страны.

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) ФПК на уровне «bbb+» обусловлена сильным операционным профилем, средним размером и рентабельностью бизнеса, умеренным уровнем долговой нагрузки и адекватным уровнем ликвидности. ОСК сдерживается отрицательным денежным потоком в связи с существенными капитальными вложениями.

ФПК — крупнейший пассажирский железнодорожный перевозчик в Европе, обеспечивающий около 95% пассажирских железнодорожных перевозок дальнего следования в России. В 2016 году Компания перевезла более 89,2 млн пассажиров, а ее выручка составила 201,6 млрд руб. ФПК на 99,9% контролируется ОАО «РЖД» (далее — РЖД), которое в свою очередь принадлежит государству.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Высокая системная значимость ФПК для экономики РФ и очень высокая степень влияния государства на кредитоспособность Компании. Несмотря на прямой акционерный и операционный контроль РЖД над Компанией, а также на умеренно высокую стратегическую значимость ФПК для холдинга (ФПК формирует до 10% активов РЖД), АКРА рассматривает государственную поддержку в качестве наиболее значимого для Компании фактора. Высокая системная значимость для государства связана с тем, что ФПК является фактически монопольным пассажирским железнодорожным перевозчиком дальнего следования, крупным работодателем и неотъемлемой частью национальной экономики. Очень высокая степень влияния государства обусловлена наличием косвенного операционного и акционерного контроля, прямым регулированием деятельности Компании путем установления тарифов на перевозку, а также предоставлением государственной поддержки в форме субсидий и льготного режима налогообложения. Объем полученных ФПК субсидий за 2010–2015 год составил 166 млрд руб. или 25–30 млрд руб. ежегодно, однако с 2016 года прямые субсидии были частично замещены льготной ставкой НДС (10% в 2016 году и 0% с 2017 года). АКРА ожидает, что в 2018–2019 году объем субсидий составит не менее 8 млрд руб. в год при сохранении льготы по НДС.

Сильный операционный профиль ФПК обусловлен фактически монопольным положением Компании на рынке пассажирских железнодорожных перевозок в России. Вместе с тем основным фактором риска для бизнеса является ужесточившаяся конкуренция с авиаперевозчиками за маршруты дальнего следования (более 1000 км) и с автотранспортом за короткие маршруты (менее 700 км), которая наряду с ухудшением макроэкономической ситуации привела к снижению пассажирооборота ФПК на 23% с 2010 года. Стратегия Компании направлена на стабилизацию показателей пассажирооборота, а конкретные меры включают в себя как оптимизацию транспортной сети и внедрение инновационных типов вагонов, так и развитие мультимодальных перевозок и сокращение времени поездок. Однако, по мнению Агентства, стратегия не в полной мере определяет меры для преодоления сложившихся негативных рыночных тенденций. Среди прочих ограничивающих факторов АКРА отмечает существенный износ парка вагонов, средний возраст которого составляет 19 лет, а около 38% подлежит списанию в 2017–2020 году.

Адекватный уровень корпоративного управления. Совет директоров ФПК обладает значительным опытом и состоит из девяти человек, среди которых семь представителей РЖД и два независимых директора. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, при этом отдельные документы, в частности долговая политика Компании, подлежат согласованию со стороны РЖД. Финансовая прозрачность Компании находится на высоком уровне.

Значительный дефицит свободного денежного потока при адекватной позиции по ликвидности. По состоянию на 31.10.2017 объем невыбранных кредитных линий ФПК составил 16,9 млрд руб., или 75% текущей задолженности, однако уже в 2018 году Компании потребуется значительно увеличить объем доступных источников ликвидности. Капитальные затраты ФПК на 2018–2019 год, основными направлениями которых являются приобретение нового и капитальный ремонт действующего состава, запланированы на уровне более 100 млрд руб., а дефицит свободного денежного потока, по оценкам АКРА, составит не менее 70–75 млрд руб. за аналогичный период. Агентство отмечает, что в случае дальнейшего снижения пассажирооборота дефицит свободного денежного потока ФПК может оказаться выше. Так, на фоне падения пассажирооборота на 4% в 2017 году Агентством ожидается снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов до 9,0–9,5% по итогам года (12,5% в 2016 году) и сохранение на данной отметке в дальнейшем при условии стабилизации объема перевозок.

Низкая долговая нагрузка с перспективой значительного увеличения. По оценкам АКРА, по итогам 2017 года отношение общего долга к FFO до фиксированных платежей не превысит 1,2х, при этом более 75% долгового портфеля Компании подлежит погашению после 2021 года. Вместе с тем по мере реализации инвестиционной программы Компании придется существенно нарастить объем заимствований, и, по оценкам Агентства, в 2018 году отношение общего долга к FFO до фиксированных платежей возрастет до 2,5х, а в 2019 году — до 4,0–4,5х, что потребует пересмотра финансовых ковенантов. Показатели обслуживания долга находятся на достаточно высоком уровне, однако снизятся уже в 2018 году по мере роста долговой нагрузки. Так, отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам в 2017 году ожидается на уровне около 9,0х, а в 2018–2019 году снизится до 2,5–4,0х.

Ключевые допущения

  • сохранение объемов государственной поддержки в виде прямых субсидий и льготной системы налогообложения (НДС=0%);
  • отсутствие индексации регулируемых тарифов на перевозку, а также аренду инфраструктуры в 2018 году, далее — индексация на уровне инфляции (в пределах 4%);
  • снижение пассажирооборота на 4% в 2017 году и стабилизация на данном уровне в 2018–2019 году;
  • инвестиционная программа на 2018–2019 год объемом около 100 млрд руб.;
  • отсутствие дивидендных выплат либо их возврат в качестве взноса в уставный капитал.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

  • повышение системной значимости Компании для государства и существенное расширение ее функционала.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • существенное снижение уровня системной значимости Компании для экономики РФ;
  • потеря контроля со стороны государства либо существенное снижение объема оказываемой поддержки.

Компоненты рейтинга

ОСК: bbb+.

Поддержка: государство — паритет с РФ минус 1 ступень.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской ФедерацииМетодологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государствомМетодологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен АО «Федеральная пассажирская компания» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (05.12.2017).

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Федеральная пассажирская компания», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Федеральная пассажирская компания» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «Федеральная пассажирская компания», не выявлены.

АКРА не оказывало АО «Федеральная пассажирская компания» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Вход

Забыли пароль

Регистрация

Восстановление пароля

Восстановление пароля

Termsofuse

Полное использование материалов сайта разрешается только с письменного согласия правообладателя, АКРА (АО). Частичное использование материалов сайта (не более 30% текста статьи) разрешается только при условии указания гиперссылки на непосредственный адрес материала на сайте www.acra-ratings.ru . Гиперссылка должна быть размещена в подзаголовке или в первом абзаце материала. Размер шрифта гиперссылки не должен быть меньше шрифта текста используемого материала.